基金投资视点：购并或将成为后市行情主线索

　　□记者　　徐国杰　　上海报道

　　虽然市场不见起色，冲高后阴跌不止，新能源和军工概念的暂时退却让市场仅存的局部投资主题也消失了，但有基金指出，在将实现全流通背景下，收购兼并所体现出的企业价值已成为目前市场行情的线索之一，在不远的将来，很有可能成为市场投资的主要线索之一。

　　购并政策框架已经清晰

　　首先从政策面来看，日前国务院批转了证监会的《关于提高上市公司质量的意见》，意见中提出对大型优质企业整体上市，大型优质企业和高成长中小企业在市场融资提供支持等。日前，中石油提出要约收购旗下吉林化工(资讯 行情 论坛)等三家公司流通股，这为上市公司整合提供了一个全新的思路。这对于解决目前部分上市公司存在的大股东侵占上市公司资产，巨额关联交易等问题有很好的借鉴意义。进一步来看，要约收购，定向增发，吸收合并等各种模式的并购可能成为市场在未来一段时间内一条比较活跃的线索。

　　监管部门还在日前召集保荐机构、基金公司的会议上指出，要研究全流通环境下的交易制度、并购重组、融资条件、衍生产品等制度创新。这表明，管理层的眼光和思路已经在向全流通时代转变，证券市场的各项制度创新有望逐步展开，新的投资环境有望在稳定的环境中形成。不仅如此，《公司法》和《证券法》的修订将为多项制度创新奠定基础。

　　全流通价值从收购兼并开始

　　天治基金公司指出，随着QFII等境外机构的大举进入，外资有积极性通过投资股市，绕开政策壁垒，进入稀缺资源产业或者国家限制性产业，企业面临跨国并购的机遇与挑战。全流通后，收购兼并这种国际上优势公司通行的低成本规模扩张方式在我国第一次具备现实的可行性，在未来的人民币长期升值预期下，对于具有不可复制的资源或有地域垄断优势等各类上市公司，其并购价值将更加突出。

　　有基金经理以万科(资讯 行情 论坛)股改举例说，万科或者说万科的大股东在股改中体现出了大智慧。首先是在股价相对低迷的时候果断推出股改，而且最关键的是，股改的方式是派发认沽权证，从最近地产股的普遍趋势来看，股东行权的可能性越来越小。万科大股东华润几乎以零的代价获得了全流通权。有基金经理因此开玩笑说，如果对股改公司评个奖的话，万科很有希望获得“大股东最小代价奖”。

　　不过，在万科股改运用认沽权证这个案例基础上，事实上蕴含着一个深刻的问题，即企业的价值判断。宝康灵活配置基金经理魏东认为，企业的价值判断正是收购兼并的基础，在万科的股改案例中，其实可以把大股东华润的行为理解成是在做一个收购兼并判断，万科的每股实际价值到底值不值3.73元是一个核心问题。对这一价格，上市公司的大股东应该是比较有发言权的，至少华润的判断可能是如果一旦触发行权事件，3.73元的价格在未来几年还是能赌得过的。在一定程度上，金融市场是受趋势或投资者的心态所左右的，完美理性的估值恐怕只在瞬间存在，有如天空飞过的鸽子，所以有时需要投资人以实业家的眼光来判断价值。

　　魏东明确表示，已经感觉到收购兼并所体现出的实业价值已成为目前市场行情的线索之一，而且在不远的将来，很有可能成为市场的主要线索或是最有吸引力的线索之一，尤其是考虑到整体指数受宏观经济影响主要以区间波动的大背景。

　　当然也有基金公司谨慎看待这一概念，目前只是对朦胧性回购的憧憬，整合的可能性尚小，持续上涨的可能性也值得观察。从市场热点来看，日前表现最为抢眼的无疑是中石化及其旗下扬子石化(资讯 行情 论坛)，齐鲁石化(资讯 行情 论坛)和上海石化(资讯 行情 论坛)，以及因中国铝业拟收购旗下A股上市公司传闻而大涨的山东铝业(资讯 行情 论坛)，兰州铝业(资讯 行情 论坛)等，为稳定大盘做出了重大贡献。

　　有基金指出，由于当前市场资金不均衡以及存在基金博弈，不少公司的收购价值已经凸现，试想如果一家公司在股改前就已经具备或低于其实业价值(企业经营者认同的价值)，那大股东会怎么股改？恐怕会选择直接收购。中石油系的大戏已经开始，接下去会轮到谁呢？