华安基金姚毓林：利用指数基金达到最优化配置

　　姚毓林

　　投资者最重要的决策是决定在每种资产类别上投资多少，实施资产配置策略需要对每一类资产进行合理配置。入门投资者自然会提出疑问: 直接投资每种资产类别是否有可能？能不能简单地购买一种资产类别，该资产可以让投资者同时合理配置美国大盘股、小盘股、美国债券、国际股票以及货币市场多种资产类别组合？

　　答案是肯定的。指数基金是主动式管理基金的例外，它给投资者提供了优秀的服务。指数基金被设计成可以让投资者直接投资于某个指数中所含的证券。指数基金经理不选择个别证券，而是保证基金与所跟踪的目标指数拥有相同的资产配置比例。比如S&P 500和Russell 2000，基金管理者所提供的指数基金是追踪其资本市场实际份额指数的一种方法。S&P 500和Russell 2000所持有的各个基金比例与目标指数成分股比例相同。

　　指数基金管理者并不试图胜过其他基金管理者或者业绩衡量基准指数的表现，相反，他们努力使基金最大限度地匹配所给的指数(比如零跟踪误差)。指数基金的缺点是投资者获利上限被限制在指数的涨幅上，基金经理不可能通过选择一两个

股票击败所跟踪的指数，比他们选择的最佳指数基金表现得更好。指数基金管理者不用花时间分析和研究公司，所以与主动式基金管理者相比，他们赚的佣金比较少。理论上，由于基金交易较少，指数基金会降低基金持有人的潜在税务。指数基金只在指数构成发生变化时才买卖股票，它们通常被称为“被动式管理”基金。

　　美国最常见的指数基金跟踪S&P 500，包括美国大型、小型公司股票；成长股与价值股；跨国的大型、小型公司股票；欧洲，亚洲和新兴市场股票及其他股票。

　　与股票基金相比，债券指数基金被动式管理程度更小一些。像Lehman Brothers Aggregate这样的债券指数，包括了太多的债券，债券指数基金经理不可能购买指数所包含的所有债券。债券基金管理者往往购买一组样本债券，这组样本债券和指数中的债券具有相同的特征(比如期限、现金流动配置、波段以及质量等等)。基金经理还使用债券期货和期权。受基金经理与基金招募说明书中设置的投资范围等因素的影响，债券基金成分股可能与指数组合不完全一致或者包含没有在指数中的债券，所以它是相对“主动”的投资。

　　与指数基金相似，ETFs(交易型开放式指数基金，也可以称为交易所交易基金)直接反映了特定市场或一组股票的情况。投资者只需购买一份ETF，就相当于拥有指数所包含的一揽子股票。如同指数基金，ETF基金的交易很少，因为指数成分股很少变化。从ETFs的名称就可以看出，ETF是可以在交易所交易的基金，并且可以随时买卖，而大部分主动式基金或指数基金只能在一天结束时才可以购买。可以在一天中的任何时刻买卖，对于那些主动的投资者具有极大的诱惑力，投资者可以快速高效地买卖ETFs。但是，可以在一天中随时买卖ETFs也给投资者带来了买卖时的价格风险。从技术上来说，买卖双方在价格上达成统一时才可以买卖ETF。但是，这可能不是股票的资产净值(NAV)。换句话说，ETF的交易价格与对应的股票实际价格有些差价，套汇商希望这种差价减少到最低。随着ETF市场的成熟，投资者将越来越有可能以当前的资产净值(NAV)与价格信息来买卖ETF。

　　ETFs具有低成本与高税收效率的特征，另外它还提供了广泛的资产种类，因此，它给长期投资者提供了投资的重要渠道。分配的减少是ETF高税收效率的重要支柱(比如，投资者不会受到其他基金持有人赎回的影响)，这是个明显的优势。主动式基金经理遇到赎回时，必须将账面利润实现，这部分税收必须由基金持有人负担。

　　ETF需要一小笔管理费用，这笔费用比指数基金略小或持平。投资者在通过经纪人来执行他们的投资行为时必须缴纳佣金，这笔交易费可能比指数基金的费用更高。投资者从基金管理公司直接购买指数基金不需要任何费用，但通过经纪人必须支付相应的费用。

　　最著名的ETF是SPDR(读音和“蜘蛛”相同，标准普尔存托凭证；具有代表性的是SPY，在AMEX交易所交易)。还有一些典型代表——纳斯达克100ETF(QQQ为代表)；道琼斯工业平均指数(DIA为代表)；专门投资某一国家的比如世界股权基准股(叫Webs)；贝克莱提供的特殊产业(iShare)；梅林(Holders)以及先锋(Vipers)。

　　合理组合各种指数基金以及ETFs，利用被动式管理基金进行资产优化配置是可能的。表1展示了我们可以组合指数基金与ETFs把150，000美元合理地投资到5大资产种类中。

　　通过访问网站，如Indexfunds.com或者咨询经纪公司，你可以立即得到许多基金与ETFs。选择基金管理者是件很简单的事，你需要选择低费用率与低跟踪误差的无申购费指数基金。SPY跟踪S&P 500；先锋小盘指数跟踪Russell 2000；FSIIX跟踪最广泛的国际指数MSCIEAFE；SEI债券基金是小型基金，它跟踪的是Lehman Brothers Aggregate债券指数。因为一些现金可能会保留在账户上，所以很多

货币市场基金都有相似的风险，而且它要向美国财政债券返回利润所得。

　　通过被动式基金实现目标投资组合是简单高效的。因为指数基金复制指数，它们的回报风格百分之百和基准指数一样。这些因素促使资产配置策略的实现。

　　(作者为华安基金管理有限公司副总经理)

　　表1：用指数基金与ETFs实施资产配置策略

 　　　　　　　　　最优分配　分配数额(美元)　指数基金或ETF
　　美国大盘股市场 　27% 　　　40,500　　　　　　SPY
　　美国小盘股市场 　12% 　　　18,000　　　　　　NAESX
　　国际市场 　　　　17% 　　　25,500　　　　　　FSIIX
　　美国债券市场 　　44% 　　　66,000　　　　　　BIPFX
　　美国货币市场  　　0% 　　　　0　　　　　　　　——