大型封闭基金年业绩冠军：寻宝中坚持价值投资

　　——访大成基金投资部副总监、景宏基金经理刘明

　　记者 易非 深圳报道

　　大成基金管理公司的基金景宏(资讯 行情 论坛)最近很吸引眼球：进入2005年以后，这只20亿规模的封闭式基金净值增长排名明显提升，一季度净值增长1.51%，排名升到54只 封闭式基金中的16位；二季度名列封闭式基金第一位，是唯一净值实现增长的封闭式基金。综合上半年业绩来看，尽管上证综指半年大幅下跌14.65%，基金景宏的净值依然实现了1.82%的正增长，名列20亿以上大盘封闭式基金的第一名。

　　众所周知，除了“2.2”以外，今年以来几乎没有什么像样的行情。股权分置改革试点中的“寻宝游戏”，如今看起来就是上半年的投资主题。基金景宏的良好业绩，是不是也来自“寻宝游戏”中的主动投入呢？今年下半年，投资重点又将在哪里呢？记者就此采访了大成基金管理公司投资部副总监兼基金景宏的基金经理刘明。

　　记者：基金景宏在一季度末期的三大重仓股长江电力(资讯 行情 论坛)、上港集箱(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)都进入了股权分置改革的试点名单，大家猜测景宏的业绩可能来自于积极参与“寻宝游戏”，是这样吗？

　　刘明：在这场“寻宝游戏”中我并没有刻意去寻找一些可能进入试点的公司，比如说清华同方(资讯 行情 论坛)、紫江企业(资讯 行情 论坛)等首批4家试点公司我一家都没有投，长江电力、上港集箱、宝钢股份这三只股票并非在这场“寻宝游戏”中寻的宝，而是较早时候根据价值投资理念选的股票，有个别进入第二批试点的公司，还由于涨幅过大，估值太高被我从重仓股里剔除了。“寻宝”是可遇不可求的事情。做股票投资，关键是要看股票估值是否合理，如果被市场低估，就应该毫不犹豫地买入；如果股价涨幅过大、被高估，或者说基本面发生变化导致估值下降，就应该坚决卖出。无论是买还是卖，我都会考虑估值问题，不会脱离合理估值去“寻宝”。股票估值合理，如果最后再加上非流通股对价所带来的收益，那不就是锦上添花吗？即使没有对价，只要估值合理，股价下跌的空间也不会太大。所以，只有坚持价值投资，选对股票，才能获取稳健收益。

　　尽管我没有积极去“寻宝”，但需要说明的是，我其实一直在力争回避不能从股权分置改革试点中获益、甚至有可能下跌的公司，比如说含H股或B股的上市公司。我有较长时间香港股市的投资经历，在我看来，大部分含H股的A股公司本来价格就偏高，股权分置改革试点的推出将会加速这些公司股票价格与香港股市接轨的进程，加上这些公司股权结构复杂，对价解决起来难度比较大，所以我在今年一季度开始就有意识地回避这些公司。

　　基金景宏业绩在上半年较好的因素之一，就是别人可能持有这些含H股或B股的上市公司，而我却较早地回避了，净值损失比较小。如果说参与“寻宝游戏”，这是不是也算一种参与？

　　记者：今年上半年做投资，您感觉最大的困难来自于哪里？

　　刘明：就是来自市场各方的噪音比较多。比如说，股权分置改革试点开始后，一会儿有消息说这家公司要进入试点了，一会儿说另外一家公司试点方案如何如何。如果没有自己的理念与策略，就不知道何去何从。

　　记者：大家之所以“寻宝”，是因为如果对价比例高的话，那么流通股股东的价值可在短期内得到较大提升；但现在的问题是，质地较好的公司对价比例一般都不高，这种“寻宝”路径是不是与您坚持的价值投资有冲突？

　　刘明：我刚才谈到我们不能离开合理估值去参与所谓“寻宝”游戏。如果一家公司目前的股价已经高于全流通预期下合理估值一倍以上，那么其支付对价的方案至少应该10送10，否则流通股股东最终是得不到任何好处的。其实，我并不认为从质地较差的公司得到的股权分置改革的好处，会比从质地较好的公司更多，关键还是要看目前的股价是否在一个合理的估值水平上。无论上市公司在股权分置改革试点中搞什么方案，都应该要增加现有流通股的价值，送股票就是用乘法，送现金就是用加法，但这些都是一次性的；从长远来看，上市公司最终还是要通过经营管理把蛋糕做大，即提高公司的价值。所以，没必要对于“寻宝游戏”汲汲以求，投资的本源还是应回到价值投资上来。

　　记者：您非常强调个股、注重自下而上，这是不是您追求的投资风格？

　　刘明：通过十几年的证券投资磨练，我逐渐形成了自下而上即注重个股选择的风格，我的任何投资操作都离不开对个股的估值。事实上，现在投资者基本上有三种投资风格倾向：第一种是看宏观基本面，根据宏观经济面和政策面对市场走势进行预测，根据预测结果进行股票仓位的调整；第二种是看行业基本面，如果判断未来某行业景气上升或下降，则大量买入或卖出该行业的股票；第三种则是注重个股的选择，只看个股估值是否合理。我的风格倾向应该属于第三种，如果宏观经济或整体行业在走下坡路，但是个股的股价已经充分反映了宏观经济或行业最差的情况，这些股票我也会大量去买；反之，即使行业景气向好，但股价已经反映了公司经营最好时的状况，我也会坚决卖出。总之，最终焦点都在于个股的估值。正是因为这样的风格，所以我的股票仓位基本都恒定在70%左右，不花太多精力对仓位进行频繁调整。

　　记者：您认为下半年市场的投资机会存在于哪里？

　　刘明：未来机会还是来自于一些超跌的个股，主要有两个方面：一是对宏观调控的恐惧导致股价反应过度的周期性行业中的股票，尽管增速在下降，但中国经济增长的速度从全球比较来看还是很高，能够实现长期可持续发展的企业也还是很多，但由于大家对经济增速下降和行业景气见顶的恐惧，导致一些周期性或准周期性行业的企业跌幅过大，股价被明显低估，这提供了一些买入机会；二是含H股、B股的上市公司，现在这些上市公司的股价有可能跌过度了，应该会提供一些投资机会。至于很多人看好的消费类企业，我认为其目前处在合理估值阶段，性价比合理，基本反映了基本面情况，因而看不到很大的投资机会；但是作为规避市场风险的品种，可以持有。