华安：市场继续回暖 998将是具重要意义的低点

　　基金表现与分析

　　本周市场继续上涨，上证指数上涨1.26%，上证180指数上涨1.10%，深综指上涨2.43%，华安6个主动型股票基金平均上涨1.23%。基金安顺、基金安信今年以来净值增长分别名列26家大规模封闭式基金的第1位、第5位；宝利配置今年以来净值增长在40家配置型基金中排名第3位；华安创新(资讯 净值 论坛)今年以来净值增长在40家股票型基金中排名第11位；华 安180(资讯 净值 论坛)今年以来净值增长在8家指数型基金中排名第3位。

　　A股市场：回顾与展望

　　本周市场继续小幅上涨，再次突破半年线，并连续三日收在半年线之上，成交金额比上周放大两成左右。

　　人们的认知过程是螺旋上升的，与之相应，人们的心理则是存在周期波动的。市场真正的恐慌往往伴随着认知的高度困惑，对旧有行为方式失灵的困惑，以及对未来将往何处去的困惑。2005年市场的困惑可谓达到了极至，既包括上半年对周期性行业估值和过去行为方式失灵的困惑，更包括对全流通后市场格局的困惑，由此，市场的恐慌也在6月初达到了极至，但这同时也意味着市场的认知周期和心理周期拐点的到来，下半年市场在认知上的不断深化以及心理的逐渐稳定则印证了这一点。

　　我们认为，市场心理周期逐步趋向正面，对市场的整体水平将形成显著的支持，尤其在主要负面因素已被普遍认识和反映的背景下，而认知的深化则将带来行为方式的升华。如果没有预期外的重大负面因素出现，那么市场在相当时期内将难以再现6月初的恐慌，而当时的低点998点也将成为有重要意义的低点。

　　展望后市，我们认为市场将继续回暖。

　　国债市场与公开市场操作

　　一级市场：上周三2005年14期记帐式国债发行，发行量333.9亿，期限2年，最终中标利率1.75%，认购倍数达到2.12倍。从认购主体来看，股份制银行明显加大了投资力度，这表明当前资金面宽裕的不仅是四大国有银行，股份制银行资金面也不紧张。

　　上周四第一期开元信贷支持

证券(ABS)和建元第一期房贷

资产证券化产品(MBS)发行。其中，开元优先A档发行量为29.24089亿元，固定利率招标结果为2.29%，略低于市场此前2.3%-2.5%的预期。有56家机构参与投标，有效投标总量达到了72.61亿，认购倍数达到了2.48倍，开元优先B档发行量为10.025448亿元，中标利差为45个基点，认购倍数达到了4.22倍。次级档采用私募性质，发行结果没有公布，但从最后追发的情况看，也是受到追捧。与开元招标结果相应的是，建元MBS的三级品种的中标利差与市场预期相差不远。其中，A级中标利差为1.1%，B级利差为1.7%，而C级品种中标利差则为2.8%，分别都是发行人设置的上限。

　　两者发行情况的差异主要是产品属性和产品设计上的差异。开元ABS的资产池是企业贷款，到期期限都在1年半以内，并且企业所处行业、本身资质普遍较好，因此其风险与短期融资券相当，这是对开元定价的依据。建行的MBS期限较长，且个人贷款业务的提前还款数据在国内没有合理的方法进行估计，因此不确定性较大。这也是建元认购不踊跃的原因。

　　二级市场：上周交易所国债市场在CPI同比增长和2年期国债的招标利率均低于市场预期以及央票利率结束了近两个月上升势头，呈现小幅回落等利好作用下，继续大幅上涨，中长期品种延续了前周的强劲走势。从收益率曲线的结构变化来看，曲线的中长端几乎平行下移10bp左右，短端也有所下降，但幅度略小。从具体品种来看，非跨市场债券表现明显强于跨市场品种，从而使非跨市场品种与跨市场债券利差大幅缩小。

　　随着交易所市场信心的恢复，银行间国债的交投也非常活跃，尤其是中长期品种的交投非常活跃，中期品种050005，050009，050013等均受到市场成员的追捧，显示机构在对该期限品种的强烈需求。金融债市场也延续了前周的活跃情况，短期融资券市场也非常活跃，新上市的铁道债受到了市场的极大关注，目前1年期品种收益率在2.5左右，该收益率对二级市场起到一定的定价作用。

　　由于经济普查结果将在本周二公布，可能会对中国GDP等数据进行较大幅度的调整，这种调整有可能引致对宏观经济走向、经济政策变动的新的评估，这使得债券市场面临一定的不确定性因素，因此预期本周市场将在高位整理。

　　央行公开市场操作：上周央行公开市场操作发行了350亿票据和500亿的正回购，同时上周票据和正回购到期850亿，最终净回笼资金为0。考虑到后两周到期规模仍然较大，达到1900亿，因此预期未来两周公开市场操作净回笼力度依然非常有限，甚至有望保持净投放。(华安基金管理公司供稿)