湘财荷银基金投资总监刘青山：风格的十字路口

　　作者为湘财荷银基金公司投资总监 刘青山

　　价值型和成长型是资本市场共同认可两大基本风格。境外资本市场的研究显示，从长期来看，价值型股票的表现一般要优于成长型股票，那么价值股和成长股在A股市场的实际表现又是如何呢?

　　回顾A股市场的价值与成长之相对表现，若我们将1998年作为A股市场稍具规模的开始，基本上可以将市场历史分成两个阶段，自1998年至2003年初，价值与成长各有千秋，相争不下，更多的时间是成长型股票表现优于价值型股票。有理由认为，当时普遍存在的非理性的市场炒作行为一般偏向于高市盈率的股票，而不是刻意追求成长性。

　　但是从2003年开始，价值型相对于成长型的表现开始反转，并走赢成长型，直至2005年7月。探究其中的原因，有种解释将原因归结于熊市的价值回归和当时价值投资理念的兴起。但是，如果仔细观察分析一下，我们发现2003年正值周期类行业处于景气上升阶段，周期类

股票在很强的基本面支持下，市场表现佳。由于周期类股票通常估值相对较低，一般归属价值型股票，所以价值型股票在该时间段表现出色。

　　不过从2005年7月开始，在对价值型和成长型的选择上，我们似乎正处于一个转折点。未来的市场，价值型和成长型谁将占主导?我们正期待着看绕有趣味的第三阶段的风格演义。

　　在正要过去的一年里，我们执行了“自上而下的规避风险”和“自下而上的挖掘机会”的防御性的总体投资策略。在这一策略的指导下，投资业绩取得了预期的成效。

　　但是，市场在一年内变化万千。部分的防御性资产的估值优势在逐渐丧失；经济政策和经济环境的变化也催生了新的投资机会；市场的困惑在显现；投资理念在各类投资者的广泛参与下悄悄地发生变化。为此，我们认为有必要寻找新思路。通过对于宏观经济和市场的研究，我们拟定了如下未来一年的主要的投资策略。

　　在价值和成长风格的投资选择上，我们将采取“取两极”的策略:即一方面持有免于投资周期影响、在经济下行中仍保持可预见的稳定成长性的公司，另一方面择机买入估值超低的股票，总体上侧重于前者。

　　这一投资策略在说法上类似债券组合投资中的“哑铃”策略(即持有久期偏短和久期偏长的债券，从而使组合能规避利率波动的风险，在利率可能的上升或下降中都能受益)，因此，我们也将这一股票投资策略称为“哑铃”策略。不同的是，在这一股票策略中，我们要“中立”的不是利率剧烈波动的影响，而是莫测的市场变化和漫游的投资者情绪。

　　文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担

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证券没有利害关系