华安基金简评人民币升值：对股票市场影响正面

　　7月21日晚，人民银行发布了完善人民币汇率形成机制的改革公告，人民币不再盯住单一美元，自7月21日晚19时起，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币(即人民币对美元升值2%)，等。

　　个人以为，中国经济、金融正处于改革之中，如何营造稳定、宽松的国际国内政经环境意义十分重大。人民币汇率制度的改革，不仅可以缓解国际上逐步积聚的要求人民币升值 的压力，而且也有助于将我国的金融改革推向深入。评价其影响，重点应落在如何避免大量的资金流动对目前较为脆弱的中国经济、金融体系产生的冲击上。

　　一、汇率制度改革的内涵

　　由单一盯着美元的固定汇率率制度，完善成“有管理的、参考一篮子货币的浮动汇率制度”。

　　◎ 一篮子货币中有哪些货币，其权重也不清楚，市场在交易日中很难准确预测下一交易的挂牌汇价，或者说，下一交易日的挂牌汇价在相当程度上中央政府可以根据需要调控或管理。

　　◎ 但因中国并未实行完全的浮动汇率制度，中央政府完全可以通过管理来左右人民币汇率的走势，抑制其认为的不合理情况的发生，以实现国家利益的最大化和中国经济、金融的平稳运行。

　　◎ 中国7000多亿的外汇储备，表明中央政府完全有能力确保人民币汇率在合理的区间内运行；在人民银行第16号公告发布的同时，人民银行将境内外汇存款利率上限提高了0.5%，似乎也暗示：关于人民币升值的博奕并未结束。

　　二、对宏观经济的影响

　　◎ 人民币汇率制度改革、中俄多方面的合作，可谓刚柔并济，逐步显露强国姿态，其不仅为中国的改革营造了一个宽松的国际环境，也为台海问题的解决创造了较为适宜的外部条件。

　　◎ 中国经济发展的瓶颈是原材料，人民币升值将在一定程度上缓解其对我国经济发展形成的硬约束。

　　◎ 不过，个人仍坚持：人民币升值对我国的内需、外需的影响主要都是负面的，经济下滑的趋势将因汇率的调整而强化，反周期或冲击操作的着力点将集中在财政政策上(农业税减免充分显示出了中央政府在决策时的前瞻性)。

　　三、对市场的影响

　　1、对货币市场的影响

　　◎ 短期而言，投资者对人民币进一步升值的预期可能强化，投机性资金可能更多地流入，受供求关系影响，资金利率似应向下。但中国货币市场经构特点决定了其是可以由少数机构通过同盟来左右的市场，前期回购利率的大幅下挫，已远低于机构的吸储成本线，近期已存在将回购利率往资金成本上做的倾向，这些机构很可能借机拉抬利率，但其很难对冲掉央行可能着眼于长远而为汇改准备的流动性和投机资金流入增加的流动性。当然，回购利率过低也会有损银行改革，其温和上扬至成本区域还是可期的。

　　◎ 中长期而言，受“有管理、盯着一篮子货币”将增加投机资金的成本、美元利率与人民币利率之间的巨大利差、人民币对内实际上存在较大贬值压力等影响，投机资金关于人民币汇率走势的预期可能逐步逆转。

　　2、对债券市场的影响

　　◎ 短期而言，更多地构成利好。2%左右的升值，将因强化市场的升值预期，而进一步上扬。

　　◎ 不过，正如前面的分析收益率曲线的首部可能走高，市场将博奕出一条全新的收益率曲线；同时，债市累计涨幅过大，不排除部分资金获利回吐。

　　◎ 其对场外资金而言，回调可能是一个比较好的介入机会。但在建仓时机上需特别当心，短期市场利率上行对高杠杆操作的负面影响。

　　◎ 中长期而言，需警惕投机资金对人民币汇率走势预期的改变和中央政府反冲击操作对物价等利率先行指标的影响。

　　3、对股票市场的影响

　　◎ 从理论讲，人民币升值对股市的影响是正面的。但中国股市的现状，这种正面影响可能需要时间来释放。

　　◎ 中国资本市场目前缺乏的不是资金，而是信心，人民币升值对股市的影响不在资金面，而在其对投资者信心的影响，确切地说是对宏观经济和行业的影响。

　　◎ 短期而言，大盘可能因预期其对宏观经济有一定负面影响而适度下移(考虑到市场已跌至1000点，既使下跌，空间也应不大)，个股和行业将因影响的不同而有所分化。

　　(华安现金富利基金经理 项廷锋/华安基金管理公司供稿)