海富通：金融行业上涨动力减弱 总体评级为中性

　　贷款增幅继续回落

　　受到宏观紧缩和资本充足率约束双重影响，商业银行贷款增长速度在今年前5个月继续保持回落趋势，5月末同比增长为12.4%。2005年中央计划新增贷款计划2.5万亿元，贷款增长15%。预计下半年贷款增长速度可能提高，但是由于资本充足率的影响，增长幅度有限。如果浦发银行(资讯 行情 论坛)和民生银行(资讯 行情 论坛)再融资不能及时实现，则上市 银行贷款增长也难以乐观。预计上市银行贷款增长率为20%左右。

　　图1：贷款增长趋势

资料来源：中国人民银行 (海富通基金供图)

　　流动性过剩问题突出

　　受加息、房地产调控、股市不景气等因素影响，金融机构存款仍然保持了高于贷款的增长幅度，5月末为27.61亿元，同比增长16.3%，高于贷款增长近2个百分点。5月末存贷差高达7.74亿元，同比增长19.77%。

　　银行间市场充足的流动性导致同业市场融资成本大大降低。上市银行在同业市场上一般是净拆入方，今年的市场环境本应对上市银行有利。不过，由于受到资本充足率的限制，即使上市银行能够以更低的成本从同业市场融入资金，也难以用于发放贷款。充裕的资金同时也压低了债券市场、货币市场的收益率。

　　图2：流动性变化趋势

资料来源：中国人民银行 (海富通基金供图)

　　不良贷款继续上升

　　3月份开始，国家加大了对房地产行业调控力度，由于导致银行不良贷款将在下半年继续上升。目前，上市银行在房地产行业贷款比重较高，浦发银行高达32%，民生银行为30%，招商银行(资讯 行情 论坛)为22%。敏感性分析表明，房地产行业不良贷款为2%时，浦发银行的EPS减少0.117元，民生银行的EPS减少0.055元，招商银行的EPS减少0.056元。

　　图3：房地产相关行业贷款比重

资料来源：上市公司年报(海富通基金供图)

　　利差水平维持高位

　　上市银行的利差水平预计为3.19%，超过近3年来的最高水平。利差上升的主要原因是：信贷紧缩之后银行取消了部分客户的利率优惠；中长期贷款比例上升；调息之后实际基准利差扩大。影响利差的这几个因素将在2005年继续存在。国家加大国有银行改制上市力度，在调整存贷款基准利率时将会考虑银行的利益。我们预计2004年的利差水平将在2005年得以维持。

　　估值分析及投资策略

　　不考虑会计政策变化的影响，维持对2005年上市银行EPS增长20%的预计。上半年金融股领先上证指数(资讯 行情 论坛)，在弱市中表现出良好的抗跌性。银行业与宏观经济及房地产行业高度相关。宏观经济周期性调整与房地产行业调整不仅影响银行信贷资产的增长，而且在过热时期累积的风险将逐步释放。基本面推动银行股上涨的动力在减弱。

　　行业总体评级为“中性”。(海富通基金管理公司供稿)