湘财荷银：后市股指继续小幅调整的可能性较大

　　行情回顾：

　　2005年11月22日(周二)大盘缩量下探。早盘沪综指以1119点平开。而后出现急跌行情，最低探至1106点后受到5日均线的支撑。下午大盘继续单边下跌至1098点，成交61亿元，较上一交易日小幅萎缩。盘中热点散乱，没有明显的板块效应，游资力量较为分散，空方再度占据场上的优势。大盘蓝筹股的调整，加速了股指的探底。中国石化(资讯 行情 论坛)、 中国联通(资讯 行情 论坛)等主要权重股的下探，动摇了多方的信心。从涨幅榜来看，两市仅有方向光电逆市涨停。菲达环保、鲁润股份以及小天鹅等小幅上涨，但可操作性不强。相比之下，受政策面支撑的G股整体表现较为出色。G津滨、G新钢钒以及G达安等占据涨幅前列。目前中小板已率先完成股改，进入全流通时代。市场资金很可能利用这一概念，对该板块进行充分的炒做。跌幅榜上，前期热门股福建水泥、太行水泥等大幅下挫，主力抛售迹象明显，对短线投机资金形成不利影响；维持市场人气的中集集团、盐田港等二线蓝筹股也是疲态尽显。在缺乏龙头品种带动的情况下，市场再度陷入探底行情之中。综合来看，今日大盘快速探底。大盘蓝筹及前期强势股的大幅回落，直接构成了对大盘的威胁。沪综指报收中阴线，再度跌破半年线及30日均线的支撑。后市股指继续小幅调整的可能性较大。

　　宏观经济：

　　对于我国证券市场的产品创新来说，今天意义重大——伴随着武钢权证的上市，上海市场的权证连续创设制度也正式拉开序幕。

　　武钢权证作为包含了认购权证和认沽权证的组合式“蝶式权证”，本身就是一大创新，在权证产品的丰富和功能设计上实现了重大突破。而权证连续创设机制的推出，更是权证设计和交易制度上的巨大进步，对市场制度建设尤其是未来衍生产品市场的建设，具有革命性的意义。

　　分析人士认为，管理层在推出权证这一创新产品之后，迅速出台政策完善其机制，力度大，时机选择也很果断，显示了管理层推进市场创新和建立衍生产品市场的决心。作为一种最基础性的金融衍生产品，权证市场的发展和成熟，将为衍生产品市场打下基础。

　　引入创设机制有法可依

　　权证产品在我国走过了一条颇为坎坷的路。上世纪九十年代，沪深市场都曾有过以配股权证为主的权证交易，但由于市场草创期制度的不完善和投资者认识上的偏差，权证被过度炒作以至与正股完全背离。在备受各方指责后，权证被迫退出了证券市场，而我国证券市场的产品创新也随之不得不长期停滞。直至十年之后，借助股权分置改革的契机，宝钢权证(资讯 行情 论坛)上市，权证产品才得以重出江湖。

　　但宝钢权证的走势由于与正股的过分背离再度受到非议，上证所甚至公开调查宝钢权证可能存在的异常交易。分析人士认为，不管宝钢权证是过度投机还是价格操纵，一个重要的原因就是其产品机制上的缺陷，即没有连续创设机制。宝钢权证是为支持股改而推出的创新产品，其产品结构和目前国际市场流行的标准权证具有较大差异。特别是权证数量固定不变，当市场需求增加，其价格自然上涨。而国际上的标准权证产品都有一种被称为“连续创设”的机制，允许发行人或其他合格机构及时增加权证供应量。当权证价格失衡，发行人或其他合格机构发现有利可图时就会适时创造并出售新的权证，权证价格自然向相对于标的证券的合理价格回归。有鉴于此，市场各方要求在武钢权证上市时引入连续创设机制的呼声越来越高。

　　但由于创设机制和备兑权证的发行可能会对武钢权证的走势产生牵制和影响，因此，也有部分市场人士对创设机制的推出有所担忧。事实上，在国内引入权证的连续创设机制是有法可依的，并不存在法律障碍。今年七月出台的《权证管理暂行办法》规定，合格机构可以创设备兑权证。武钢股份在股改说明书和权证上市公告中也提示，其他机构可能以武钢权证为标的的证券发行备兑权证或按照交易所有关规则创设权证。从成熟市场案例来看，如交行在香港上市后，就有机构一下子发行了多达20只的不同行权价、不同期限的交行认股权证；建行上市后，也有高盛等机构迅速推出了多只建行权证。

　　分析人士认为，连续创设机制的引入，标志着我国权证交易制度正逐步趋于完善，权证交易有望形成更理性的博弈，权证的价格发现、对冲风险、杠杆作用等功能有望得到更合理的实现，从长远看必将有利于权证市场的健康发展。万国测评的李荣昌表示，引入权证的连续创设机制，也为相关有创新资格的券商开辟了新的业务空间和盈利渠道，有助于券商走出困境和整个市场的繁荣。

　　权证产品有望大扩容

　　随着更多包含权证内容的股改方案的实施，权证的规模有望在近期有较大的扩容。如长电、万科、新钢钒、白云机场等多家公司的不同类型的权证产品都将在近期上市。据悉，为防止权证规模过小可能导致的过度炒作，深交所正计划把新钢钒、万科等公司的股改权证集中打包上市，另外，为增大权证供给量以满足市场需求，深交所也在研究尽快推出衍生权证以及配套的主交易商制度。而目前有资格的券商对发行备兑权证也热情高涨，已有多家券商向交易所申请发行备兑权证。

　　权威人士还透露，今后股改方案中涉及权证的，可能都会被要求就发行备兑权证、实行连续创设机制做出提示，而有关备兑权证发行的法律法规也有望在年内出台，届时，有资格的机构从理论上来讲，将可以针对几乎全部的证券产品，包括基金、一揽子股票(ETF)、指数等等，发行权证和衍生权证，权证将成为一个包含发行和持续发行以及主交易商(做市商)等内容的完善的产品。

　　防范风险还需加强监管

　　权证是一种带有期权性质的产品。从国际市场的历史看，这种期权类产品将占到衍生产品市场的半壁江山，而衍生类的备兑权证则是权证市场的主力。可以预见，在引入连续创设机制、允许上市公司以外的第三方发行多种行权价、不同期限的衍生备兑权证后，权证在我国证券市场上的潜在发展空间将十分巨大。

　　而在权证背后，隐约可见的是更为巨大、更为复杂，功能也更为完备的金融衍生产品市场，而且这些金融衍生品将不仅局限在证券市场上。上证所新产品开发小组负责人曾表示，衍生品市场的发展是渐进的过程，相对简单、易于理解的权证是发展金融衍生品的关键和第一步，在权证取得成功之后，中国金融衍生品市场将按照“满足市场需求、结构由简到繁、风险由低到高”的原则逐步推进。上证所高层曾明确表示，争取年内推出ETF权证，而在未来几年内，中国

资本市场还将逐步出现短期利率期货、ETF期权、指数期权和个股期权等金融衍生产品。

　　在我们对未来寄予无限希望的同时，也有分析人士强调，由于权证等衍生产品巨大的杠杆效应，以及灵活的交易制度带来的监管难度，有必要提醒市场认识权证等衍生产品的风险特征，未雨绸缪。李荣昌表示，权证业务给困境中的券商带来新的业务机会，在目前的市场环境下，券商发行备兑权证风险较低，几乎是无风险套利。但由于国内券商规模普遍较小，按照上证所有关通知关于创设人的全额履约保证的规定，在未来市场扩大、市场环境变化后，如果券商仍然一哄而上，特别是一家券商发行多只备兑权证的话，资金的风险还是相当大的，市场的变化也将对券商设计不同的权证提出更高的技术要求。

　　从目前的有关规章来看，管理层对连续创设权证的履约保证有很严格的规定，但只有始终严格执行相关规定，权证市场的长期健康发展才有保障。(中证网）