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记者 徐国杰 上海报道
上投摩根基金管理公司日前正式发布2005年下半年的投资策略报告。报告认为，2005年下半年宏观经济增速预计将放缓，同时还需要警惕出口放慢和企业盈利下降的趋势。在这种环境下，上投摩根将采取总体防御，谨慎决策，把握局部机会，敢于重点出击的策略。
报告指出，目前宏观经济面临的风险之一就是未来出口增长速度的下降。当前中国贸易顺差达到高水平，而且出口附加价值有提高趋势，这使得贸易摩擦难以避免。与此同时，日本和欧洲经济持续低迷，美国经济缓慢增长，使得主要市场难以消化大量中国出口产品，随着贸易摩擦的加剧，下半年出口部门将面临困境。根据国家统计局数据，2004年至今全国规模以上工业企业利润同比增长率呈下降趋势。企业盈利有两个重要影响因素:一是原材料成本和工资成本影响；二是下游购买力是否强劲，或者同类产品产能是否过剩。根据中国国际金融公司研究部和瑞士信贷第一波士顿提供的数据，过去一年矿业、轻工、原材料、机械设备、电子行业投资增长率均超过60%，个别行业超过200%。大量投资导致的产能过剩能否被吸收是一个挑战。
不过虽然宏观环境偏弱，报告进一步指出了下半年将出现的局部性投资机会。一、市场整体高估、蓝筹股相对低估。统计数据显示，经过前期下跌，至2005年5月，上证50(资讯 行情 论坛)指数PE的波动区间已经下降到很低的水平，平均PE不足14倍，已经进入可投资区域。A股市场与香港、美国市场估值差距缩小。与一些新兴市场相比，估值更加接近。由于当前A股市场估值水平低，存在着被QFII抄底的可能性，从台湾、韩国、印度、香港市场经验来看，熊市末期都有QFII的大量参与。二、场外资金充裕造成的投资机会。除估值水平非常具有吸引力之外，充裕的场外资金也是市场下跌的主要阻力。目前债券已上涨到无利可图的程度，说明资金面非常宽松，大量游资找不到更好的投资机会。假如场外有资金流入股市，投资于优质公司，则有较大的获利机会。虽然当前对宏观经济预期有一些不确定的因素，使得想进入市场的资金还有疑虑，但是国债收益率不断下调，股市整体的吸引力也变得越来越大，更何况在A股市场中仍然存在一些有投资价值的优质公司，这样的投资环境最终会吸引善于发现投资机会的资金入市。三、关注股权分置解决方案将使估值更具吸引力。上投摩根根据市场上现有方案，即送股、缩股、公积金转赠等，对重点覆盖的164家公司估值水平下降幅度进行了测算。结果表明，不同对价方案将带来上市公司的PE水平下降区间在6%-25%之间，在一般认为20%补偿的情况下，2005年PE下降比例至少达到16.67%。由于股权分置解决方案将在全市场推开，这个估值水平的下降将使整个市场进一步与国际接轨，充分体现了投资吸引力。
此外，原材料价格下降会给某些行业带来机会。当前钢价、乙烯等原材料价格下降，对下游企业盈利是有利的，适当关注受益行业将有利于发掘下半年的投资机会。
在深入分析的基础上，上投摩根今年下半年首先将采取积极防御的投资策略，具体而言，就是“总体防御，谨慎决策，把握局部机会，敢于重点出击”。将综合考虑上市公司估值水平、场外资金、全流通补偿、原材料价格下跌等因素，从大的宏观背景中寻找优质公司，以较为长远的考虑分析上市公司的业绩增长。
从可投资对象来看，主要为以下几类，一、投资非贸易品。从近期来看，非贸易品可以免受人民币升值和贸易环境的影响，与此同时，国内需求比较稳定，周期性风险小，这使得我们对相关行业持积极态度。重点关注的行业包括:商业地产、乳业、公路、电力、零售。二、投资受益于原材料下跌的制造业。一些居业内领导地位的企业，有一定议价能力，所以能够保留原材料下跌带来的盈利增长。我们将重点关注那些下游需求稳定，能够享受原材料价格下跌带来的毛利增长的企业。重点关注的制造业包括:航运设备、汽车零部件。三、设定原则参与大宗商品。对于钢铁、石化等股票，我们参与的原则有三点:一为估值水平与国际接轨，因为大宗商品的定价已经与国际接轨；二为定价偏差，我们的投资标准不是市盈率而是市净率，如果在净资产附近则可适量买入；三为适度周转，大宗商品股票目前不适合长期持有，其价格波动难以准确预期。
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