天治基金：创新不是花架子 较量才刚刚开始

　　文/张晓丹

　　充满文化和浪漫气息的上海复兴西路、法国梧桐、西式庭院、两栋洋楼——天治基金管理有限公司总经理祖煜笑称，这样的办公环境可以屏除摩天大厦、物质世界的浮华烦躁，最适合静心思考投资，以平和的心态面对纷繁复杂的市场。

　　“专业、稳健、正派”，祖煜这样总结天治基金管理公司的经营理念。事实上，从天治成立两年多来的产品开发、投资实践和客户服务等多个方面，也可以清晰地感受到这种理念润物无声地体现。

　　当然，稳健不等于保守，天治旗下基金近期的业绩表现也可圈可点——根据晨星统计，天治财富(资讯 净值 论坛)增长基金最近一周、最近一月、最近半年(截止到10月底)的回报率排名分别为第二、第二和第三；在这家权威基金评级机构公布的最新一期开放式基金评级结果中，天治财富增长基金的评级由“三星级”晋升为“四星级”。而今年刚发行的天治品质(资讯 净值 论坛)优选基金近期回报率也遥遥领先于同类配置型基金，10月份回报率达到了1.17%。

　　一家年轻的小型本土基金管理公司，没有雄厚的股东背景、没有垄断的渠道资源、没有明星的基金经理，天治基金公司要凭借什么特质赢得投资者认可？如何在激烈的市场竞争中生存并快速发展起来？天治基金公司总经理祖煜的回答非常自信，“中国基金行业的较量刚刚开始。无论市场未来竞争多么激烈，只要旗下基金业绩良好稳健、客服完善，营销策略得当，我相信天治的生存空间非常宽广。因为随着时间推移，稳健的公司一定会脱颖而出。”

　　创新不是花架子

　　著名经济学家熊彼特指出，创新是推动社会进步的根本力量，同时也是企业具备竞争力的关键因素。

　　持续的创新能力同样也是影响基金管理公司能否扮演好资产管理者角色的关键因素，在中国证券投资行业摸爬滚打了十几年的祖煜对此有很深的体会，“创新要做得实在，绝不能搞花架子”。

　　在天治基金成立之初，重视产品开发的创新性和务实性就被提到了战略性高度，随着三支基金相继顺利发行，天治基金公司也逐渐形成了“以专业化追求创新、以清晰的风险收益特征满足投资者需求”的产品开发理念。

　　观察天治基金公司目前推出的三支产品——天治财富增长基金、天治品质优选基金和天治核心成长基金，可以清晰地看到其梯度递增的风险收益特征这样一条主线。“这三支产品设计的共同特征都是以建立清晰的风险收益特征展开的。在产品创新的节奏把握上，我们的总构架是建立从低风险向高风险发展的基金产品线，逐步推出各种风险收益特征的产品，满足具有不同风险收益偏好的投资者的投资需求：天治财富增长基金是股债平衡型的，品质优选基金的股性加强了，而天治核心成长基金则完全是股票型的。”天治基金管理公司定量研究部总监张永东博士这样阐释自己的产品开发思路。

　　天治财富增长基金是张博士加盟天治基金管理公司后的第一个“作品”。当时基金公司非常流行开发采用CPPI组合保险策略的基金产品，很多公司在销售该类基金产品的过程中，甚至将该类产品等同于保本基金或低风险基金，但秉承天治基金务实作风的张永东对此有不同看法。他认为，在表面上看似相同的技术上，需要把握的是产品的实质，不能仅仅为了销售而创新，“投资组合保险”并不等同于低风险，比如，在CPPI技术的使用上，当时市场上运用180天的周期调整方法为投资组合设定的风险控制底线，由于其风险控制相对宽松，并不具备低风险的特征。为了使天治财富增长基金呈现低风险的特征，张永东在国内首次设计了动态调整的价值底线——动态资产保障线，以此进行风险预算管理，兼顾避险和增值。这一切实适用于低风险基金产品的开发过会时获得了专家的认可，在2004年年中股指连创新低的情况下发行了9.5亿的规模。该基金运作期间海通证券一份整体基金评价报告显示，在同类型的多基金中只有天治财富增长的资产配置是正收益——这也进一步印证了天治财富增长基金在产品设计方面的实用性。

　　天治在2004年底发行的第二支产品天治品质优选基金“三重品质、一杆标尺”的特点同样体现出一种超前的设计理念：所谓三重品质，即是指选择具有健康的财务品质、持续稳健的经营品质和安全边际较高的市场品质特征的上市公司；同时，天治品质优选基金还在国内首次运用了“自由现金流”这一被彼得林奇、巴菲特等投资大师高度重视的核心选股标尺。“这个产品是非常好地完整体现价值投资思路的体系。运用这些标准，我们可以在市场上找到高质量的投资对象，而自由现金流的运用更是在很大程度上排除了雷区。”天治基金投研副总监骆泽斌博士谈到上述方法在投资实践中的运用时颇有体会。

　　第三支“天治核心成长基金”延续了前两支产品风险收益清晰的鲜明特色，运用了“核心-卫星”策略。天治基金公司总经理祖煜介绍说，“核心-卫星投资策略是一种主动管理加被动管理的混合管理策略，具体的方法是，将一部分基金资产(核心组合)用于优化复制新华富时中国A200指数，控制投资组合相对于市场的风险，获得市场平均收益；将一部分资产(卫星组合)优选中小型成长公司股票进行主动投资，站在指数的肩膀上去获取超额收益。我也相信这支产品未来的收益会很可观。”

　　事实上，核心-卫星策略的基金产品在国外成熟的市场上有非常多的成功案例，为退休基金、年金和基金中的基金等机构投资者广泛使用。全球知名的先锋集团、巴克莱国际投资等资产管理公司都普遍采用这一策略管理机构投资者账户。借鉴国外成熟市场的产品模式，同时结合本土市场特点，张永东博士对这支新产品设计时的核心思路是“用指数控制风险”。他解释说，“因为指数只有系统性风险，但时间可以熨平系统性风险。所以长期看，它是一个稳定的组合，能规避主动投资的失误，达到均衡。这个产品最大的技术是主动性风险预算，主动+被动，被动部分是为了降低主动的风险。其实，这种设计是和长期市场环境息息相关的。我们发现，虽然国内基金大部分跑赢了指数，但从长期来看，基金并非总能跑赢指数，尤其在海外市场。而配一部分资产到指数，可以降低基金经理的选股压力，使他可以更专注。”

　　为市场呈现出三支各具特色、不同风险等级的基金产品以后，天治基金管理公司未来的产品开发将向哪个方向继续发展？对此，张永东博士认为，“在产品开发过程中，要始终注意基金产品开发的合理功能定位的问题。一方面，产品开发要围绕市场需求开展，另一方面又不能仅仅迎合投资大众的口味，因为投资者的需求有时候也是需要引导和创造的。我个人认为，产品开发卡得严一点没有坏处，产品开发的投资策略不应仅仅成为基金发行推介时的‘卖点’，而应作为基金实际投资运作的依据，最终形成真正具备较为鲜明特征的基金产品，只有这样，基金产品开发与基金投资管理才能互相促进，推动我国基金行业的健康发展。中国基金投资市场的成熟需要很长时间，投资者的眼光会放得越来越长远，会越来越关注规范务实的公司。如果产品开发非常宽泛，投资标的可以灵活变动，这会丧失基金产品的特性，长期来看很难经受得住市场的考验。”

　　投资需要点刹车

　　在“风险管理与绩效追求并重”理念的指引下，天治基金公司对于风险管理的重视程度近乎苛刻，这让投资部门的基金经理在最初进行投资操作的时候甚至有些不适应。

　　天治基金管理公司成立了一个“定量研究部”，这个部门除了产品开发以外，最重要的职能就是对投资组合进行风险管理。总经理祖煜认为，把风险管理职能从投研部门独立出来的好处是，可以保持风险控制人员的独立性，保持基金业绩的稳健。

　　天治基金管理公司的风险控制与管理体系主要由两个层面组成，一个层面是内部控制层面的风险监控，由内部控制委员会(下设风险评估小组)负责；另一个层面是基金投资决策层面的风险管理，由定量研究部的的风险管理组负责，由兼任投委会委员的定量研究部总监张永东博士直接向投委会汇报。

　　在风险管理的第二个层面，天治的定量风险管理组至关重要。他们要借助量化风险分析，确保公司的投资风险管理融入日常管理中去，成为工作流程中的必经环节，从而避免人工凭经验的风险控制的随意性——这个部门让投资部的基金经理们又“爱”又“恨”。“爱”是因为它好像一条安全带，避免了很大风险；“恨”是因为它对投资流程的全程监控增加了很大的无形压力。

　　例如在投资流程事前，任何股票都要经过研究员深入研究并有相应研究报告的才能进入投资备选库，定量风险管理组会采用量化分析方法进行投资组合构造或调整的事前风险模拟；在事中，定量风险管理组会随时追踪持仓证券的特征，并与各种基准相比较，采用各种模型进行限额控制，并对整个投资组合设定市场风险限额；事后，定量风险管理组会从收益、风险及风险对收益的调整三个方面对投资组合绩效进行事后分析，对基金收益与风险的诸多因素进行详尽的分解定期编写量化风险报告，作为基金经理调整组合的参考。

　　经过两年多的磨合，天治整体的投资团队都已经适应了这种严谨的风险管理制度。总经理祖煜把这种风险管理形象地比喻为“点刹车”，投资如同在一条快速路上行驶，太顺畅了会不自觉地加速，而风险控制则是有意识地帮助你降低速度，防止出现一直踩油门而最终翻车的危险。“风险管理日久天长形成习惯，会对投资有很大帮助，它可能会暂时让你丧失一些市场机会，但更能够帮助你小心驶得万年船。投资是长跑，不能大起大落。放在长期看，基金公司三五年的业绩如果能一直稳定地超过平均收益，就有可能拿总冠军。”

　　开心的事业

　　从第三季度开始，天治旗下两支基金的业绩呈现出发力增长的态势。根据晨星统计，天治财富增长基金和天治品质优选基金的回报率排名近期都居于前列。这种趋势是偶然因素所致，还是厚积薄发的必然？总经理祖煜说，这是投研团队共同发挥战斗力的成果。

　　根据业绩归因分析可以发现，对于天治基金近期业绩贡献最大的因素在于选股和风险控制。早在第三季度，天治就提出了“寻找新的核心资产”的投资策略，指出第四季度应是2006年整体投资主线凸现或形成的转折时期。随着宏观经济增长方式的转变，不同行业之间的盈利结构和消长正在发生改变。四季度乃至之后时段市场将迎来全新的投资主线，“十一五”规划带来的历史机遇、国家重点投资的装备制造业、先进技术代表的IT等科技产业、消费结构的变迁等都将是新核心资产诞生的领域。根据这个方向，天治基金的投研团队开始积极寻找受益的上市公司，并在这种思路指导下调整了仓位，买入了航天电器、星新材料、

火箭股份、中材国际、中兴通讯等股票，减持了周期类股票和一些盈利增长趋势下滑的上市公司股票。

　　事实上，正确的投资策略的制定离不开具有前瞻性视野的投研团队。经过长期磨合，天治基金管理公司的投资决策流程开始渐入佳境。“我们的研究、投资决策、风险控制能力都在不断加强，包括投研决策的体制和流程都在不断提高和完善。最近我们做了投研重要岗位的调整，调整了相关的基金经理，设置了投研一体化的管理模式，把原来的研究发展部和投资管理部打通运作，由骆博士统一负责，强化了投研之间有效的沟通机制，提高了研究和投资决策的效率。另外，很多研究员放到了基金经理助理的岗位上，有助于研究成果转化为投资绩效。”总经理祖煜总结说，业绩快速提高的秘诀其实非常简单，就是要坚决加强投资决策的执行力，提高效率。

　　多年投资银行的从业经历使得祖煜在经历由卖方到买方的转变时非常自如，也决定了他作为管理者仍然会高度重视和关注公司具体的投资过程。因为他感觉，“在这个市场做投资好比英超赛场，竞争虽然很惨烈，但的确又是很开心的事业。”

　　有品质的团队

　　从本质上说，基金管理公司是为投资者提供

理财服务的公司，而服务品质的优劣则取决于人的因素。

　　在这方面，天治基金管理公司总经理祖煜对自己领导的团队充满信心。他评价说，“我们团队的每一位成员都非常自信，也十分稳定。从公司筹建以来至今，公司所有的中层管理人员、主要的业务骨干基本没有走。这个团队很有进取心，也非常敬业。我们的团队非常有事业心，这是天治的财富，如果没有信心和事业心，像我们这样小型的内资基金公司是无法坚持到现在的。我们每个部门的负责人专业素质和业务能力都非常高。从第一支基金成立到现在，没有出过任何差错。”

　　以团队力量取胜——对于本土小型基金管理公司，这一管理策略切合实际而又颇具效率。天治在投资上也采用了团队式投资管理模式，由投资管理部、研究发展部、定量研究部的相关人员共同组成基金管理小组。这样做，在机制上降低了决策风险，更确保了投资决策的科学性和投资风险的可控性。投研副总监骆泽斌博士介绍说，“我们投研团队成员都有着丰富的投资从业经验，我们要求每位成员在他关注的行业领域都要精耕细作。基金管理小组的人员在投资过程中既密切合作，又责任明确。”

　　事实上，天治的市场营销团队战斗力也不容小觑。其前两支基金产品在发行阶段恰处于股指低迷的市场环境中，都取得了与同期其他基金相比不俗的发行业绩，同时与合作过的三家托管银行——上海浦发、民生、交通银行，都保持了良好、融洽的互动关系，给渠道留下的印象非常专业。

　　对于未来的发展，总经理祖煜表示不想高谈阔论，“首先把投资绩效做好，给投资人一个稳健的回报，逐渐发展壮大，而不会刻意追求规模。我们要打造一个‘专业、稳健、正派’的基金管理公司。股票投资的能力是一家基金公司最核心、未来最有竞争力的能力，目前我们希望在这个领域逐渐做大做强。所以，在市场这么困难的情况下，我们第三支基金产品还是定位于股票型基金。因为我们要沿着专业化的方向发展，把有限的资源用在有效的地方。天治基金的团队非常务实，不事张扬。所以，我们只会做现在能够做好的事情，一步一个脚印踏实地发展。”