银华基金：排名不是唯一指标 绝对收益是硬道理

　　□ 本报记者 韩如冰

　　作为一个共同基金，我们不得不接受所有投资者与媒体的排名与挑选，我们会将这一压力向基金经理转移，银华的基金经理考核是一年一度的，年终排名会在考核中占据一定分量，但却不是唯一的考核指标，能否为投资者带来绝对收益才是衡量一个基金经理称职与否的最重要依据，毕竟每一个理财产品存在的唯一价值就是为客户创造收益。

　　据晨星基金评价中心数据显示，截至2005年12月30日，银华优势(资讯 净值 论坛)企业基金净值增长率为8.93%，在63只配置型基金中排名第八；银华-道琼斯88精选基金，净值增长率10.26%，是2005增长率最高的开放式指数基金。2005年9月底成立的银华核心价值优选基金，截至1月13日，最新净值为1.12元，在同期发行的基金中表现出色。

　　石松鹰 打造有效投资管理模式

　　记者：银华旗下

开放式基金在　2005年取得非常优异的投资业绩，这主要取决于什么因素？

　　石松鹰：2005年下半年以来，市场对中国经济的预期出现了整体上调，这是一个市场信心恢复的重要标志，银华的投资团队把握了这个关键的转折点，及时在投资策略上进行调整，积极增持金融、房地产、通讯设备、贵金属等价值明显被低估的行业，并获得了丰厚回报。可以说，我们在2005年取得的投资业绩是至上而下整个投资团队协作、交流与判断的成果，与遵循价值投资理念、全面的宏观策略研究以及精细的估值研究方法密不可分。

　　银华基金追求基金整体业绩的稳定，在发展中也逐步形成自己的投资风格。特别是在投资流程中，建立了贯穿投资全流程的内部风险控制制度，形成了一套完善、有效的投资管理模式，将投资团队集体判断和基金经理具体负责有机地结合起来。　记者：据了解，银华基金的投资和研究部门是一体化的，那么如何保证组织内部的沟通顺畅？这样的架构对最后的投资决策有什么好处？　

　　石松鹰：银华基金的投资和研究部门一体化，投资与研究人员本身就在同一个平台上，在任何时候均可随时交流，除了日常的工作交流之外，我们还通过基金经理每月需求反馈、研究员每日工作底稿汇报、公司初次报告与重要调研报告的答辩、建立并维护股票库、备选股票的评级讨论等途径进行更加充分的沟通。通过我们设计的这些沟通渠道，实现了关于投资决策信息在团队内有效率地传播：首先是投资团队内部的沟通与讨论非常充分，对市场认识更加深刻；其次是重要公司的答辩等为重点公司投资提供了充分的信息与信心；最后股票库管理制度极大的规范了基金经理的投资行为，规避了不必要的风险。这样的投资管理模式，使各只基金既遵守公司统一的管理，又保持独特的投资风格，确保公司长期内不出现重大投资失误，规避由于个人原因导致基金投资失误和投资风格突变的风险。

　　记者：基金永远回避不了排名的压力。在银化内部，对基金经理的考核是一年一度的吗？那么这个年终排名在考核中所占的比重有多大？

　　石松鹰：作为一个共同基金，我们不得不接受所有投资者与媒体的排名与挑选，我们会将这一压力向基金经理转移，银华的基金经理考核是一年一度的，年终排名会在考核中占据一定分量，但却不是唯一的考核指标，能否为投资者带来绝对收益才是衡量一个基金经理称职与否的最重要依据，毕竟每一个理财产品存在的唯一价值就是为客户创造收益。

　　黄小坚 提前判断不确定性影响

　　记者：　在目前这种大环境下，很多上市公司存在着不确定性，尤其是在赢利能力上，你们如何评判上市公司的投资价值？

　　黄小坚：上市公司的经营尤其是盈利必然存在不确定性，无法回避，我们所能做的是提前判断这种不确定性及其对企业赢利的影响，并对企业中长期发展趋势做出判断。需从多个层面来分析：首先看宏观经济和行业及其上下游行业间的发展状况，将对企业的生存环境产生影响。其次是从公司自身经营管理上来把握，包括公司管理层的职业素养；公司所处行业竞争格局及公司的竞争态势；公司及其竞争对手的竞争策略；公司的财务稳健性等。

　　记者：受新制度、新环境冲击，哪些类型的公司和投资品种会受更大的冲击？银华基金更看好什么类型的企业？看好哪些行业？

　　黄小坚：我们认为2006年是宏观经济减速和经济转型年，宏观经济减速后部分行业将面临产能过剩竞争加剧和盈利下降的问题，同时经济转型要求注重环保，降低资源消耗等。因此，粗放式增长、管理效率低下、环保欠帐较多、能源消耗多、没有创新能力的企业受到的冲击会较大。

　　银华基金管理公司一直将宏观经济研究和政策研究放在了相当重要的位置。在2005年股市下跌中，公司对受宏观政策影响较大的周期性行业进行了重新评估，并在投资策略上进行相应调整。对因紧缩政策导致赢利水平骤降的上市公司相应下调估值，并进行资产组合的调整，挖掘出安全边际最大、价值被低估的上市公司进行投资。

　　鉴于此，2006年我们选股的逻辑是选择向下空间有限，而向上空间广阔的股票；侧重成长类股票；同时着重选取估值弹性大的股票，尽量回避预期充分的公司。

　　许翔 增强投资规避指数化缺陷

　　记者：你认为银华-道琼斯88基金相对其他指数基金的优势在哪里？中国证券市场缺乏对冲机制，对指数基金投资的影响有多大？

　　许翔：首先在指数选择上，道琼斯88指数为跨市场的指数，其成分股的选择范围为所有A股上市公司；而其他许多指数基金，其指数标的往往只包含上交所或者深交所的上市公司。所以，比较而言，道琼斯88指数基金投资的选择范围更宽，有机会享受更多优质公司上涨带来的收益。

　　另外，银华-道琼斯88基金为增强型指数基金，并不是严格的更踪指数。许多指数的编制，为了强调科学性，往往不能剔除一些治理结构不好的公司；还有，部分优质公司往往不能被及时选进指数。加强型的指数投资可以避免指数编制的一些缺陷。

　　当然，由于目前中国证券市场缺乏对冲机制，在市场单边下跌的过程中，投资指数基金并不具有优势。但是在市场形势好转的时候，缺乏对冲机制对投资的负面影响相对较少。

　　记者：最近市场行情在逐步转好，你认为目前是投资者选择投资指数基金的好时机吗？2006年道琼斯88基金的投资方向是什么？

　　许翔：在市场行情转暖的时候，投资指数型基金可以充分享受市场上涨的好处的。由于银华-道琼斯88基金是增强型指数基金，因此一方面有机会享受指数基金的各种好处，另一方面可以通过适当的加强投资规避完全指数投资的缺陷。

　　我们认为，2006年的A股市场将面临转折性的重大机遇，所以最好的投资策略就是买入股票。随着宏观经济的软着陆及股权分置后市场整体估值水平的下降，A股的投资价值得到明显的提升。而人民币持续升值预期及中国经济持续增长的良好前景又不断吸引海外资金流入，QFII额度不断增大也为海外资金进入市场提供了渠道。

　　王华 减少择时操作

　　记者：保本基金的净值增长主要来源于债市上涨。展望2006年，保本基金的投资机会在哪里？

　　王华：2006年，保本基金将加大对股票的投资，利用股票市场的回暖，增加股票投资仓位，为持有人争取更大的收益。保本基金的股票投资，将以大盘蓝筹为基础，跟踪市场长期热点，减少择时操作。

　　记者：固定收益品种在2005年的表现不俗，但货币基金收益率走低却是不得不面对的问题。对此，你怎么看？

　　王华：银华基金一贯高度重视固定收益品种的投资。在债券投资上，银华基金紧紧把握基准利率变化趋势，通过精确分析债券的绝对和相对价值，力求获得超额收益，并采取积极稳妥的交易组合策略以实现组合收益最大化，为基金持有人创造价值。　

　　因为债券市场的牛市，对应的是债券市场和货币市场的收益率下滑，货币与货币市场利率长期同向变动。因此2005年，货币市场基金收益率走低是必然。

　　蒋伯龙 估值模式本土化

　　记者：基金是否可以通过借鉴国外投资机构挖掘上市公司价值的做法，来挖掘和培育我们自己的投资理念呢？

　　蒋伯龙：国外投资机构深度挖掘上市公司价值最典型的代表就是巴菲特，他的深度挖掘、长期持有的价值投资理念值得我们努力去学习和去实践；但由于中国上市公司治理结构存在缺陷、证券市场制度也不完善，真正具备长期投资价值的企业十分有限，因此完全照搬这种模式也存在局限性。我们预计，随着股权分置问题的解决、市值考核和股权激励机制的引入、证券市场法规的成熟，A股市场将呈现新的发展局面，这种模式的适用性会越来越好。

　　记者：股权分置改革对基金估值提出重大挑战，基金投资策略会改变吗？

　　蒋伯龙：在股改刚开始的时候，市场热衷于简单地追寻股改对价的“寻宝游戏”，但从目前来看，随着股改进程的推进，市场逐渐恢复到价值投资的轨道。我们认为，股权分置改革不会影响基金的总体投资策略，我们依然坚持价值投资理念，选择基本面良好的公司作为投资对象。当然，对价水平的高低会造成好公司之间吸引力有不同程度的改变，进而在一定程度上会影响股票配置的次序和多寡。同时，创新型的股改方案也会创造一些新的机会，这将是我们重点要关注的投资机会。总体来看，股权分置改革将解决市场制度本身最内在的矛盾，我们认为，股改的推进对A股市场具有长期性、基础性的利好作用。