中银国际投资总监苏淑敏：2006年将为牛市热身

　　□记者 徐国杰 上海报道

　　中银国际基金投资总监苏淑敏日前表示，2006年中国“A”股市场估值及风险溢价已逐步与“H”股趋同，奠定国内市场与国际接轨的基础及牛市重临的可能性。

　　特别关注熊市谷底的接近

　　中银基金认为，我国“十一五”计划对投资有着广泛的启示，这包括:人民币可兑换过程的加速；人民银行会采取灵活的货币及利率政策，保持国民经济接近长线年均增长率在8%左右的水平；政治及外交政策将趋灵活，确保经济能在“和谐”基础上稳定发展；全面开展环保政策，加快“新能源”应用及发展；加快“新农村建设”；积极刺激内需；鼓励科研和加强知识产权保护等。根据中银基金的分析，“十一五”计划的重点则在于:实现经济持续增长；改善资源运用的效益；逐步缩小城乡差距以及在可见的未来，逐步实现人民币资本项目的可兑换性。

　　中银基金表示，中国的经济高速持续增长自1991年即八五计划开始，尽管如此，由于估值的问题，中国股票市场出现与经济增长背离的走势，自2001年开始回落，走入长达四年多的熊市，所以在现阶段应特别关注熊市谷底的接近和发生逆转的可能性。

　　中银基金认为“十五”期间通过固定资产投资拉动经济较为明显，而零售增长则基本平稳。由于消费指数近一年逐步回落，真实利率，即一年期贷款利率减去通货膨胀率，持续上升。因此，在现阶段的高真实利率水平上，中国跟随美国加息的客观背景并不存在。近期主要经济数据显示，2005年下半年广义货币增长率有回升趋势，这对未来一年的经济增长将产生正面的作用，但另一方面却对未来通胀压力有刺激的可能性。

　　A股H股估值在靠拢

　　对于2006年，中银基金有以下六个方面看法:

　　从市场估值来说，从去年开始，上证、深证和香港交易所(资讯 行情 论坛)上市公司股票风险溢价的差距不断收窄，今年随着股权分置改革的开展，A股和H股风险溢价变得更加接近。同时，今年在市净率和股息率方面H股与A股的差距也都在逐渐消除，这有利于熊市底部的形成。

　　综观五年计划的经济增长周期，中银基金认为未来“十一五”期间的增长可能出现前高后低的状态。未来一年经济增长向上的拉力，在2007年及2008年会有继续增加的趋势。就人民币而言，中银基金预见其将会显现小幅升值的趋势，但会比市场预期的低。

　　关于企业盈利，2006年中国上市企业的盈利增长速度预计将达到5%左右，比2005年将进一步放缓。但由于经济的循环上升趋势2007年会更加明显，2007年的盈利增长动力将明显增强。

　　从市场市值与货币供应比例来看，目前，中国股票市场总值只占广义货币(M2)的10%左右，这只相当于韩国在金融危机时的水平，而其他较成熟的亚洲经济体证券市场总市值均占广义货币比重的40-50%。这一点表明在

中国经济稳定发展的同时，中国

资本市场的发展空间是巨大的。随着未来上市企业供应量的增加，只要它是优质企业，将不会“拖累”股市，反之，还将促进中国市场融资功能的重现，促进资本市场的良性循环。

　　从行业板块的转移上看，中银基金现阶段更关注于中小盘股、周期性消费行业、成长型企业和与“十一五”发展趋势有关的行业。

　　根据对中国市场的理论投资周期的观察，2005年下半年，尽管中国经济持续放缓，但货币政策则逐渐呈现宽松的状态。在此环境中，股票市场的回报率将会逐渐走向正面并开始略微跑赢现金。但中国市场的牛市来临，仍须得到估值、盈利动力的增强及经济平稳发展等各种因素配合。中银基金预计这些利好因素在2007年出现的概率较大。

　　总而言之，2006年，中国A股市场估值及风险溢价已逐步与H股趋同，奠定国内市场与国际接轨的基础及牛市重临的可能性。2006年将是市场上升前夕的“热身期”。