股指半年线压力未有效消除 将维持弱势震荡走势

　　一、市场走势分析 (28/11/05～2/12/05)

　　本周沪深两市呈震荡下调之势。股指周初小幅摸高至1119点后再逐步盘跌，成交量一路萎缩，至周二股指已跌破30日均线，周三，周四股指均疲软无力，最终股指报收于1094点，仍处于各路均线之下。周成交293亿元，较上一交易周小幅减少。

　　(一)行情分析：

　　近期大盘在半年线的制约下冲高回落整理，股指再度击穿中短期均线的支撑，权证吸引了市场的眼球，量能继续萎缩，大盘维持低位震荡整理格局。短线来看，三只权证将集中上市，短线资金又将转战权证，造成股票市场资金面严重失血，市场观望气氛明显加重，同时，目前多条均线已形成粘合对股指反弹形成较强的阻力，再加上指标股也普遍走弱，大盘仍有继续考验箱底支撑的可能。大盘屡屡冲关失败后，调整压力增大，大盘调整时间将延长。

　　基本面上分析，三季度上市公司增产不增收的情况较为普遍，上市公司业绩出现了明显的滑坡趋势。另外，从近期上市公司公布的全年业绩预测也可以看出，2005年上市公司整体业绩水平不容乐观，再加上GDP减速趋势已经明朗，上市公司业绩的下滑将引发市场对于上市公司价值评估的重新调整，这对市场将形成不利的影响。目前市场权证火热、权重股低迷，G股回落蓄势，市场中一直缺乏有效的持续性的领涨热点，自然也无法吸引场外资金的加盟。量能持续低迷的情况下，大盘难以有大的作为，低位震荡寻底格局一时难改。

　　大盘屡屡冲高受阻回落整理，量能是困扰市场的最大难题，近期市场热点集中在权证上，造成股票市场资金面失血严重，投资者普遍处于谨慎观望之中，导致大盘冲高受阻不断走低，盘中即使有反弹空间也相对有限。12月5日深市将有万科、新钢钒、鞍钢三家权证打包上市，权证仍将持续活跃，相关的正股的联动效应开始显现，盘中G钢钒、宝钢、武钢也有冲高动作。短线资金持续停留在权证市场中反复投机，从而进一步加剧了A股市场的缺血现状。在中小板虽然有所表现，但随着中小板指数的推出，该板块全线回落整理。由于目前政策面明显向股改公司倾斜，尤其是那些具有高成长性的公司。同时从机构持仓来看，中小板的机构持仓由6月上旬的23%已增至25%，这说明机构看好中小板。

　　技术上分析，股指已相继失守多条均线以及整数关口的支撑，目前已演化成大盘反弹的主要阻力，尤其目前是5日、10日、20日、30日汇合在1100点附近，对股指反弹形成明显的制约。市场再度向空方倾斜，日K线上显现破位的趋势，前期构筑的小双底形态也遭到了破坏，短线大盘仍有考验前期箱低支撑的可能。不过，由于市场量能持续萎缩，股指大幅急挫也不太现实，大盘整体上呈低位反复震荡格局，调整时间将延长。

　　(二)下周走势展望

　　综合大盘和个股情况来看，目前市场热点匮乏，投资者观望情绪浓厚，入场意愿不积极。短线位于大盘上方的半年线的压力未得到有效消除，后市将维持弱势震荡走势。

　　二、宏观动态

　　(1) 基金资产突破5千亿 业界关注三大焦点

　　众多证券界巨头今日齐聚深圳，基金产品创新、行业违规、QFII冲击将成为重点讨论的话题

　　今日，第四届中国证券投资基金国际论坛在深圳举行。据悉，证监会主席尚福林、保监会副主席及劳动与社会保障部的高层将出席，50多家基金公司的高管也将全部参会。昨日，证监会有关人士透露，中国基金业管理资产规模已突破5000亿元。

　　在基金业的高速发展过程中，行业状况总体健康，但也出现了基金产品创新阵痛、行业违规成本偏低、合格境外机构投资者(QFII)挤压增强等三大问题，这些问题成为本次论坛交流的焦点。

　　产品创新阵痛

　　经过8年的发展，迄今为止内地已有50多家基金公司，基金产品数量200多只，基金公司管理资产的规模超过5000亿元。这些成绩的取得，主要是在2000年“基金黑幕”之后，监管部门加大对基金公司监管的背景下取得的。

　　然而，在行业高速发展过程中，基金业也暴露出产品同质化严重、创新不足等问题。在股票型基金方面，部分公司旗下有多只开放式股票型基金，投资组合、产品风格趋同，甚至没有各自独立的核心股票池。

　　一位参加论坛的基金经理对《每日经济新闻》表示，发行新基金是基金公司的主要工作之一，但目前股市可投资的股票偏少，因此市场经常出现只有漂亮名字、没有实质内容的新基金“招摇过市”。

　　在固定收益类基金方面，基金公司大多重股轻债，所管理的债券基金大量持有可转债，未有效分享近年来债券价格持续上涨带来的收益，对市场上巨大的稳定收益需求视而不见。

　　今年下半年，在博时、易方达两家基金公司的中短债基金取得成功后，各公司又纷纷效仿发行此类产品，但银行间债券机构需求趋同、定价缺乏透明度、摊余成本法计价掩盖市场波动风险等问题，已成为固定收益类基金产品发展的严重障碍。

　　一位与会专家表示，基金产品创新不足主要是由于股市和债市发展滞后所致，基金公司在产品创新方面有着很强的动力。

　　今年以来，很多机构申购上证50ETF的行为，令ETF成为多家公司的重点攻关对象。目前，华安、易方达已分别完成上证180ETF、深证100ETF的开发设计工作，正在等待证监会的批文，而友邦华泰、南方等基金公司正在加大对上证红利ETF、中证小康产业指数ETF等产品的开发。

　　违规成本偏低

　　除产品创新亟待更大突破外，近年来部分公司片面追求自身规模和管理费收入，损害持有人利益的现象有抬头迹象。对于这种现象，监管层也曾进行过调查，但大多“大事化小，小事化了”。

　　以货币市场基金为例，在个别“坏孩子”的带头下，基金公司曾将货币市场基金收益率抬高至3%以上，极大地扰乱了投资者对货币市场基金产品性质的认识与理解，甚至给整个金融市场带来潜在风险。证监会虽对此进行了严厉制止，并对涉嫌违规公司进行调查，但在具体处罚方面却一直没有下文。

　　再以近几个月来愈演愈烈的基金公司向销售渠道返尾随佣金、向券商承诺八九倍甚至十倍以上的交易量等为例，这些严重侵犯投资者利益的恶劣行径，在海外市场一般都是重大丑闻，但在国内竟已演变为业内潜规则。据了解，一位专业人士曾就此问题与监管层进行过交流，但得到的回答是，“鉴于国情，需要慢慢来。”这从一个侧面反映基金的违规成本极低。

　　QFII带来冲击

　　虽然近两年基金业资产规模增长迅猛，但今年下半年以来已出现减速迹象，在此期间QFII却异军突起，至今获批投资额度已增至50多亿美元，很多国际大行通过QFII进入A股市场，引起基金业甚至整个资本市场的担忧。

　　对于这样的担心，证监会有关人士认为，这种担心没有必要。现在交易所对QFII每一笔交易行为都在进行严密监控，不管机构多么大，都要受到制度的约束。目前，QFII有约51%的资产投资股票，其换手率在40%至80%之间。

　　不过，据《每日经济新闻》调查，今年以来银行系基金上市、QFII扩容已对基金业形成巨大的心理冲击，多年来很多人孜孜以求的“美国模式”的发展路径已越来越难走，中国基金业正在向“欧洲模式”迅速转向。欧洲模式的特点是“傍大款”，以银行或保险系基金为主，基金业市场化程度低、风险高。一位基金公司的资深人士表示，按目前的发展势头看，未来中国基金业很可能是银行系与保险系基金做老大，有外资背景的基金公司做老二，其他基金公司只能屈居第三。(祁和忠/每日经济新闻)

　　(2)尚福林：资本市场已具备重要发展突破条件

　　“昂扬斗志、坚定信念，共同开拓资本市场美好明天，”中国证监会主席尚福林在深圳证券交易所成立十五周年之际提出希望。12月1日，深圳五洲宾馆，华灯彩照，喜气洋洋。中国证监会、国务院有关部委、广东省人民政府、深圳市人民政府的有关领导，以及上海、深圳证券交易所，上海、大连、郑州期货交易所等嘉宾欢聚一堂，回顾深圳证券市场的发展历程，描绘中国资本市场的发展蓝图。

　　尚福林指出，十五年前，两家证券交易所相继成立，由此掀开了我国建设和发展资本市场的序幕。在党中央和国务院正确领导下，在社会各界大力支持和共同努力下，经过不懈探索，我国资本市场的发展取得了令人瞩目的成就：逐步形成了相对完善的证券期货法律法规体系；逐步建立起了全国集中统一的证券期货监管体制；实现了从区域性市场到全国性市场的飞跃；初步构建了多样化的产品格局。中国证券市场成为世界上发展最快的证券市场之一，为优化资源配置，促进经济改革和发展作出了重要贡献。

　　尚福林表示，在推动我国资本市场发展的过程中，证券交易所始终发挥着重要作用。十五年来，深圳证券交易所秉承“公开、公平、公正”的宗旨，牢固树立服务意识，不断强化市场监管，开拓创新，在促进提高市场运行效率、维护市场稳定运行、推进资本市场的改革和发展等方面，都作出了重要的贡献。2004年5月，中小企业板块顺利推出，深圳证券交易所在加强市场监控的同时，不断完善制度，稳步扩大板块规模，实现了中小企业板块的成功运行。今年5月以来，仅用了几个月的时间，中小企业板块就率先完成了股权分置改革。中小企业板块的顺利推出和成功运行，不仅为今后推出创业板市场积累了经验，也为我们建立多层次资本市场体系作出了积极探索。

　　尚福林强调，当前我国资本市场的发展正面临前所未有的大好形势，这为包括深圳证券交易所在内的整个证券业的发展提供了良好机遇。一是党中央、国务院对大力发展资本市场高度重视，大力发展资本市场已经成为各方面的共识和今后一个时期关系改革和发展的重要任务，也是我国经济发展的重要战略选择。二是随着各项改革和发展的深入，资本市场已经具备了实现重要发展突破的条件。《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》发布以来，市场的各项制度建设不断得到加强，资本市场健康发展的基础日益牢固。

　　随着国务院批转的《关于提高上市公司质量的意见》落实工作全面铺开，我国上市公司的整体质量将会得到进一步提升；随着股权分置改革的有序开展，多年来困扰市场发展的重大历史遗留问题将得到解决；明年1月，修订后的《证券法》和《公司法》将正式实施，资本市场在获得更广阔发展空间的同时，进一步规范发展也有了更为扎实的法制基础。三是我国经济的持续快速增长，为资本市场的发展提供了良好条件。《中共中央关于制定国民经济和社会发展的第十一个五年规划的建议》提出，积极发展股票、债券等资本市场，加强基础性制度建设，建立多层次资本市场体系，完善市场功能，提高直接融资比重，对我国资本市场的发展提出了明确的要求。

　　尚福林对深圳证券交易所今后的工作提出了三点希望：第一，以十六届五中全会的精神为指导，以科学发展观为统领，以完善中小企业板块的建设为突破口，不断推进我国多层次资本市场市场体系建设。第二，以股权分置改革为契机，不断提高我国资本市场运行效率和质量。第三，不断完善和改进市场一线监管，在制度和技术保障等方面提升运行质量，认真总结中小企业板块监管的经验与做法，全力保障资本市场的健康稳定运行。

　　深圳市人民政府市长许宗衡在致词时表示，短短十五年间，深圳证券交易所实现了从小到大、由弱到强的超常规、跨越式发展，顺利实现了由区域性市场向全国性市场、由单一化市场向多元化市场的转变。深圳证券交易所今天的成就，凝聚了大批中国金融改革先驱的智慧和心血，更是几代深交人敢为人先、勇于探索、开拓创新精神的集中体现。同时，深圳证券交易所飞速发展的十五年，也是深圳资本市场蓬勃发展的十五年，深圳地区涌现了一大批快速发展、在行业中居于领先地位的上市公司，产生了一批具有较强竞争能力和创新能力的证券公司和基金公司，以资本市场为重点的现代金融服务体系已初具规模。深交所的成长与深圳经济特区的发展脉搏息息相关，不仅见证了经济特区发生的巨大变化，更为深圳的经济社会发展做出了无可替代的重大贡献。

　　许宗衡表示，深圳将一如既往地提供全方位的优质服务，全力支持深交所发展壮大，建成有世界影响力的交易所。

　　庆祝晚宴由深圳证券交易所理事长陈东征主持。原中国证监会主席周正庆、刘鸿儒、周道炯，原中共深圳市委书记李灏、厉有为，中国证监会副主席范福春、桂敏杰，中国保监会副主席吴小平，全国社保基金理事会副理事长王忠民，科技部党组成员、科技日报社社长张景安，广东省副省长宋海、上海证券交易所理事长耿亮、总经理朱从玖以及深圳证券交易所总经理张育军等有关方面领导出席了晚宴并观看了《长征组歌》音乐会。(中证网)

　　(3)保险资金对证券市场投资较年初增近6成

　　中国保监会副主席吴小平2日在深圳表示，保险机构已成为证券投资基金最重要的机构投资者，保险资金对证券市场的投资力度将进一步加大，继续发挥稳定资本市场、维护市场信心的积极作用。

　　吴小平在2日召开的第四届中国投资基金国际论坛上介绍，保险业资金通过证券投资基金间接进入股市的投资规模近年迅速增大，到10月末，保险业投入证券投资基金的余额已达1059.85亿元，比年初增长57.44%，其中投入股票型基金的余额为694.27亿元，较年初增长4.52%;与去年相比，保险业投在基金和股票型基金的总额都有大幅提高，保险业投资基金现已占基金市场总额的22.79%。

　　吴小平还透露，近9个月来，有关保险机构树立长期投资和价值投资的理念，在市场频繁波动的情况下，持续增仓，加大投入，有效地控制了投资风险。

　　吴小平表示，我国资本市场发展前景广阔，保险资金投资资本市场还有很大的发展空间。随着新《证券法》和《公司法》的颁布实施，更有利进一步推动保险市场和资本市场的良性互动。他透露，到10月末，我国保险总资产已达1.47万亿元，比年初增长24.22%;保险资金运用余额已有1.34万亿元，比年初增长29.16%。(何广怀/新华网)

　　(4) “优先境内分保”政策措施明确

　　中国保监会颁布的我国第一部全面、系统地规范再保险市场的法规——《再保险业务管理规定》(简称《规定》)12月1日起将正式实施。最为引市场关注的是，《规定》首次明确了保险法中关于商业再保险“优先境内分保”的政策要求。

　　明确境内优先分保具体实施办法

　　在我国加入世贸组织前，再保险市场一直是以法定强制分保为主。中国再保险公司作为国内唯一的中资再保险公司得以有20%的法定分保进账。但按照加入世贸组织的承诺，法定分保比例逐年递减并即将于2006年取消，国内再保险业务将全面实行商业运作。在再保险市场不断发展的环境下，亟待对保险法及其他法律法规中的相关原则性规定进行细化。

　　本着充分保护国内再保险市场以及科学分散国内风险的原则，《规定》于第十一条明确要求：直接保险公司办理合约分保和临时分保的，应当优先向中国境内至少两家专业再保险公司发出要约，并且要约分出的份额之和不得低于分出业务的50%。

　　《规定》并没有强制规定分保业务留在境内的最低比例。保监会财产保险监管部主任郭左践向记者表示，“在再保险市场逐步放开的趋势下，为境内再保险公司争取50%分保业务的优先谈判机会，比直接规定50%的分保业务留在境内，更符合再保险分入、分出公司的实际。”

　　实行境内优先分保，是许多国家(包括一些发达国家)的通行做法。因此，《规定》关于境内分保的要约比例，既借鉴了国际惯例，又考虑到我国的实际情况，必将对境内再保险业务的发展起到积极作用。

　　向单一公司分保须执行80%的限制性比例

　　为防止风险过于集中，《规定》明确，除航空航天保险、核保险、石油保险、信用保险外，直接保险公司办理合约分保或临时分保的，应符合每一危险单位分给同一家再保险分入公司的业务，不得超过直接保险业务保险金额或者责任限额的80%的要求。同时，《规定》要求直接保险公司向投保人的关联保险公司办理分出业务时，不得超过直接保险业务量的20%，旨在对关联保险企业间分保可能出现的风险进行控制。

　　“上述规定也在客观上限制了市场上由来已久且危害极大的代出单行为，”郭左践说。

　　所谓“代出单”(Fronting)，是指在中国内地没有经营权的境外保险公司，通过境内保险机构出面在名义上承保(境内公司可获得约5%的出单费)、实则将全部责任转嫁给境外再保险人的方式进入中国内地保险市场。

　　据介绍，在一些情况下，投保人在投保时会提出附加条件，要求保险公司签发保单后必须将该笔业务的绝大部分甚至全部分给其指定的再保险接受人。指定的再保险接受人通常在中国还没有设立营业机构，尚不能合法地承保业务，于是选择一家国内的保险公司代出单。

　　代出单行为对我国保险市场造成的危害非常大，主要表现在：一是大量保费流失到境外。保监会2003年的一份调研报告显示，通过代出单业务，境内90%以上的商业分保以外币形式落入境外公司手中。二是国内保险公司为了拿到业务被迫放弃再保险安排的自主权，扰乱保险市场的正常秩序。三是风险高度集中。四是国内保险公司由于对再保险接受人的资信情况了解不多，存在大的赔案发生时赔款摊回出现困难的情况。

　　对外国再保险分公司偿付能力要求放宽

　　近年来，国际再保险业开始了一轮新的转型，从国际危险特征和危险单位的新变化中创造出了新的再保险业务，新的信用风险、灾害风险、责任风险给再保险业带来了新的发展机会。《规定》根据这一市场趋势，对开展国际再保险业务作了明确规定，为积极开拓境内境外两个再保险市场创造了良好的监管环境。

　　我国加入世贸后，再保险业务已完全放开，为支持境内再保险公司发展，鼓励境外再保险公司到国内设立机构的政策，《规定》于第二十五条对外国再保险公司分公司的偿付能力作了特别规定。即：外国再保险公司分公司的偿付能力状况，只需按照其总公司的偿付能力状况认定。同时，《规定》要求外国再保险公司分公司应当向保监会提交相关报告，以证明其总公司的偿付能力及经营情况。

　　“这既是国际通行的做法，也符合再保险公司和再保险业务的特点。”据郭左践介绍，过去，对外国再保险公司分公司的监管是完全比照直接保险公司法人机构的要求，并未考虑再保险市场的国际化特点，有些要求失之过严，极大限制了其作用的发挥。

　　而继《外资保险公司与其关联企业从事再保险交易的审批规程》和《外资保险公司管理条例》之后，《规定》也再一次对外资保险公司关联交易行为进行了限制。据了解，有的外资保险公司利用特约分保的方式，通过其境内分公司的再保险业务，把境内分公司获得的利润转移出境的做法，在业内已成为“潜规则”。

　　此外，《规定》还首次明确了再保险分入分出公司的相互义务、保险经纪人在从事再保险经纪业务时应遵守的基本行为规范，规定了再保险业务的相关报告制度等。

　　郭左践表示，《规定》旨在对再保险市场实施专业化监管。保监会据此将加强对各保险公司再保险计划的检查。主要检查保险公司自留额是否过量、是否影响了偿付能力、是否执行了境内优先分保的规定，以及对再保险接受人的资信是否真正了解等，以防范和避免盲目自留或盲目分保的做法。根本目的在于培育我国再保险市场，规范再保险市场行为，促进再保险市场稳定、持续、健康、快速发展。(毛晓梅/新华网)

　　三、一周市场基本概况

上涨比例最大的五个行业		下跌比例最大的五个行业
行业	涨跌幅%	行业	涨跌幅%
金融保险	0.57	建 筑 业	-3.33
木材家俱	0.3	运输仓储	-3.6
有色金属	-0.12	综 合 类	-3.89
采 掘 业	-0.76	造纸印刷	-4.11
传播文化	-0.88	非金属类	-4.16

上涨比例最大的五只股票		下跌比例最大的五只股票
名称	涨跌幅%	名称	涨跌幅%
江苏琼花	16.16	*ST 化工	-12.68
G 鞍 钢	15.9	健特生物	-13.28
*ST 飞彩	15.49	思达高科	-13.73
华帝股份	11.42	*ST 昌源	-19.15
百大集团	10.54	民丰特纸	-22.82

　　资料来源：天相

　　四、一周基金排名

基金名称	单位净值	累计净值	本周排名	今年以来
合丰成长	1.0461	1.2061	51	2
合丰周期	0.9549	1.1399	10	21
合丰稳定	0.9706	1.0806	54	13
荷银精选	0.9544	0.9744
荷银预算	0.9614	1.0114

　　资料来源：中证报2005年12月2 星期 五