|
国联基金总经理助理兼研究总监 张岚
对于A股上市公司目前的价值，境内的投资者和境外的投资者几乎一致认为是低估了。人们提出的理由是，和一些相对完善的市场进行横向比较，加上对中国经济高速发展的预期，A股，尤其是被机构投资者重点持有的公司目前估值并不高。
类似的观点在上证指数(资讯 行情 论坛)处于1700点、1500点、1000点的时候都出现过。如果A股公司被低估的观点从一开始就成立，那么上证指数显然没有理由从1700点跌下来，而且一跌就是一年半。即便下跌，也不应该在目前这个点位附近来回徘徊，而应该马上上扬，以体现中国经济发展的大背景，实现价值回归。显然，估值的横向比较存在缺陷。
横向比较虽然比较直白，易于了解一些专业问题，但总有很多常人所不知的东西。上海人喜欢把淮海路比作上海的香榭丽舍大道，使得站在淮海路上的那些从没去过巴黎的游客，都有一种身处巴黎的欣喜。但去过巴黎的人，包括上海人，无不发现上海的淮海路顶多只能算是巴黎那个大道边上的一条叉道，他们显然更迷恋巴黎那个正宗的大道和大道附近的那些专卖店。
我们经常能看到把国内上市公司和国外上市公司，尤其是和世界500强进行比较的研究。不用看研究的过程，我们都能猜出研究的结论。不用看研究的结论，我们都能判断类似的研究结论是没有价值的。试问，中国有几个企业能有资格和500强相比?
国内造纸企业的估值这两年一直低于海外同类企业，几乎所有研究机构都给予国内造纸企业推荐的评级，但很少有人去探究国内造纸企业估值落后的环境因素。如果这些企业严格按照国际同类企业的标准进行环境污染治理，它们还会有这么好的效益吗?吉林石化是吉林省内最大的企业之一，每年为国家提供巨额利税，如果只是从财务报表上看，吉林石化显然是一个不错的企业，但吉林石化同时也产生污染。污染治理和事故应急处理机制支出安排的节约，为吉林石化提供了不错的效益。问题是，谁又能保证吉林石化永远不出事故呢?
汽车制造企业也是类似的情况。人们只看到中国汽车消费的潜在空间，却忽视了中国汽车企业整体缺乏自主知识产权的事实。本质上，中国的汽车企业只不过是国外汽车企业的一个制造车间。谁会愿意给一个制造车间比研究设计中心更高的估值呢?减少本该支出的费用以提高企业当前效益，这是中国企业被低估的第一个原因。
美国安然和世通事件发生后，相关责任人都受到严厉的处罚。世通案主要责任人，世通前首席执行官埃贝斯被判25年监禁，个人财产中，仅5万美元和一栋房屋被判留给其妻子，其余一概没收。对于年过六十的埃贝斯来说，这个审判，无异于终生监禁。责任缺失是中国企业被低估的第二个原因。
文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担
作者声明：在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系
新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
| 
