广发基金投资总监朱平：场外资金走到十字路口

　　主流的场外资金直到现在还是按兵不动，也没有在年内完成建仓的计划，但如果股市继续走稳，这部分资金可能将面临越来越大的压力

　　广发基金管理有限公司 朱平

　　上周股市延续上周的升势，虽然上证指数(资讯 行情 论坛)上涨幅度只有1.3%，但上 涨的主线却比较清晰，估值较有优势的价值类股票表现最好，这不仅包括银行、地产类等本年度涨幅最大的行业，也包括工程机械、煤炭等上半年跌幅较大的行业，尤其是周五上海机场(资讯 行情 论坛)大涨，一度超过5%，带动港口、高速公司等前期遭遇抛售的防御类股票的整体反弹。我们还难以判断这种趋势还能走多远，但市场的气氛肯定出现了较大的改观，不能排除明年的第一轮行情从此开始的可能性。

　　股改短期冲刺

　　上海机场的上涨应与其将进行股改的传闻有很大关系，这表明今后两个月市场可能会迎来股改以来最大的一次高潮期，这个高潮的主要特点是基本面最好的、长期收益率最高的主流

股票将进行股改，比如正在进行股改的华侨城(资讯 行情 论坛)和还没有进行股改的上海机场、贵州茅台(资讯 行情 论坛)等。这批公司股改大约会在明年的3月份完成，监管部门也很有可能在这个时间放开对上市公司的融资。

　　同时，股改对价方案遭受否决连续出现，与第一家股改方案被否决的清华同方(资讯 行情 论坛)相比，市场对此的反应表现得相当平和。这表明，大股东与中、小流通股东在股改对价上的博弈越来越趋于稳定，这种稳定不仅可以减少上市公司股改的难度，稳定流通股东的对价预期，而且有利于股市的运行重新回到价值基本面这个中心上来。因此，在股改对价趋于稳定的时候，最有价值的一批股票，很可能将在今后两三个月内集中进行股改。这几个因素在年底的突然结合，给市场造成了相当大的影响，包括一些投机资金在内的场外资金很难忽视这种吸引力，这不仅是这两周股市上涨的重要原因，也可能是本周权证市场比较低迷的一个重要原因。

　　GDP重构是否会颠覆市场预期

　　对投资者来说，本周有一件非常重要的事，那就是全国经济普查的结果显示，

中国经济总量可能出现严重低估。12月20日，国家统计局将通报重新核算的2004年GDP数据并对历史数据进行的修正情况。据有关机构推测，这一调整幅度将在15%-30%之间，规模高达2万亿元人民币以上。从类别上看，主要是服务业包括餐饮、银行和零售等行业。

　　此次调整给中国经济可能带来的剧烈影响现在还很难恰当地估计，概括来说，可能会从两个方面对股市产生影响：

　　一方面是经济本身，这又包括正反两方面。好的一面是中国经济比现在的统计数据显现的要好得多，中国很可能已经是美国、日本、德国之后的全球第四大经济体。而且由于服务业属于消费，中国GDP构成中，投资和净出口占比会大幅下降，而消费占比大幅上升，这表明中国经济不仅在总量上非常好，在结构上也没有失衡，消费和内需而不是投资或净出口才是我国经济增长的最重要引擎。不利的一面也比较明确，那就是升值的压力将更大，出口可能面临更大的摩擦。

　　另一方面，GDP重构对股市的更大影响可能并不是经济本身。因为投资者其实直接关注的是企业盈利，GDP的修正对股市没有任何直接的影响，但人们的预期如果因此而发生改变，那么对企业明年的盈利前景、股票的估值乃至股市的走势可能会出现颠覆性的变化。事实上市场目前对明年经济的走向存在着普遍的疑虑，目前较低的估值不仅是市场对全流通的担忧，相当大的原因也在于对企业赢利前景的悲观预期。

　　资金面临选择

　　市场虽然越走越稳，但交易量一直较低，这可能有两个原因:一是目前还留在股市中的资金已比较稳定，其对股票的选择也比较慎重，倾向于长期持股轻易不换股；二是主流的场外资金直到现在还是按兵不动，也没有在年内完成建仓的计划。但如果股市继续走稳，资金可能将面临越来越大的压力。而短期来说，资金流向的变化决定着今后大盘的走向。

　　虽然很难明确地判断资金将作出何种选择，但进行一些原则性的判断仍是可行的：首先，年内资金大量流入的可能性不大，这主要是因为今年债市收益率较好，资金出于年底结账的考虑，入市意愿不强；其次，资金在全流通前一定是心有顾忌的，所以行情在全流通前的上涨高度应该比较有限；最后，如果GDP的重构成为事实，那么市场在度过全流通的考验后，市场的情绪会发生根本变化，那时资金最有可能大量流入，而股市也最有可能在那个时候上涨。