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招商基金投资报告指出：A股蕴藏着历史性投资机会
虽然连续低迷的市场让所有人的信心丧失待尽，但连日来自多家机构们的观点似乎又让投资者们看到了一丝曙光。近日，刚刚出炉的招商基金第三季度投资策略报告中明确指出，虽然在宏观经济温和减速和上市公司盈利增长趋缓的大背景下，政策性利好和股权分置改革试点的正面效应的释放需要一个过程，而市场对股权分置改革试点后的扩容预期也将考验
投资者的信心，但从中长期来看，股权分置改革将为A股市场和流通股东创造价值，同时对中国经济维持7-8%增长的预测并不悲观，并可能在06年前后进入新一轮的景气周期。因此，A股市场已经蕴藏着历史性的投资机会。
该报告认为，长期困扰市场的估值风险已经释放。经过几年的反复下跌，国内A股市场的平均市盈率水平已从60多倍下降至16倍，尤其是上证180(资讯 行情 论坛)指数和深证100(资讯 行情 论坛)指数的估值水平已低于MSCI亚太地区指数。但与MSCI发达国家指数相比，市盈率高约30%，而市净率低约40%，国内上市公司的净资产收益率水平还存大较大的提升空间。考虑到国内市场股权分置改革的对价支付的平均水平在10送2到3股，除权后的估值水平与成熟市场相近，明显低于新兴市场，同时考虑到市场的成长性，国内A股市场的投资价值已经非常明显。
从招商基金股票池的情况来看，所重点关注的276家公司的市盈率已从2004年底的16.6倍下降至目前的11.6倍，处于历史最低水平；而每股盈利的增长从04年43.23%下降至05年的27.67%。报告预期，06年的盈利增长将降到6.87%，并初步判断07年将出现明显回升。但如果宏观经济在06年步入新一轮的景气周期，盈利增长出现回升的时间将会提前。
在具体投资策略方面，招商基金认为，首先要在股权分置改革中坚守价值投资的理念，重点投资于基本面良好同时又能从股权分置改革中受益较多的公司。对于非流通股比例较小、同时有H股和B股的公司，或因其它原因使得股权分置改革中受益较小的公司，在以补偿为主的寻宝游戏中，容易受到投资者阶段性的冷落和抛售。但随着越来越多的公司股权分置改革实施方案的明朗化，市场逐步消化其影响以后，市场的重心又将重新回到以基本面为主的轨道上来。因此，那些在股权分置寻宝游戏中遭到抛售的公司，可能又面临新的投资机会。
其次，针对人民币升值预期进行结构调整。该报告预计，政府将在今年下半年启动人民币汇率形成机制的调整，人民币升值将对股票市场产生结构性的影响。资产型公司、进口原材料成本比例较高的公司将从中受益，其中可适当关注具有品牌优势和较低成本土地储备的房地产公司。而对于出口型公司和境外业务较多的公司则应予以回避。
此外，可继续持有或增持稳定成长性行业个股。在经济增长减缓和企业盈利增幅下降的背景下，交通运输行业的成长性仍被看好，具有垄断和区位优势的港口、机场和高速公司将维持10%以上的盈利增长；消费品行业如食品饮料和医药行业中，一些具有品牌优势和定价能力的公司仍将维持稳定增长。尽管这些防守型行业在前期表现强于大盘，但由于其中的部份核心股票的市盈率在20倍以下，通过股权分置改革后的估值水平将进一步下降，因此仍将是机构资金的首选。
(王容)
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