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上周大盘小幅反弹，上证综指勉强收于1100点之上，从上涨的股票看并没有太清晰的主线，而宝钢权证(资讯 行情 论坛)的炒作不仅没法激起场外资金的兴趣，更是显示出市场的迷茫。新老划断是老生长谈的一个压力，入市资金不足更是市场疲软的直接原因，因此年底大盘横盘整理可能是最理想的结局了。不过从全球股市的收益率看，长期而言年均收益很难超过10%，而这个幅度一两个星期就可以完成，所以大部分时间，股市是以横向波动为主的，比如今年美国股市上下波动也就10%左右。
市场的上涨在于能够吸引更多的资金
上周李青原发表了一个观点，认为目前还不是新老划断最适合的时候，同时政策面也表达了要提高上市公司质量的决定。但市场对此没有明显的反应，这可能有两个方面的原因：一是年底市场资金普遍比较谨慎，除非是必须完成年度赢利计划但仍没完成的机构会有投机的冲动，这从石化股的私有化传闻抄作中可以看出，但这种目的也预示着行为短期和幅度有限的两个结果。而没有赢利压力的机构大都会对这种投机作壁上观，这同样预示着市场不会因此而吸引大量资金的结果。二是市场没有出现能够吸引资金的事件，如美国股市出现的大公司购并，或2003年A股市场出现的基本面突变。其实市场的上涨直接原因是来自于资金，比如上个月日本股市持续上涨达到四年来的新高，主要的原因是国际基金大量增加对日本股票的配置比例，虽然有相当多的国际基金对国内A股也非常感兴趣，但QFII的额度是有限的。不过对于股市而言，吸引资金是股市上涨直接原因，目前国内可供投资的资金如M2或存款，远高于A股总市场值，但市场中投机的资金在观望、投资的资金不足是市场上涨乏力的重要原因。
资金的性质和共识
资金的性质有以下三种：一是国内投资都非常熟悉的投机资金，如上周宝钢权证的炒作。炒作的资金只对股价波动和交易对手的博奕感兴趣。但从股市投资的角度看，这类资金最大的问题在于不与其对手合作，也不与其他对手达成共识。比如目前的市场从估值角度看已经比较便宜，但从投机者的角度看，这没有意义，他们希望要么涨现在去追，要么跌在下面抄底。投机的资金对股市最大的作用是提供流动性，比重过大是不利市场发展的，而且从收益角度目的分析，这类资金在整体上是零或负数。第二种性质的资金是愿意与其他对手共赢，愿意与其他对手达成共识的投资者。如果这种类型的投资者成为主流，市场就会走向稳定。比如目前国内A股估值已经不贵，除非发生全球范围的禽流感，否则中国经济至少在明年不会有太大负面变化。如果有足够多的投资者对此达成共识，那么市场根本不用考虑下跌的风险(垃圾股除外)，而这些资金也肯定是市场最后的赢家，如果市场最终无法达成共识的局面，那么坚持共识的投资者短期会受损但最终仍是受益者，而最终受损的反而是不坚持共识出局的人。第三种资金的来源是政府，比如今年国内股市时有流传的政府入市。政府出钱托市许多国家都有试验，但效果差异很大，这种方式的缺点同样是不利于市场共识的培育，而市场的稳定和发展只有资金形成共识才有可能发生。
新老划断或扩容
目前，市场的主流资金认为新老划断或全流通之后的扩容是市场最大的风险。这种结论的逻辑显示，市场对投资的共识不足。如果是投资，大家的理念应是有共同价值取向的，而共同价值取向的结果是应存在估值上的共识，资金只会流向有价值的股票。这种结果的特点是一批没有投资价值的股票一钱不值，这从表面上看似乎没有什么特别，但从本质上看，这却是全新市场出现的信号。因为这种结局意味着，没有价值的股票是没有资金流入的，这就像鱼鳃把水滤去只留下氧气。这种共识的形成将彻底改变投资者对扩容被动接受的现状。本来投资者是上帝，发股票的企业应该看投资者的脸色，比如发基金就是这样。现在投资者反而怕企业发股票，看企业或监管者的脸色，这是市场没有形成估值共识什么股票都买的结果。从结果来看，受损的不是接受共识的投资者，比如好的开放式基金在这两年大盘从1700点下跌至1100点时，其净值仍是上涨的；受损的反而是不接受估值共识的投机者。相信市场会继续让不接受估值共识的投机者受损，而如果市场达成估值共识，那么新老划断也好，扩容也好，因为必须要投资者买单，所以投资者可以通过估值共识滤去差股票，使其发行失败，至于好股票，市场为数真是不多，如果盛大或网易这样的公司在国内发行A股，市场会有人认为没有资金吗？其实从美国股市的历史看，几乎每一次牛市的形成都与一批好股票的发行相联系，因为好股票的发行会吸引场外资金，而资金一旦形成赚钱效应，就会刹不住闸得进来从而形成股市的上涨。
所以市场能否度过新老划断的坎，从根本上看是市场能否形成以投资为主体的估值共识。 (执笔：广发基金投资总监 朱平)
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