赤子之心基金经理赵丹阳：现金就是最好的行业

　　本刊记者 楚林

　　对业内人士来说，赵丹阳这个名字绝不陌生。他所管理的三只均冠以“赤子之心”之名的基金以远高于同行平均水平的优秀成绩为其赢得了赫赫声名。

　　成立于2003年的赤子之心香港基金，是他管理的第一只产品，迄今为止收益超过110% ；成立于2004年的赤子之心工行信托基金和成立于2005年的赤子之心招行信托基金，迄今为止分别取得了35%和12%的收益。

　　曾在股市处于1000点的敏感部位时，放言“中国将迎来波澜壮阔大牛市”的赵丹阳并不是一个盲目乐观的人，在他从容自若的言辞中时时流露出理性和务实精神。他说：“市场是不断变化的，没有人能够永远正确，任何对市场的看法都是在不断修正中完善的。”目前，赵丹阳仍然坚信GDP的增长最终会反映到股市上，大牛市终将出现，可是，对此轮牛市出现的时间，他开始进一步斟酌。

　　经济周期不可逆转

　　赵丹阳一直是个特立独行的基金经理，他信奉证券市场的墨菲定律———永远有80%的投资者亏损；旗帜鲜明地认为成功的投资者永远不要和人群站在一起。于是，在8月中旬大盘高位盘整时，在股改概念股被炒得热火朝天之时，他悄悄兑现获利筹码，卖出了周期性行业的

股票。

　　赵丹阳对宏观面的变化一直保持着高度敏感，并学会了从细节中探知大势变化。不久前，他在佛山乐从钢材板材批发市场调研，发现板材的价格已呈现下跌的趋势；而几个出口重点地区的成交额明显下滑，私人投资在江浙和福建地区也有所减少。他判断，宏观经济已经出现了新的变化。

　　他进一步解释说：“从世界经济发展的历史来看，任何一个经济体都有特定的经济周期，一般在1年多的时间内会反映到现实中，如果从2004年4月国家的宏观调控开始算起，今年7、8月份经济应该实现一个软着陆。可是二季度的宏观经济数据显示，宏观经济并没有实现软着陆，虽然中央在进行宏观调控，但是地方投资冲动丝毫没有减弱，经济仍然过热。固定资产投资在过去3年里，由于出口和消费的带动，增幅巨大。但一个经济体不可能长期保持固定资产投资30%以上的增幅，市场本身的运行周期和规律将显现出来。”

　　“另外一个重要事实是，在过去两年中，原油价格已经翻了一倍。国内的投资人对这次原油危机对经济所能造成的巨大冲击的估计不足。”他认为，这次石油价格的节节攀升更主要的原因是全球经济的强劲增长，致使原油需求旺盛。原油消费伴随国家快速发展而急速膨胀；每桶上涨10美元，中国就将付出600亿元人民币的代价。而本次由需求所引起的原油上涨趋势，将会在长时间内持续下去。更重要的是，原油价格上涨将导致原材料价格不断上涨，而工业品价格却在不断下降，导致大多数企业的利润将不断被压缩，这对尚未成功软着陆的

中国经济会造成较大打击。

　　“没有人能战胜经济的冷热循环，只有渡过了这个低点，才有真正的大牛市。一个好的资产管理人必须看清经济体运行的规律。”

　　现金是最好的行业

　　大盘在千一附近盘桓良久，市场的迷茫情绪愈趋浓厚。记者对赵丹阳目前关注的行业与投资的重点非常感兴趣。

　　针对这个问题，赵丹阳思忖片刻，然后说：“油价的持续上涨，会对不同产业链上的企业造成不同影响，但大多数企业将受不利影响，这将导致选择企业的难度更大。”

　　“具体而言，周期性行业波动性过大，这类公司较难于找到我们所需要的投资确定性，所以我们较少介入，也没有尝试对它们进行估值。消费品和零售行业虽然比较平稳，但是由于近来很多人关注，市盈率升高得也比较快，我们对此仍然会保持谨慎。中国今天依然是银行主导型的国家，所以银行业的兴衰和经济运行密切相关。如果宏观经济表现良好，银行业风险偏小；反之，银行业会受经济下滑的影响。”

　　“我管理的基金采取的投资策略也表明我们现阶段的某种态度。”赵丹阳旗下的赤子之心系列基金由于早前已经兑现获利盘，现在有充足的现金。他说：“目前的情况下，现金是最好的配置。”

　　一方面，石油大涨和通货膨胀是未来资产收益和证券选择的先决条件。这将造成美联储的持续加息，从世界经济大势来看，全球热钱寻找投资机会的高涨热情将随着美国利率调高而明显转冷，利率手段慢慢遏制全球通胀的同时也会使过剩资本逐渐消失。因此，过去数年中持有非现金资产比现金更合算的局面将会发生变化，钱会变得比过去几年更值钱。使资产保持现金形式，增强了资产的安全性也保证了更高的利率收益。

　　另一方面，经济可能的下滑也给投资人带来了绝好的投资机会。而一个资产管理人只有手持现金，才能在经济发展的冷暖之间寻找到最佳投资点，在股市中寻找到最佳买点。赵丹阳确信，这种时机不需要等太久，他已经做好了下次重仓投资的准备。

　　没有天然的好公司

　　赵丹阳从来不将股指的低迷归咎于

股权分置改革，相反，他一直坚持股权分置改革是中国股市最大的利好，充分反映了政府支持股市和保护投资者的诚意和决心。“只是，中国股市的根本问题不在政府是否扶持，而在上市公司自身是否有好的治理结构。”

　　赵丹阳认为，政府过度干预和保护市场，反而会阻碍资本市场的迅速成熟。“西方发达国家从未试图干预股指、预测股指，中国政府也不能。使市场一蹶不振的不是股指的一时高低，而是不断涌现的市场丑闻使投资者丧失信心，所以，最重要的是彻底改变上市公司的治理结构，让上市公司能够增强盈利能力，并且使盈利真正到达投资者手中。”

　　“中国的企业还有一个重大问题是扩张太快，过分追求规模，却没有考虑资产的实际质量；只考虑市场占有率而企业的利润率却跟不上。这种盲目追求速度的扩张导致企业的财务非常不稳健，如果宏观经济正在同步扩张，这可能是好事；而经济一旦收缩，这种过度扩张可能会使企业不堪重负。”

　　“没有天然的好公司。任何一个国家的公司都是从不规范慢慢发展到规范的，这就使法制建设显得格外重要。比如美国国会在一系列公司丑闻曝光后颁布《萨班斯-奥克斯利法案》，《萨-奥法案》对上市企业的要求非常严格，要求上市公司管理层必须建立并维持充分的内控结构和程序以进行财务报告，同时出具审计报告的会计师事务所必须为管理层的内控保证做出证明并披露所有“严重缺陷”，违者将面临严厉的惩罚措施。这样严格的监管带来的直接后果是，逼迫美国的上市企业治理规范化、透明化，高效率并向投资者提供高回报。这是国内资本市场短期内无论如何改革都无法做到的。

　　赵丹阳说：“也许，我们正需要一个中国的《萨-奥法案》。中国股市目前所处的大环境与2002年前后的美国市场极其相似。2001年安然公司宣告破产，美国股市剧烈动荡，投资人纷纷抽逃资金。之后又爆发了世界通讯公司虚假财务案。而在中国，上市公司的诚信危机也已成为导致股市持续低迷的重要原因。美国对上市公司丑闻的反思，应该引起我们的思考和重视。要知道，社会是依靠法律来维持的，而不是依靠道德。”而且，光有监管是不够的，上市公司管理层的激励也要配套，否则是不长久的。

　　“任何一个严格的管理政策出台，对于一个好的公司来说，同时也意味着是一个被认可的机会。几天前出台的国务院转批证监会的《提高上市公司质量》的意见应该是个良好的开端。”

　　访谈结束时，赵丹阳仍向记者表达了他对中国股市的信心。他希望每个投资者都能把握住难得的投资机会，在未来的牛市中赚到自己的一桶金。