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本报讯 指数组合的构建及其优化在ETF产品的设计、套利操作以及实施指数化投资策略中起着基础性的作用。据华安基金管理公司负责上证180(资讯 行情 论坛)ETF产品开发的苏圻涵博士介绍，即将推出的上证180ETF采用了抽样复制的方法，以提高组合的流动性、有效地控制追踪误差和追踪成本。
抽样复制方法具备成本优势
苏圻涵认为，传统的完全复制方法以全盘复制指数来保证其跟踪精度，却加大了资金占用量和分散度，与抽样复制相比，其成分证券买卖频率较高。而抽样复制通过对成分股进行事前筛选，将资金投资于较少数高流动性和高行业代表性的成分股，减少小额零散的资金运用和频繁的资金进出带来的交易费用。因此能够在一定程度上改善指数化产品的规模成本效应。
他表示，即将推出的华安上证180ETF采取抽样复制方法，具有流动性高、冲击成本小的特点。抽样复制方法能够预先设置一定的标准，将资金更多地投入到流动性更高、更具市场深度的个股中，同时又通过参数设置保证跟踪误差和交易成本控制在可以允许的范围内，这就使得作为个股流动性加总的组合流动性得到有效提高，避免了仓位变动在一些流动性较差的个股上造成较大的市场冲击、增加调仓成本甚至无法完成仓位调整。此外，从实证结果来看，构建的抽样组合能够在一定程度上降低组合的市场冲击成本，提高组合的流动性，相对于完全复制组合，其改善比例在2%-8%左右。
此外，抽样复制组合，由于其持仓品种较完全复制要少得多，申购/赎回过程产生的证券增持或卖出的品种都要较完全复制组合少，操作上相对更为简单，下单更为快速。另外，对于ETFs的机构投资者来说，其套期保值或套利操作较多，因此经常进行申购/赎回操作，基金开放申购赎回后，其申赎资金占用量可能受到现金替代规定的溢价比例影响，ETFs组合中股票的种类越多，采用现金替代的几率也就越高，投资者就可能因此而支付更多的现金替代溢价，增加申购/赎回成本；而抽样复制方法相对于完全复制方法的组合精简优势将在一定程度上减少投资者的申赎资金占用，更容易构建申购组合，操作更为简便快捷。
抽样复制方法有利于最小化“指数调整效应”
苏圻涵表示，由于指数调整公告日和生效日之间存在时滞，指数成分股调整事件为风险套利者和指数基金提供了一个博弈机会。实证研究表明，上证180指数新增成分股公告日后一周左右累计异常收益接近1%，而剔除成分股具有更显著的价格效应，公告日至生效日前后累积异常收益达到-4.57%，即使扣除交易成本，这一收益也具有经济意义上的重要性。由于风险套利者所获收益是以指数投资者的损失为代价，这对于后者而言导致了所谓的财富侵蚀(Wealth Erosion)。“指数调整效应”带来的财富侵蚀效应是指数化产品及其投资者所面临的主要市场风险之一。
他认为，对于指数基金而言，应该深入分析并主动参与这一博弈，在控制跟踪误差有限偏离的前提下，尽量采取灵活的交易策略以减小交易行为的可预测性，规避套利者的“狙击”行为。如何最小化“指数调整效应”？在这方面，抽样复制型指数基金具备一定的“避险优势”。
完全复制型指数基金严格按照股指编制调整持仓结构，处于信息高度暴露状态，因此极易陷入信息被动而高买低卖。抽样复制型指数基金抽样方法则相对复杂，与指数调整并非完全一致，因此市场很难猜测其具体的调仓时间，并且可在抽样复制过程中预先剔除可能被调整的成分股，对组合进行优化，因此其面临的“指数调整效应”相对较小。
苏圻涵最后表示，从总体上看抽样复制具有交易成本低、申购/赎回方便、降低“财富侵蚀”效应、市场冲击小等一系列相对优势。所以，就我国目前的市场而言，用抽样复制的方法构建ETF不仅是必要的也是可行的。 (金 石)
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