华夏基金：股市反弹如期展开 级别尚需观察

　　◎ 主要观点

　　考虑到股改会议的有关精神再度体现了管理层维护市场稳定的强烈意愿，我们前一周预期短期内可能出现反弹。11月18日(周五)阳线表明反弹如期展开，但级别尚需观察。本周初如能持续放量收阳才表明反弹有一定持续性。

　　个股继续分化：“十一五”期间的高成长子行业个股，前期涨幅较大、上周继续补跌，这应是后市主要的投资机会所在。部分大盘股已经先行见底回升。前期被错杀的交通运输等防御型个股(如港口、高速公路)等上周也出现反弹。

　　我们前期一直提出，“如果大盘在10-11月调整至1100-1050点区域，则是较好的增持选股能力强的股票型基金的时机。”这一条件已经具备。

　　(一)市场回顾

　　上周市场前四天整理，中石化等指标股提前走强，但直至周四仍有基金重仓股出现恐慌性杀跌。11月18日(周五)出现少见的长阳跃上30日均线和半年线，成交稍有放大。上证综指收盘1117点、涨2.46%。上证50涨1.89%，深证成指涨2.17%，深证综指涨2.35%。

　　(二)财经要闻

　　1、制度建设、股权分置改革

　　11月16日，证监会召集保荐机构、基金公司有关负责人，传达11月10日召开的股权分置改革工作座谈会会议精神。尚福林主席表示，要加快落实深化股改配套措施，支持G公司做优做强，改善G股投资环境；证监会要求证券经营机构全力维护市场稳定，严禁买卖投票权和从事其他违反规定的活动。四项配套措施包括：推动制定股改对价支付的会计处理办法；研究可全流通环境下的交易制度、并购重组、融资条件、衍生产品等制度创新；研究制定将股票市值纳入国企经营考核体系；对股改较快地区和已完成股改公司实行倾斜政策。

　　证监会就《上市公司股权激励规范意见》征求意见。上市公司可采用公开发行新股时预留股份、向激励对象发行股份、回购公司股份等三种方式作为股票来源实行股权激励计划。

　　上海力争用1年左右时间基本完成股改；广东预计年内半数国有控股公司完成股改，明年一季度前基本完成。

　　第九批20家公司股改，包括深圳最大市值公司中兴通讯。

　　证监会基金部主任孙杰透露，QFII投资管理办法正在修改完善，将简化审批程序，对长期资金的锁定期做较大调整，明确税收政策。另，11月份QFII额度审批明显加速，已批准4家共计8.75亿美元。

　　2、宏观经济

　　国家统计局预测，十一五期间年均GDP增速达到8.5%，人均GDP将超过2000美元。

　　10月份工业生产增速16.1%，比9月份回落0.4个百分点，主要和工业销售特别是出口交货值增速放缓有关。

　　财政部副部长楼继伟表示，内外资企业所得税合并草案尚未提交全国人大常委会。以此推算，这将错过2006年春人大的审议时机，企业所得税法最快要到2007年才能出台，2008年才能实施。

　　(三)行业动态

　　1、钢铁

　　与印度铁矿石谈判价格略有下降，钢铁工业协会要求巴西、澳矿降价。

　　2、汽车

　　发改委认为，十一五期间汽车产能过剩将更为严重。

　　(四)市场结构

　　1、行业指数

　　有色金属(中铝系整合预期)、建材(水泥外资购并概念)、石化(中石化系整合预期)等涨幅居前，交通运输、机械、食品等行业表现落后。

　　2、风格指数、特征指数

　　亏损股、微利股、高PE股涨幅居前，绩优股、低PE股表现落后，主要是由于基金重仓股直至周四仍出现恐慌性杀跌。

　　3、板块

　　(1)权重股：中国石化借助成品油价格机制改革预期继续上涨；中国联通业绩不佳但跌进重置价值区域，且近期有股改预期，表现平稳；G长电(资讯 行情 论坛)(估值已较合理)、G宝钢(资讯 行情 论坛)(市净率已低于1)本周回升。

　　(2)前期强势股：本周整体大幅补跌，如新能源(G天威、G丰原)、军工(洪都航空、火箭股份、G航天)等。

　　(3)交通运输行业等基金重仓股：交通运输行业本周在继续杀跌后多探出长下影回升。周四，前期较为抗跌的基金重仓股如海油工程、贵州茅台也出现恐慌性杀跌。

　　(4)中石化系、中铝系整体上市概念股：镇海炼化(资讯 行情 论坛)整合使中石化系A股整合预期再次增强，扬子石化、齐鲁石化、上海石化等持续上涨。周四中铝公司领导关于中铝拟在A股上市的讲话也使得市场对于中铝系A股整合出现预期，周五山东铝业、兰州铝业涨停。

　　(5)其他：地产股本周继续表现良好，股价较重估价值(RNAV)有较大折让的招商地产、华侨城、金融街、金地集团、浦东金桥等持续上扬。钢铁股周三整体大幅超跌反弹。

　　(五)市场展望

　　1、政策：股权分置改革继续进行。股改会议的有关精神体现了管理层维护市场稳定的强烈意愿。

　　2、估值：(1)非主流个股，占市场市值38%，其市盈率达26倍，10送3后仍高于国际水平；也就是说，在市场退潮后，前期随大盘上涨的准G股，特别是绩差股、本地股等需要释放估值风险，后市下跌压力较大，很可能跌回原形。绩差股的下跌刚刚开始。(2)已完成股改的G股，由于自然除权因素股价下降，整体估值水平基本合理，消化完套利卖盘压力后下跌空间并不大；部分个股低估将产生投资机会。

　　3、资金：每一只G股复牌当天都需要有较多的资金承接套利卖盘才能保证对价不被完全自然除权，类似于新股上市、形成较大的换手。股改全面推开后，G股数量大大增加，对资金的需求压力变大。

　　4、业绩：上市公司业绩增速放缓的影响，在三季报已有显现，在2006年会有更明显的体现。

　　5、市场：

　　(1)时间和空间：

　　目前的调整如果是中等级别，也要运行相当的时间和空间才能结束。从时间上来看，调整7周以后上周出现周阳线，可能出现周线级别反弹；从空间上来看，10月28日曾跌至1067点，如果相信政府在1000点以上仍会维护市场的话，再向下的空间应已不大。

　　考虑到股改会议的有关精神再度体现了管理层维护市场稳定的强烈意愿，我们前一周预期短期内可能出现反弹。11月18日(周五)阳线表明反弹如期展开，但级别尚需观察。本周初如能持续放量收阳才表明反弹有一定持续性。

　　(2)结构：

　　个股继续分化：“十一五”期间的高成长子行业个股，前期涨幅较大、上周继续补跌，这应是后市主要的投资机会所在。部分大盘股已经先行见底回升。前期被错杀的交通运输等防御型个股(如港口、高速公路)等本周也出现反弹。

　　(六)投资策略

　　1、资产配置：

　　考虑到政策对市场的维护，大盘已经跌近1000点区域，下档空间也不会很大，可以增加股票仓位。

　　我们前期一直提出，“如果大盘在10-11月调整至1100-1050点区域，则是较好的增持选股能力强的股票型基金的时机。”这一条件已经具备。

　　2、投资主题：

　　我们倾向于认为市场在未来几个月呈现结构分化的特点，以下投资主题的行业、个股具有局部投资机会：

　　(1)受益于“十一五规划”等，在未来几年有较大的成长空间的行业：

　　军工：优势企业订单饱满，未来几年业绩稳定高速成长。

　　电网设备：国家电网公司“十一五规划”投资9千亿元，年均投资额较目前相比接近翻番。高端领域优势企业垄断性较强。

　　新能源：“十一五规划”可能会予以重视。在高油价背景下，符合循环经济特点的替代能源具有机会。太阳能光伏系统(G天威)和乙醇汽油(丰原生化)是两个值得关注的方向，但业绩对油价的敏感性和风险均较高；股价近期波动性较大。

　　环保：行业整体面临发展机遇，但生产环保设备以及承揽烟气脱硫项目的企业竞争较为激烈，相对而言从事污水处理的企业在水价上调的大背景下可能有一定机会。

　　有机氟：2006年将全面禁止氟利昂的生产，生产氟利昂替代物的企业面临行业性机遇，龙头企业有能力保持20%的净利润年复合增长率；但其原有氟利昂业务的终止会对业绩增长有一定抵消作用。三爱富因三季度检修导致业绩季节波动，股价回调。

　　有机硅：国内缺口较大，龙头企业(星新材料、新安股份)持续扩产。

　　数字电视：2008年奥运会前推广进程可能会加快。

　　3G通讯设备和电信软件：3G牌照可能于06年发出，通讯设备制造商(中兴通讯)和电信软件服务商均有机会，其中后者可能在业绩上体现得更显著。

　　轨道交通：上海市在十一五期间将大规模投资建设轨道交通。

　　铁路：预计也将是十一五投资重点，数条铁路拟于2006年IPO，铁路设备制造企业也有一定机会。

　　装备制造：国务院已通过《加快振兴装备制造业的若干意见》。受惠行业包括上文提及的电网设备、铁路设备；此外还包括清洁高效发电装备、海洋石油工程装备、数控机床、新型纺织机械等领域。

　　(2)受益于

人民币升值的行业：

　　商业地产；其他资产重估类个股(如

出租车牌照等)

　　(3)公用事业等价格有上调可能的行业：

　　炼油和成品油零售(中国石化)；水务；天然气；公交(上海地铁已调价)。

　　(4)传统意义的交通运输、消费类等抗周期防御型行业

　　机场、港口、高速公路、食品饮料、医药、零售

　　其中零售近期表现强劲；医药近期表现也较好；食品饮料中贵州茅台短期估值已基本合理，基数较小的泸州老窖以及高成长的

张裕表现良好，双汇发展因投资者忧虑其大股东海外上市后可能削弱对股份公司的支持而下跌；机场、港口、高速公路近期持续下跌，估值吸引力有所增加，对于稳健型的长线投资者带来进场机会。

　　3、看淡以下行业：

　　煤炭、钢铁(未来几年产能扩张较多、产品价格面临下降压力)；石化、普通化工(景气处于高位、产品价格可能下跌)；纺织(受升值冲击较大)。

　　(华夏基金管理有限公司 基金管理部)