诺安平衡基金经理党开宇：下一个牛市的起点

　　诺安平衡基金经理 党开宇

　　关于A股市场的估值已经被无数次探讨，估值低只是代表市场有上涨的价值基础，并不代表上涨本身。市场的行情需要多重因素的配合，譬如资金收益率的比较优势、本币升值带来的泡沫、企业管理层良好的股权激励预期等等。此时，我们需要的是一个行情的契机，也就是需要故事来吸引资金，过多的讨论估值已经意义不大。我们观察到估值之外的几点：

　　一是11月底QFII额度审批加快。第二批60亿美元额度分配中，除恒生银行增加0.5亿美元外，其余几笔数额均在1.5亿美元至3亿美元之间。借鉴台湾地区的案例，QFII的影响一般在第二批大规模放开后(税收和外汇资金锁定优惠政策确定后)产生，并且挑选流动性好、流通盘大、治理结构好、投资者关系好、市盈率低的行业领先企业集中投资。而A股市场的大盘蓝筹正具备这种条件。

　　二是升值预期。

人民币升值的过程会伴随资金流入和资产泡沫，当大批蓝筹的可预期稳定分红收益率高于存款收益率和房地产的租金收益率时，资金自然会选择证券市场投资。随着中国证券市场越来越成为一个开放的市场，我们认为开放初期的市场机会大于风险，这也是我们对未来两年市场的一个初步认识。

　　三是伴随股改的管理层激励成为市场上涨的催化剂。对占市场多数市值的国企来说，委托代理关系一直是难以化解的矛盾，通过股改的管理层股权激励，上市公司管理层的利益和公司股东一致起来，更有动机改善经营、提高业绩、提高市场估值。我们看到，90年代美国的上市公司高管股权激励伴随着证券市场的牛市，其间尽管也发生了诸如安然事件的丑闻，但是在强化信息披露监管之后，市场又重步正轨。

　　四是财富效应。我们知道，市场是一个正反馈系统，其反身性会使某一种状态放大并强化。过去的五年，我们经历的是一个不断下跌的反馈，下跌、信心丧失、财富缩水、消费不振、下跌。设想一下一旦这个趋势扭转，我们可能面临一个不断向上的正反馈，宏观经济所担心的消费会因为财富效应而变得乐观。当然，这一点只是辅助判断，并不必然导致趋势的转变。

　　总体上，我们认为明后年的市场既有上涨的基础、又有上涨的契机，制度完善、资金流入的热情以及市场自身的正反馈效应，使得明年的市场将表现的更加活跃，甚至可能成为下一个牛市行情的起点。

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基金2005年度回顾与展望小调查

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已是强弩之末 明年再涨20% 现在难以确定 [专题] [发表评论]