广发基金管理公司投资总监朱平：做一个旁观者

　　广发基金管理公司投资总监 朱平

　　德鲁克可能是我们最熟悉的美国学者,也是把管理学从片断的,只可意会不可言传的经验变成为一门严肃学科的奠基者。他一生写过相当多的著作,但最喜爱的一本还是他的自传性回忆录《旁观者》,所以当人们对他二个星期前的逝世表达悼念之情时,称之为"旁观者已远行"。《旁观者》是一些短篇故事集,记录了许多有关管理学观念的故事,而德鲁克则从一个 旁观者的角度来"呈现社会图像的那种神髓、韵味和感觉"。与此类似,股市的投资者从本质上说也是企业发展的旁观者,投资者很难对企业的经营产生直接影响。如果企业做得好,投资者会被吸引来捧捧场,有时也要掏腰包给企业融资,但如果企业做得不好则会一哄而散。不过有句老话叫当局者迷,旁观者清,所以好的旁观者虽然不一定是经营奇才但仍可以知道什么样的企业会有精采的表演；另一方面正如巴菲特所主张的,股票是不知道投资者在买它的,所以投资者也不必对股票产生感情,所以做一个企业的旁观者对投资反而有利。

　　有关这方面的事例很多,据说德鲁克当年在写《企业的概念》时与GM总裁斯隆交往很深,一次在GM的高层会议上,全体高管达成共识赞同某一候选人升职:原因是这人处理危机的手腕令人称道,能把问题解决得尽善尽美。但是斯隆却突然间说,对这位先生的记录是非常不错,但谁能解释为什么他总是会碰上这么多危机呢?同样,如果投资者也要尽量避免所投资的企业出现危机,比如今年的GM就是这样,产品不对路、占有率下滑、劳工成本高,其股价也跌至数十年来的新低。而德鲁克早在1993年就在华尔街日报上撰文指出,高毛利的策略是GM及美国

汽车行业的重大失误,它使美国汽车公司放弃了受市场欢迎的轻型矫车,这成就了以丰田为代表的竞争者,这个竞争者也很有可能在明年取代GM成为全球第一。所以如果你从那时听从德鲁克的建议卖出GM,持有丰田,你一定是赢家。

　　再举一个例子,当年分拆的时候,AT＆T给自已留下了利润最丰厚的一块业务------长途电话。但由于互联网的发展,现在长途电话完全失去了竞争优势,于是今年AT＆T被收购了。但这个故事也许还根本谈不上结束,现在合并后的AT＆T正雄心勃勃地推出三网合一,而其他的电视有线网络运营商则竭尽全力开发电话客户,想想如果十年后IPTV在全球范围内替代有线电视,那么尽管目前国内存在内容审核严格、广电系统经营垄断等特殊情况,但这是否还仍能让投资者以30倍的PE持有有线网络

股票呢?还有纸业,近两年美国有许多基金从纸业公司中买入大量林地,这些林地也普遍升值了一倍多。但问题是为什么纸业公司要出售林地·也许就像比尔?盖茨夸口的,互联网会让纸张消失,所以尽管这两年国内纸业公司扩张很快,但中国的投资者如果买了股票,也会发现没挣钱。