价值投资：诚信有恒 行之弥久--对话建信基金

　　怎样根据更多的信息判断一家新基金公司能否成为投资者的财务好管家？深入了解其投资理念、投资方法和投资决策流程等影响基金绩效的各关键环节或许不无裨益

　　——对话建信基金副总经理李华、基金经理吴剑飞

　　文/张晓丹

　　“当人成为焦点，一家公司就会像受托人一样行事，而不是基金的资产敛聚者。他们会努力提高信托资产：公正、正直、信任和公平交易。这些公司将更有可能经受得住金融市场的任何风暴。”先锋集团的缔造者约翰·C·鲍格尔在他的畅销书《共同基金常识——聪明投资者的新策略》中告诉投资者，最好选择那些“人本主义”的基金管理公司。

　　以此标准衡量，刚刚成立的建信基金管理公司有理由得到聪明投资者的青睐——这家“银行号”新军所奉行的“持有人利益重于

泰山”的经营宗旨,恰恰体现了“人本主义”的精髓。

　　建信基金董事长江先周阐释说：“它是我们对投资者的郑重承诺。在公司的发展过程中，建信基金将始终坚持把持有人的利益放在首位，始终谋求持有人利益最大化。基金公司的核心竞争力首先是投资管理能力，最终我们会通过优异的投资业绩来回馈基金持有人。”

　　建信基金组建了一支精锐的投资管理团队，无论副总经理李华、总经理助理张彻还是基金经理吴剑飞，每个成员都有着丰富的投资管理经验和一份历史上非常出色的成绩单。

　　为深入了解建信基金的投资理念、投资方法和投资决策流程等影响基金绩效的各关键环节，《新财经》专访了建信基金副总经理李华、基金经理吴剑飞。

　　成功人士的投资哲学是相似的

　　《新财经》：对您和您目前所管理的投资团队来说，建信基金最大的吸引力在哪里？

　　李华：建信基金管理公司吸引我们的地方很多。最主要的是两个方面。首先，股东强强联手，意在长远。作为建设银行走向经营一体化的战略步骤，作为美国信安金融集团进入中国内地市场的第一步，建行的本土资源和信安的国际经验相互结合，而组建的建信基金管理公司注定会在中国的基金业有所作为。其次，公司有一个优秀的团队和出色的领导，将银行的严谨、信安的国际经验以及国内同行的本土智慧相互结合，从而形成自身的竞争优势。我们相信，通过我们每一个人的辛勤努力，建信基金管理公司一定会有很好的前景。

　　《新财经》：建信基金目前投资团队的成员来自不同的基金管理公司，在投资方法和投资策略上各有所长。如何确保团队成员在投资思路和投资决策上保持一致？

　　李华：多元化是市场的本质，也是市场生命力所在。对于一个投研团队来说，大家背景和经历的多样化，绝对不是我们追求卓越的障碍。投资既是科学又是艺术，科学的成分要求大家的方向一致、理念一致，而艺术的成分又要求我们鼓励个性的发挥。事实上，如果投资团队对所有问题的判断都是一个声音，那是非常可怕的。有争议才能看到问题和风险所在。

　　我们会以价值投资的理念统一思想。短期来看，优秀的投研人员各有所长；长期来看，成功人士的投资哲学和投资理念都是相似的。这是我们融合各自专长和经验、形成统一文化的前提，也是在投资思路和投资决策上达成一致的基础。

　　建信基金管理公司实行投资决策委员会领导下的团队式投资管理体制。通过科学的投资管理体制和充分的团队合作，来打造投资管理的核心竞争力。

　　《新财经》：建信基金将遵循何种投资理念和投资风格？

　　李华：建信基金管理公司将秉承价值投资理念，奉行稳健的投资风格，力争为基金持有人提供长期、稳定的回报。我们在控制风险的前提下，追求持续、稳定的业绩。而持续的业绩来自于科学的投资管理体制和充分的团队合作。

　　我们的首支产品建信恒久价值股票基金，将通过“三结合”的投资策略，即自上而下的资产配置和自下而上的证券选择相结合、定量研究的宽度与定性研究的深度相结合、组合设计和风险控制相结合，实现组合投资、研究管理和风险控制三者的平衡。在选股过程中，将吸收、借鉴信安集团的ISAR选股模型，结合中国证券市场实际情况选好公司、买好股票。

　　《新财经》：作为建信恒久价值基金的基金经理，您个人信奉何种投资理念？

　　吴剑飞：投资的基本理念和估值方法其实是全球通用的。我个人信奉价值投资理念。知行合一是投资过程中最难的问题。我理解，坚定价值投资理念的关键是，能否把全球统一的方法标准真正有效地贯彻到行动中去，行动的模式和行为方式能否持续。

　　投资和做其他事情一样，首先是价值观会映射到投资中去——是追求短期差价、排名还是持有人的中长期利益？第二是在价值观基础上的方法论，映射到投资上，是看你是否有一套程序化的投资流程和管理办法。包括研究方法、股票池制度、研究员和投资经理的联系制度，投决会制度、管理流程、绩效评估、风险控制。只有建立稳定的管理程序后，才会有一个稳定的业绩。

　　备战国际化

　　《新财经》：外方股东信安金融集团在投资管理方面为建信基金提供了哪些可借鉴的经验?

　　李华：作为国际主要的金融财务集团之一，信安金融以管理退休计划而著称，是美国最大的401(k) 计划提供机构之一，他们在投资管理方面为建信基金提供了很多有益帮助。其中不但包括科学的投资组合构建流程、ISAR选股模型、股票定量评分方法等，还包括他们在全球市场宝贵的投资经验。

　　比如ISAR模型就是信安集团从多年全球投资实践中总结出来的选股模型，它的核心思想是“一个公司既要是好公司，同时在资本市场上还要表现为一支好股票”。主要包括四大方面，即基本面正在提升(Improving Business Fundamentals)，基本面提升的可持续性(Sustainability)，具有吸引力的相对估值(Attractive Relative Valuation)，投资者预期提升(Rising Investor Expectations), 每个方面均具有一套指标体系。概括来说，基本面提升和提升的可持续性解决了选择好公司的问题；后面两套指标，即估值低估和预期改善，则是解决了选择好股票的问题。

　　《新财经》：据说即将发行的股票基金采用了MSCI公司的基准，请问这个基准与以往股票型基金经常采用的基准(如新华富时指数等)有何区别？

　　李华： MSCI是首家全球基准供应商，在全球大约有3万亿美元投资是以MSCI指数为基准，MSCI中国A股指数是MSCI为中国A股市场编制的第一个指数。由于编制方法的客观性特点，它可以倒推计算出四年半指数历史数据。该指数采用全球行业分类标准，按行业组自下而上进行编制，以各行业组达到65%的代表性为目标，使指数能够反映相关市场的行业结构，从而体现中国A股市场的经济多样性。同时，结合大盘股入选规则，自由流通市值最大的25支股票将被系统地纳入指数，进一步提高指数的市场代表性。该指数通过市值规模和股票流动性筛选，再加上按自由流通量进行调整，从而提高基准指数的可投资性。

　　所以，我们认为MSCI中国A股指数在客观性、代表性以及可投资性方面都具有较强的优势，可以满足本基金投资运作的需要。同时，MSCI在引导国际资本在全球的流动方面具有权威性，伴随全球投资领域的进一步融合，采用这一标准将有益于吸引到QFII等更多的国际投资者。

　　大块头可有大智慧

　　《新财经》：即将发行的新基金适合哪类投资者投资？

　　吴剑飞：建信恒久股票基金定位于“中等风险、中等收益”，更适合风险收益偏好适中、认同中长期投资理念的投资者投资。通过将适度的金融资产投资于股票基金，其实是一种分享国家经济成长的有效途径。

　　《新财经》：建信基金的投资决策流程将是怎样的(基金经理主导型还是团队决策型)？你们计划如何建立自己的股票池？将重点投资于哪些类型和特征的上市公司？

　　李华：建信基金管理公司实行投资决策委员会领导下的团队式投资管理体制。通过严格的授权制度，团队成员在充分讨论的基础上，在自己的权限内进行具体的决策。

　　我们根据美国信安金融集团的经验，以ISAR模型为基础建立评分系统，定期对所有股票评分，寻找投资机会。研究人员参考评分结果，对个股进行深入研究，尤其关注上市公司基本面的持续性因素，寻找能够持续创造股东价值的上市公司，构建一级股票池。在一级股票池的基础上，研究人员通过全方位的调查研究，精选股票进入核心股票池。

　　根据ISAR模型的原理，我们会重点从基本面、持续性、估值以及投资者预期等四个方面考察股票的投资机会。通过前两个方面选择“好公司”，通过后两个方面选择“好股票”。

　　《新财经》：基金规模较大时，管理难度是否也会相应增大？建信基金的投资团队要如何克服这些困难，同时保证稳健的高收益？

　　李华：在复杂多变的市场环境中，大规模基金的操作难度会比小规模基金大一些。但这不是决定基金业绩的根本因素。我在任南方稳健成长基金经理时(2001年9月至2004年5月)，当时基金规模在30亿元左右，但是业绩仍然超越了很多小规模开放式基金。

　　从我们的经验来看，决定基金业绩的，不是基金规模的大小，而是对价值投资精髓的把握，对市场的把握。我们将通过科学的投资管理体制和充分的团队合作，深入把握价值投资的本质，不断提高投资决策的科学性和客观性，追求稳健的回报。

　　《新财经》：规模大的基金对于投资过程中的风险管理也会提出很高的要求。能否谈谈对整个资产管理过程中的风险的看法？建信基金在规避这些风险方面有何良策？

　　李华：风险和收益是硬币的两面。大规模基金在投资管理过程中还需要特别重视对流动性风险的管理。我们在投资、研究的每一个环节都高度重视对风险因素的分析以及对风险的控制。投资决策委员会综合各方面因素对资产配置、行业策略的要求以及对重大投资的审批，是控制主要投资风险的重要环节；投研团队通力合作，深入挖掘个股的投资价值，寻找被市场低估的投资品种，是控制投资风险的核心环节；投研联席会议的持续讨论、沟通，是发现风险因素的有效途径；风险管理部对基金进行独立的业绩分析和风险评估，确保各项风险因素都得到有效控制。值得一提的是，“恒久价值”基金借鉴了信安集团科学定量的IR风险管理体系，对投资流程进行全程监控，从防范风险的角度保证了基金资产的长期稳定增值。

　　《新财经》：公司是否对您和您所管理的投资团队提出了短期和长期业绩目标？

　　李华：公司对我们提出了明确的业绩目标，就是追求持续、稳定的业绩，给基金持有人带来长期、稳定的回报。

　　《新财经》：您在基金行业从业七年，可以说是随着中国基金业的共同成长的。在您看来，今天中国的基金行业与七年前有何不同？未来这个行业的发展空间还有多大？

　　李华：中国证券投资基金业刚刚开始的时候，我有幸加入了这个行业；2001年开放式基金推出不久，我就担任了南方稳健成长基金的基金经理。七年来，基金业随着我国证券市场的发展经历了风风雨雨，但最终不断成长壮大。今天基金业已经积累了大量宝贵的经验，成为证券市场最重要的机构投资者。很多优秀的基金管理公司在弱市仍给基金持有人带来了较好的回报——这些都比七年前有了很大的进步和提高。虽然经历七年，但我感觉基金业锐意进取、不断创新的精神没有丝毫减少。今天，在建信基金管理公司，我更是深深感受到基金业的创业激情。基金是广大投资者分享国民经济发展成果的有效途径，随着

中国经济的发展，通过基金业同仁的不断努力，中国基金业还有非常广阔的发展空间。

　　李华：

　　建信基金管理有限公司副总经理兼投资部总监

　　1992年毕业于复旦大学遗传工程系；1998年毕业于中国人民银行研究生部。1993年进入证券行业，历任国泰基金管理公司研究部副经理、南方基金管理公司基金经理、华泰证券资产管理部总经理。2001年至2004年5月任南方稳健成长基金经理，离任时，根据value价值杂志排名，该基金在股票型基金中，两年期业绩排名第一，一年期业绩排名第二；荣获晨星配置型基金2003年年度奖。

　　吴剑飞：

　　建信恒久价值股票基金基金经理

　　1996年毕业于中国人民大学财政金融系，获得经济学学士学位；2002年获得

北京大学光华管理学院工商管理硕士学位。1996年以来先后就职于中国技术进出口总公司、长盛基金管理公司及湘财荷银基金管理公司。2003年以来历任湘财合丰稳定基金基金经理助理、基金经理。根据晨星基金评价中心统计数据，截至2005年8月31日，该基金今年以来在股票型基金中排名第3(40支同类)，两年回报排名第5(23支同类)。