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记者 易非 深圳报道
招商基金在新近出炉的2005年下半年策略报告认为，在宏观经济温和减速和上市公司盈利增长趋缓的大背景下，政策性利好和股权分置改革试点的正面效应的释放需要一个过程，而市场对股权分置改革试点后的扩容预期将考验投资者的信心。因此在第三季度，国内A股市场走势在短期内仍然缺乏持续上升的动力，预计上证指数(资讯 行情 论坛)将在950点
至1250点的区间内运行。但从中长期来看，相信股权分置改革将能为A股市场和流通股股东创造价值，同时对中国经济维持7%-8%增长并不悲观，并可能在2006年前后进入新一轮的景气周期，A股市场蕴藏着历史性的投资机会。
招商基金认为，宏观经济“软着陆”已成定局，进一步加息的可能性很小，宏观经济将进入平稳增长期。招商基金同时指出，经过反复下跌，A股市场平均市盈率水平已从60多倍下降至16倍。考虑到国内市场股权分置改革对价支付的平均水平在10送2到3股，除权后的估值水平与成熟市场相近，明显低于新兴市场，同时考虑到市场的成长性，国内A股市场的投资价值已经非常明显。该报告预测，围绕股权分置改革的“寻宝游戏”将逐步降温。招商基金表示，经过前期试点公司的炒作之后，随着股权分置改革的全面铺开，市场追逐改革方案时将更加审慎，一方面，是因为好的公司推出很有吸引力的方案的难度较大，而差公司推出好方案的意义不大；另一方面，中期业绩公布临近，市场关注重点将又回到基本面的轨道上来。
对于市场扩容，招商基金认为，其预期将重新考验投资者信心。股权分置改革试点后的扩容体现在:(1)短期内，补偿送股导致流通量的增加，假设一半的公司得以实施股权分置改革，以平均10送2.5股支付对价，市场增加流通量估计在1000亿左右。(2)再融资和新股发行的重新启动，将使市场面临一定压力。在年底前可能会有少量再融资的启动，而新的IPO实现新老划断至少要等到明年年初。(3)长期来看，大量的非流通股在未来2-3年后逐步走向市场。尽管管理层正在试图增加市场的资金供应，但其实质性效果还有待观察。
招商基金提出第三季度将坚持“自下而上”的投资策略，以精选个股为主，波段操作为辅，个股选择将主要围绕以下主题展开:坚持价值投资的理念，重点投资于基本面良好同时又能从股权分置改革中受益较多的公司。对于非流通股比例较小、同时有H股和B股的公司或其它原因使得股权分置改革中受益较小的公司，在以全流通补偿方案为主的“寻宝游戏”中，容易受到冷落和抛售。但随着越来越多公司股权分置改革实施方案的明朗化，市场逐步消化其影响以后，市场重心将重新回到以基本面为主的轨道上来。
在“寻宝游戏”中遭到抛售的公司，可能面临新的投资机会。招商基金同时指出，政府将在今年下半年启动人民币汇率形成机制的调整，人民币升值将对股票市场产生结构性的影响，因此将针对人民币升值预期进行结构调整。此外，还将继续持有或增持稳定成长性行业和个股，招商基金表示仍然看好交通运输行业的成长性，具有垄断和区位优势的港口、机场和高速公路将维持10%以上的盈利增长；在消费品行业和医药行业中，一些具有品牌优势和定价能力的公司仍将维持稳定增长。尽管这些防守性行业的前期表现强于大盘，但由于其中部分核心股票的市盈率在20倍以下，通过股权分置改革后的估值水平将有进一步下降，因此仍将是机构资金的首选。
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