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申万巴黎基金管理公司昨天召开2005年下半年投资策略报告会，该公司投资总监张惟闵认为，目前资金流入股市的概率在增加，下半年投资策略重点关注经济结构调整、人民币升值预期和信贷挤压三大宏观经济问题。
张惟闵认为，资金供给规模、估值水平、股权分置改革、宏观经济和投资者信心等是决定未来股市走向的重要因素。目前我国股市上涨的基本条件尚未消失。
从资金面来看，张惟闵提出，目前市场资金充裕的情况仍在不断加强。除政府进一步拓宽了股市的直接资金供给渠道以外，与此同时，在储蓄存款增速回升、外汇占款持续增长、央行货币回笼力度减轻、银行惜贷等因素的共同影响下，银行存贷差加速扩大，预示着股市的潜在资金供给规模巨大。
相对收益率是逐利资金决定流向的主要因素。随着房地产和债券投资收益率的下降，A股市场的相对投资价值日渐凸现，资金流入股市的概率在增加。
张惟闵表示，申万巴黎下半年投资策略重点关注的宏观经济问题包括：经济结构调整、人民币升值预期和信贷挤压。
对于经济减速对投资的影响，张惟闵提出，经济减速带来的结构调整主要体现在三个方面：一是投资减速，导致生产资料价格下降，核心PPI和核心CPI之差不断收窄，为消费需求占比较高的下游行业带来毛利率上涨的机会。二是房地产调控抑制了购房需求，住房需求挤压其他消费的情况将得到缓解，旅游、服装、餐饮、汽车等消费将从中受益；三是通胀压力的下降，为公共事业产品价格上调创造了较好的条件。
张惟闵分析，需求增长稳定的消费类和资源垄断产生超额利润的通道型垄断行业，属利润对投资减速不敏感行业，它们将在经济减速中获利，这部分行业包括旅游、船运、食品制造、饮料制造、零售、医药、高速公路、机场、港口等。
而随着人民币升值的预期再次升温，张惟闵认为，出于对国内外经济状况的相对变化和政策决策影响因素的综合考量，市场对人民币升值预期开始出现变化，人民币升值对货币供给影响效果存在递减的可能性，人民币仍存在汇率调整可能，人民币的汇率改革将给航空业带来投资机会。
在信贷挤压的现实面前，张惟闵认为，出于资本充足率的约束和对资产质量下降的担忧，银行普遍出现了“惜贷”倾向，中国经济再次面临信贷挤压的风险。同时6月份的信贷增速出现回升，货币政策预防性调控的趋向更加明朗。
在货币政策预防性调控下，谁能获得低实际利率的信贷资金，谁将可能成为“幸运儿”。
作者：早报记者 肖莉 实习生 刘玥
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