华夏基金：股市犹豫中缩量上涨 短期仍有空间

　　主要观点

　　市场在犹豫中缩量上涨，上周多次收出带下影的小阳。主要指数除深证成指外均已越过半年线，从走势惯性来看短期仍有向上空间。

　　但我们尚无法确定指数此次能否再度接近9月中旬的前期高点(上证1223点)，担心的 主要因素是：(1)业绩、资金以及明年“新老划断”等方面的压力；(2)市场信心：成交量始终未能放大，表明市场信心不足，场外资金未明显介入；(3)具备可投资性的个股，多数强于大盘，其涨幅和估值水平基本到位，进一步大幅上涨的空间有限。

　　个股继续分化：

　　(1)“十一五”期间的高成长子行业个股：9-10月涨幅较大，近期补跌后，新能源、电网、军工、数字电视等行业个股多重回前期高位；

　　(2)(商业)地产：受惠于升值预期和港股市场地产股的强劲上涨，持续表现良好；

　　(3)部分大盘股(如中国石化(资讯 行情 论坛)、银行股等)：已经先行见底回升；上证50ETF权证也将增加对上证50指数成份股的需求；

　　(4)前期被错杀的交通运输等防御型个股(如机场、港口、高速公路等)：也有一定的反弹机会；

　　(5)周期性行业个股：业绩短期内仍有压力，但由于市净率(PB)较低，近期借助权证(钢铁、电力)、对GDP和投资率的重估(工程机械)、私有化(石化、铝)、外资并购(水泥)等外部契机而反复活跃；

　　(6)超跌个股出现反弹：如福耀玻璃、东阿阿胶等。

　　在操作策略上，可以持仓等待。对于涨幅较大、估值趋于合理的行业、个股可以考虑适当获利了结。

　　(一)市场回顾

　　市场在犹豫中缩量上涨，上周多次收出带下影的小阳。主要指数除深证成指外均已越过半年线，从走势惯性来看短期仍有向上空间。

　　上证综指收盘1127点、涨1.26%。上证50涨0.64%，深证成指涨2.84%(受万科A、万科B等驱动)，深证综指涨2.44%。

　　(二)财经要闻

　　1、制度建设、股权分置改革、资金供给

　　证监会主席尚福林表示，资本市场已具备重要突破基础，恢复新股发行没有时间安排，股改公司占总市值已接近三成。

　　国资委主任李荣融表示，明年2月底之前，大部分国有控股上市公司有望完成股改；2008年国有大中型困难企业全部退出市场。

　　央行行长周小川表示，国有企业要重视对股东的投资进行回报，分红的态度应该更积极。

　　2、宏观经济

　　国家发改委主任马凯指出，钢铁、电解铝、铁合金、焦炭、电石、汽车、铜冶炼行业产能过剩问题突出，水泥、电力、煤炭、纺织行业也潜在着产能过剩的问题。明年将把解决部分行业产能过剩作为产业结构调整的突破口，采取严格市场准入、淘汰落后产能、加快兼并重组、完善行业规划等四大措施。

　　投资继续反弹，1-11月投资63260亿元，较去年同期增长26.8%，增速创年内新高。

　　(三)行业动态

　　1、公交

　　12月12日，北京市发改委公布《采用IC卡替代公交地铁纸质月票并适当调整月票价格》的听证方案并定于12月20日召开听政会。

　　2、银行

　　社保基金将分别投资100亿元，入股工行和中行。

　　3、金属

　　黄金价格大幅上涨，超过530美元/盎司。

　　发改委提出，十一五钢铁产能限4亿吨。

　　4、煤炭

　　国家安全监督管理总局表示，年内关闭4000个煤矿，目前停产整顿的煤炭共12290个。

　　(四)市场结构

　　1、行业指数

　　全部上涨。房地产、酒店旅游、汽车及配件、元器件、有色、商业等涨幅居前；电力、金融、石化、钢铁等表现落后。

　　2、风格指数、特征指数

　　风格指数：上周顺序依次为中盘、小盘、大盘。

　　特征指数：上周表现不明显。

　　3、板块

　　(1)“十一五”期间的高成长子行业个股：9-10月涨幅较大，近期补跌后，新能源、电网、军工、数字电视等行业个股多重回前期高位；

　　上周多数重回前期高位，如新能源(G丰原本周大涨；G天威在尚德高价海外上市后见光调整)、电网设备(平高电气、国电南自；G思源创新高；国电南瑞由于估值较高短期有压力)、军工(火箭股份、洪都航空；西飞国际创近期新高)、有机硅(星新材料)、数字电视(歌华有线)。

　　按照“强者恒强”的模式，如果大盘氛围较好，其中强势个股仍可能创出新高。但经过9-10月和近期两轮上涨以后，估值吸引力下降，股价表现的驱动力也将下降。

　　(2)(商业)地产：受惠于升值预期和港股市场地产股的强劲上涨，持续表现良好；

　　华侨城、金融街、万科均创历史新高；招商地产停牌。优质公司股价多数仍低于真实资产净值(RNAV)，整体低估，仍有上升空间。

　　(3)部分大盘股(如中国石化、银行股等)：已经先行见底回升；上证50ETF权证也将增加对上证50指数成份股的需求；

　　中国石化受成品油调价预期支撑。银行股外资入股意愿强烈，民生银行、华夏银行都有外资机构以高于市价的价格入股，对银行股的PB估值构成支撑。

　　(4)前期被错杀的交通运输等防御型个股(如机场、港口、高速公路等)：也有一定的反弹机会；

　　机场、港口等行业公司今年业绩增速低于市场预期，但股价下跌也使得以往较高的市盈率降至较低的水平，如13-17倍，和其业绩增速已经基本可以匹配。

　　机场收费改革草案和股改传闻驱动上海机场(资讯 行情 论坛)在12月16日反弹。

　　(5)周期性行业个股：业绩短期内仍有压力，但由于市净率(PB)较低，近期借助权证(钢铁、电力)、对GDP和投资率的重估(工程机械)、私有化(石化、铝)、外资并购(水泥)等外部契机而反复活跃；

　　钢铁股如华菱管线、包钢股份，电力股如国电电力、深能源都符合发行权证的条件，引发市场预期。派发权证还可以起到促进转债转股的作用，前三只个股均有对应的转债。

　　工程机械：如果按经济摸底的情况对GDP进行重估，投资占GDP的比重就没有以往那么高，有可能使对投资的调控政策有所放松；工程机械行业依靠出口使销售收入得以维持，目前PE、PB都处于比较低的水平。

　　私有化：中石化系个股维持强势，估计与进度较快有关。中铝系个股(山东铝业(资讯 行情 论坛)、兰州铝业等)本周冲高回调；相对来说，中铝系个股进度没有那么快。

　　(6)超跌个股出现反弹：如福耀玻璃、东阿阿胶等。

　　(五)市场展望

　　1、政策：股权分置改革继续进行。股改会议的有关精神体现了管理层维护市场稳定的强烈意愿。

　　2、估值：(1)非主流个股，特别是绩差股、本地股等需要释放估值风险。(2)已完成股改的G股，由于自然除权因素股价下降，整体估值水平基本合理，消化完套利卖盘压力后下跌空间并不大；部分个股低估将产生投资机会。

　　3、资金：(1)每一只G股复牌当天都需要有较多的资金承接套利卖盘才能保证对价不被完全自然除权，类似于新股上市、形成较大的换手。股改全面推开后，G股数量大大增加，对资金的需求压力变大。(2)权证波幅收窄后对投机资金吸引力下降，权证对主板资金分流作用有所减弱。

　　4、业绩：上市公司业绩增速放缓的影响，在三季报已有显现，在2006年会有更明显的体现。

　　5、市场：

　　目前的调整如果是中等级别，也要运行相当的时间和空间才能结束。10月28日1067点以来市场已经横盘8周。从以往走势来看，临近年底、资金面紧张的情况下，市场很少能在长期横盘后直接上攻，一般是先向下跌破平台“挖坑”，然后才能真正展开新一轮行情；如2002年10-12月、2003年9-11月的走势。

　　但市场实际走势比预想的强一些，近3周在犹豫中缩量上涨，主要指数除深证成指外均已越过半年线，从走势惯性来看短期仍有向上空间。

　　但我们尚无法确定指数此次能否再度接近9月中旬的前期高点(上证1223点)，担心的主要因素是：(1)业绩、资金以及明年“新老划断”等方面的压力；(2)市场信心：成交量始终未能放大，表明市场信心不足，场外资金未明显介入；(3)具备可投资性的个股，多数强于大盘，其涨幅和估值水平基本到位，进一步大幅上涨的空间有限。

　　(六)投资策略

　　1、资产配置：

　　从走势惯性来看短期仍有向上空间，但我们尚无法确定指数此次能否再度接近9月中旬的前期高点(上证1223点)，因此建议持仓等待。对于涨幅较大、估值趋于合理的行业、个股可以考虑适当获利了结。

　　2、投资主题：

　　我们倾向于认为市场在未来几个月呈现结构分化的特点，以下投资主题的行业、个股具有局部投资机会：

　　(1)受益于“十一五规划”等，在未来几年有较大的成长空间的行业：

　　军工：优势企业订单饱满，未来几年业绩稳定高速成长。

　　电网设备：国家电网公司“十一五规划”投资9千亿元，年均投资额较目前相比接近翻番。高端领域优势企业垄断性较强。

　　新能源：“十一五规划”可能会予以重视。在高油价背景下，符合循环经济特点的替代能源具有机会。太阳能光伏系统代表个股G天威，在尚德高价海外上市消息公布后见光调整。乙醇汽油代表个股G丰原，受发改委推进乙醇汽油步伐的消息影响上周大幅上涨。股价近期波动性均较大，风险较高。

　　环保：行业整体面临发展机遇，但生产环保设备以及承揽烟气脱硫项目的企业竞争较为激烈，相对而言从事污水处理的企业在水价上调的大背景下可能有一定机会。

　　氟化工：氟化工龙头企业三爱富，有能力保持20%的净利润年复合增长率，CDM项目如果成功可进一步提高2007年以后的业绩。因股改方案未通过导致复牌后下跌。

　　有机硅：国内缺口较大，龙头企业持续扩产。

　　数字电视：2008年奥运会前推广进程可能会加快。

　　3G通讯设备和电信软件：3G牌照可能于06年发出，通讯设备制造商和电信软件服务商均有机会，其中后者可能在业绩上体现得更显著。

　　轨道交通：上海市在十一五期间将大规模投资建设轨道交通。

　　铁路：预计也将是十一五投资重点，数条铁路拟于2006年IPO，铁路设备制造企业也有一定机会。

　　装备制造：国务院已通过《加快振兴装备制造业的若干意见》。受惠行业包括上文提及的电网设备、铁路设备；此外还包括清洁高效发电装备、海洋石油工程装备、数控机床、新型纺织机械等领域。

　　(2)受益于人民币升值的行业：

　　商业地产；其他资产重估类个股(如出租车牌照等)

　　银行：外资入股意愿强烈，民生银行、华夏银行都有外资机构愿以高于市价的价格入股，对银行股的PB估值构成支撑。

　　(3)公用事业等价格有上调可能的行业：

　　炼油和成品油零售；水务；天然气；公交(上海地铁已调价)；北京将召开月票改革听证会)。

　　(4)传统意义的交通运输、消费类等抗周期防御型行业

　　机场、港口、高速公路、食品饮料、医药、零售

　　机场、港口等行业公司今年业绩增速低于市场预期，但股价下跌也使得以往较高的市盈率降至较低的水平，如13-17倍，和其业绩增速已经基本可以匹配。

　　零售前期表现强劲，近期补跌后本周多也反弹。

　　医药近期表现分化：一些前期较冷门、成长性尚可的二三线医药股包括中小企业板中的医药股受到市场发掘；而成长性较缓、无法支撑估值的部分中药股下跌；特色原料药行业由于产品生命周期因素导致业绩波动，市场加以回避。

　　食品饮料中贵州茅台短期估值已基本合理，基数较小的泸州老窖以及高成长的张裕表现良好，双汇发展因投资者忧虑其大股东如果海外上市可能削弱对股份公司的支持而下跌。

　　3、看淡以下行业：

　　煤炭、钢铁、海运(未来几年产能扩张较多、产品价格面临下降压力)；石化、普通化工(景气处于高位、产品价格可能下跌)；纺织(受升值冲击较大)。

　　(华夏基金管理有限公司

股票投资部)