广发基金投资总监朱平：2006下半年更有利投资

　　如果市场上涨，下半年会比上半年更有利。而H股估值水平可能会起到估值中枢作用，A股股价很可能会围绕H股价格水平波动

　　广发基金管理有限公司 朱平

　　2006年第一个交易周大盘没有出现许多人预期的调整，而是以强劲的方式量价齐升， 这给市场的冲击力是巨大的，牛市的论调又一次出现在各种媒体上，场外的资金也真正感受到了压力。由于中国股市开市时间较晚，在此之前，全球股市由于美联储暗示加息即将结束以及2006年全球经济更趋乐观的刺激下已普遍上涨，中国股市开市后的上涨与全球股市的联动对投资者来说也许只是偶然，也许意味着是一种质变，这两个不同的结论短期而言没有什么不同，但却影响着股市今后的发展。

　　为什么上涨

　　行情从去年12月5日开始，在12月中旬基本确立，但当时市场对此并没有太重视，而以蓝筹股为中心的价值类股票的上涨也给人一种基金年底拉升净值的表象。但如果从另一个角度分析，则会有一个完全不同的结论。去年下半年大盘从1230点回调后，出现罕见的时间长达一个月的横盘，其原因在于短线资金由于时间接近年底以及担心全流通的风险而陆续离开股市。但大盘在调整中由于股改范围的扩大，其估值优势日渐明显和明确，因此许多长线资金在这个时段陆续进行战略性的布局。不过长线资金入市的强度并不大，与短线离场的资金处于一种弱平衡之中。到了12月，这种弱平衡被彻底打破了。

　　首先是一批优质股票，如中兴、招行、华侨城等股票集中股改，我们知道在接下去的两到三个月内，还有更有优质企业进行股改，所以机场、高速这些前期受到抛售的股票近期也大幅上涨，这批股票不仅对价幅度普遍高于10送2.5，还采用了受市场欢迎的权证方案。由于其市场值大，这个因素是打破年前弱市平衡最强有力的推动力。

　　其次，中国统计局在上月中旬公布对中国GDP重新普查的数据，表明中国GDP少算了16.7%，而且少算部分的90%可能来自服务业。这表明中国经济中投资所占比例比先前有大幅下降，而消费占比则大幅上升；同时，净出口对GDP增长的贡献率也下降不少。因此，中国经济不仅更健康，中国经济增长对外贸的依赖也不如大家预期的那么高。

　　最后一个因素是资金。资金的作用来自两个方面：一是一月的日历效应，年初总是资金建仓的最重要时间，其中有些运作机制更市场化和灵活的资金年底就会开始入市；二是资金有一个自我放大的效应，由于年底大盘走强的趋势日渐明朗，有些观望的资金也加快了入市的节奏，这个结果表现在股市中就是大盘的一路上涨。

　　行情向何处去

　　行情会走向何方不仅是已入市资金所关心的，也是更多场外观望的资金所关心的。对这个问题的分析可以有两种不同的思路：一种是资金做市的角度，一种是基本面分析的角度。

　　资金做市的行情会根据题材和资金运作的规律来展开，最可能的轨迹是以股改为中心，在三月之前获得20%左右的盈利出局，等待全流通的开始。这样的模式与前两年类似，大涨之后出现比较深度的回调，由于全流通的冲击，这种回调也许会比前两年的幅度更深。因此，长线投资者是非常不愿意这种局面出现的，另一方面，监管部门为使股改顺利进行，为让全流通平稳到来，对此也会非常谨慎。所以行情以这种方式发展不仅会受到长线资金的压制，也很可能会导致监管部门放开再融资以增加股票供给来平稳股市。所以本轮行情再次出现先涨后跌的模式并不是很容易。

　　分析以基本面为基础的行情则必须要分析宏观经济，2005年全球经济在人们的担忧中度过，高油价没有压低增长率，美国加息也没有使房地产崩溃，更没有降低美国人的消费。虽然美国经济有所下降，但日本和德国却出现复苏的势头，所以研究机构纷纷上调了2006年世界经济增长，比如瑞士一波把2006年世界经增长率调高到4.9%，仅次于高峰时2004年的5%。中国的情况如出一辙，典型的是房地产，即使上海下半年

房价出现下跌，但其主要原因是上半年涨幅太大。全国大部分地区房价仍在上涨，这是近两个月房地产股票价格接近翻番的主要原因。如果2006年中国经济没有出现大家预见期中的下降，那么上市公司整体盈利水平将不会出现下降，甚至会有所上升。不过由于去年一季度基数较高，所以即使是这个结果，也要到下半年才会在企业盈利数据中体现出来。

　　因此，考虑到全流通的影响，从基本面的角度分析，可以得出两个结论：一是如果上涨，下半年会比上半年更有利；其次，全球股市的估值水平，尤其是H股的估值水平可能会起到估值中枢的作用，也就是说A股股价很可能会围绕H股的价格水平波动。目前A股在考虑对价因素后如果仍比H股便宜则仍存在上涨空间，不过2006年企业盈利的水平才是决定今年是否存在更大投资机会的关键因素，现在看来这种可能性还是比较大的。

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