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本周上证综指下跌1.8%，成交量再度缩小。银行股因为股改方案逐渐明朗，以及人民币升值的影响，在其他行业前景不明的情况下，成为市场资金追逐的对象。私有化概念仍然维持强势，中石化系、中铝系个股走势明显强于大盘。从全周盘面看，权证对市场资金抽血已日益严重，市场传闻若干机构重仓个股放量急挫与权证创设资金需求有关，在武钢权证如此高的市场价格下，多多创设权证赚取低风险收益是券商的理性选择。出现这种局面恐怕是管理层当时没有想到的，虽然权证的投机会随着供给增加得到平抑，但其对市场的不利影响是
管理层所不愿见到的，因此周五深交所对创设权证作出了一些规模和时间上的限制，在这种情况下，限制并不能解决根本问题，只会使得权证价格的回归时间更漫长。
市场对6月份以来大盘蓝筹遭到抛售、小市值超跌个股受到资金青睐有一个颇为有趣的解释，大意是市场机构之间的博弈导致有一批先知先觉的机构先行抛出大家都重仓持有的大盘蓝筹，然后抢先进仓小市值个股，这一卖一买和一步领先，在风格股票的转换中获得了超过同行的超额收益。当然在我们看来，由于大盘蓝筹面临2006年盈利增长放缓，小市值个股大幅下跌已出现安全边际，这种行为是符合价值取向的。这种现象提出了一个有趣的问题：投资者的博弈行为在很大程度上决定了短期收益，将来我们将面临什么样的市场博弈格局？
当今博弈论(Game Theory)已成为微观经济学的重要研究工具，而根据John Nash个人经历拍摄的奥斯卡大奖电影《Beautiful Mind》使得博弈论为大众所知晓。虽然从囚徒困境的非合作博弈故事中，大家都知道合作往往可以使双方都获得较好的结果，就象2004年下半年和2005年上半年大家所说的基金抱团取暖抵抗市场的系统性风险；但由于利已行为的存在，类似于囚徒困境非合作博弈的纳什均衡实际是双输的结局，也就像2005年5月所发生的大盘蓝筹大幅下跌，绝大部分基金净值出现大幅下跌。在缺乏流动性的情况下，即使是最早抛售的基金也承受了相当程度的净值损失。
事实上，市场投资者的行为会因为博弈参与者的改变而有很大的不同。从中国证券市场的发展历史来看，我们已经经历了两次博弈格局的变化，而现在正面临着第三次博弈格局的来临。2001以前的市场格局是在机构(庄家)和散户之间的博弈，股价受到机构操纵，投资决策建立在对庄家行为的判断上，或者说技术面和持筹成本的判断上。2001年以后，随着基金等以价值为取向的机构投资者的壮大，市场转变为机构与机构之间的博弈，由于相对排名的压力，在价值判断的基础上，博弈对手(其他基金和机构)的行为成为影响短线收益的重要因素，投资决策的依据是“选美”，选择能够得到其他机构认同的“美女”。
进入2006年，原有的二级市场投资机构会发现他们面对着一个超级机构——大股东，因为股票全流通了，原本与二级市场不直接相干的大股东成为直接的博弈对手。在这种博弈格局下，实际的选美范围已不再局限在二级市场，因为大股东同时是金融投资者和实业投资者，他可以在实业资产和金融资产之间作选择：与相对于其控有的其他资产相比，如果股票贵了，他可以把股权作为金融资产减持，如果股票便宜了，他可以作为实业投资者增持股权。这时候大股东作为一个长线投资者实际上成为了市场中最具影响力的博弈方，他们对股票价格的判断将成为股价的决定力量，那时候，我们常说的上市公司的绝对价值、收购价值也许会成为市场主流的，而我们常说的股票价格围绕价值波动的现象也会发生，波动的范围也就是大股东的增持和减持价格，而长期投资也才可能直正为二级市场所接受。(交银施罗德基金管理公司供稿)
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