广发基金朱平：长线资金流入构造市场均衡

　　广发基金管理有限公司投资总监 朱平

　　大盘继续顽强地横盘进一步显示A股市场的本质变化，尽管投机的资金频繁进出股市，但投资的资金已能很好地维持市场的均衡。如果目前的均衡能够固化为共识，那么其存在的时间越长，市场的信心将越强，全流通到来时对市场的冲击也就会越弱。

　　大盘继续顽强横盘

　　由于严寒天气造成油价上涨及就业数据不佳，本周美国股市出现回调，香港股市只有国企股指数逆市上行，恒指仍在1500点之下。本周A股股市在周一大跌后，连续上涨，全周涨幅约2%，同时，所有的权证本周均缩量下跌，这多少有些出人意料。从结构上看，本周两类股票表现较好:一类是较具价格优势的股票，既包括诸如钢铁、石化、煤炭等周期类大盘股，也包括银行、房产这样受宏观调控影响较大的股票；第二类是成长性较好的中、小规模企业，这些企业的股票价格经过上两周的回调后，下半周出现反弹。在对明年宏观经济预期比较平淡的基本面背景下，这两类股票也很有可能是明年资金介入的主要方向。大盘继续顽强地横盘则进一步显示A股市场的本质变化:面对即将到来的2006年，一个极有可能是实现全流通后的股市元年，随着时间的推移也许投资者的信心会越来越大。

　　均衡能否成为共识

　　近两个月的横盘，最根本的原因在于不利因素与有利因素之间形成了相对均衡。

　　不利的方面有三点:一是由于今年债市收益较好，资金收益压力不大，所以年底入市意愿不强；二是一些短线资金包括投机权证及券商设立权证的资金在持续流出；三是对明年全流通压力的预期限制了买入的热情。

　　有利的方面也有三点:一是市场绝对估值处于合理水平，对资金有较大吸引力；二是投资者虽然认为明年宏观经济会减速，但今年经济运行的结果还是给大家不少信心，经济软着陆的可能性更大，投资者更相信企业盈利受到的冲击已经消化在股价的调整中；最后是全球股市尤其是H股的走势对大盘起着重要的支撑作用。

　　这些不同的因素，在不同投资者之间，在长线资金和短线资金之间形成了严重分歧，使市场呈现横盘的态势。但市场的分歧其实是股市的常态，是成熟的一种重要表现，如果市场经常性的一致，其结果只能是大盘经常性地单边上涨或单边下跌，而专业的投资者对市场及经济的持续研究是很难出现这种绝对的一致性的。从这两个月的结果看，市场经受住了全流通预期下短线资金的撤出；还顶住了权证火爆而造成的资金分流；而国资委关于国有资本加强风险资产投资管理的规定对市场也没有产生明显的影响。这表明，至少在这段时间内，尽管投机的资金频繁进出股市，但投资的资金已能很好地维持市场的均衡并逐步介入。如果目前的均衡能够固化为共识，那么其存在的时间越长，市场的信心将越强，全流通到来时对市场的冲击也就会越弱。

　　共识的基础是股票的绝对定价

　　共识只是表象，其本质在于股票绝对定价或全球定价的理念。如果早些时候谈这个话题，可能会有更多的人会提出质疑，甚至从意识形态上表达不满。但市场的一个重要本质在于形成价格，而开放的市场则会形成统一的价格。股票从本质上说也是一种消费品，其使用价值是投资收益，统一的价格在于同样的投资额能获得同样的回报，只有封闭的市场才会出现价格管治，所以国内股市前十年的低回报，主要原因在于其封闭式运作。

　　虽然封闭的股市可以存在，但封闭的市场是没有前途的市场。首先是因为债券、房地产以及将要出现的资产证券化等将形成一个绝对固定收益，股市回报如果不能高于这个收益，资金是不可能长期介入的；其次，股市最重要的功能不仅仅是融资，它至少还包括两个可能对现代经济更重要的方面:一是对资产的定价，每个企业会有不同的销售收入、净利润和现金流，而股市会相应地给出一个总市值，这个总市值不仅包括现在的收益，还包括投资者基于对该企业将来的判断而最终确定的总价值。资产正确定价会比任何行政的管理都更为有效，并大大提升整个国民经济的运行效率。其次，现代经济需要稳定的投资场所。如果中国要建。成一个现代化国家，完善养老和医疗体系是必要条件，而成熟的证券市场则是这两个体系完善的必要条件。

　　资金的流动有利于股市发展

　　在股票绝对定价的基础上，资金的分歧和流动是股市的一般特征，而本次权证虽然使大量的投机资金流出股市，却没有引发股市的大跌，就是这种特征的体现。它说明资金是理性的，即使其理念是投机的。因此，市场走好的本质原因应是形成吸引资金的机制而不在于市场有多少资金。这可以从两个层面来考虑:

　　首先要知道资金的需求，如投机和投资，长线和短线；其次是创造满足这些需求的供给。

　　理性的资金会根据不同的偏好，流向不同的供给，投机的资金流向投机，投资的资金流向投资，市场会因此形成均衡，否则投机的资金做投资，总是难以稳定，市场也不能达到均衡。只有长期的均衡才能最终固化为共识，而普遍被接受的共识将是市场稳定、理性运行的基础。如果这种均衡被打破，资金的流动将会自动修正失衡。比如，在开放的股市中，如果一国股市的回报低于其他股市，则资金会流出这个股市转而投资外国股市，这就是为什么以前许多人害怕QDII的原因，但对投资来说，这肯定是有利的。另一方面，如果一国股市的回报高于其他股市，则全球资金会大量涌入，像今年印度、日本的股市，海外资金占据着买方的主流。