鹏华基金四季度策略：清晰的价值和模糊的成长

　　——鹏华基金第四季度投资策略报告摘要

　　鹏华基金管理有限公司认为，未来一段时间，在宏观经济减速，国家经济发展政策改变，股改逐步推进的情况下，市场的主题将趋于多元化。

　　整体上看，目前的投资反弹在企业效益下降的情况下是难以持续的，尤其是当前投 资增速较快的中间投资品和上游原料行业在效益下降的影响下将不可持续，未来产能过剩将成为主要的风险；受限于全球尤其美国的地产泡沫，出口的拉动也面临较大的不确定性；消费的增长已经在一个相对较高的增速上。政府的逆周期经济政策是主要的变量，在“和谐社会”的治国理念下，经济政策将对相关行业公司的估值产生深远影响。

　　

股权分置改革的对价经历从悲观到乐观的反复以后将逐步趋于理性，从对价的短期投机中获取超额收益已经不再普遍，但是全流通预期下的投资估值变化将给我们带来诸多的机会。

　　随着对价预期的逐步稳定，四季度对价的喧嚣将逐步平息，价值回归成为必然。市场的配置将围绕“清晰”的价值和“模糊”的成长两个方向展开，清晰的价值主要集中在稳定类资产上，在整体经济减速下其配置价值仍是明显的，经过三季度的减持以后相对吸引力也得到提升；而成长性的机会不再像03年依赖投资驱动下有着清晰的产业脉络和较高的盈利增长能见度，目前成长的机会更多的是政策变动和市场偏好结合的结果：

　　1)四季度一些稳定类资产从对价中获益的确定性大增，这一类公司价值判断比较清晰，对价转换为收益最为可能。

　　2)新经济政策以及政府主导性投资给相关行业部门带来的增长潜力在成长主题匮乏的情况下将受到市场充分的关注，比如节能新能源、环保、铁路、电网建设，以及3G、

数字电视等。同时财税政策的改变和对自主创新的支持等政策对估值也将产生重大影响。

　　3)景气转好或者维持的行业机会。比如制造业中的肉制品、乳业、电气设备、

葡萄酒，服务业中的商业，以及下游制造业在上游原材料价格下降情况下毛利的改善机会。

　　4)基于控股股东和小股东对估值的不同视角，在股改以后具备富裕资产、管理效益有提升空间或者有战略意义的价值再发现将为市场的重要主题。

　　5)基于对目前的估值、股改进程以及再融资恢复带来的压力和机会的判断，适时提前应对是必需的。