博时6号拟任基金经理：有信心保持净值稳定增长

　　单云

　　“我有信心做到保持该基金净值的稳定增长——力争使基金波动率非常小，收益平缓上升，对投资者来说，每一天都是买入机会。”过钧坚定地说。过钧，就是博时稳定价值债券投资基金(博时6号)的拟任基金经理。这位有着国内与海外债券投资经历的年轻人，说这话的时候显得非常自信。

　　笔者走访时不由地在想，他说这番话的底气究竟来自于哪里呢？要知道，要保持基金净值的稳定增长，在目前波动率如此大的市场中，可不是件容易事。笔者的好奇心涌了上来。

　　以纯债性规避股市风险

　　底气首先来自于博时债券基金的纯债性，即不投资于股票和可转债。

　　过钧认为，目前债券基金之所以在过去2年间发展不顺利，关键在于定位不清，比如说债券基金既可以买转债，也可以买股票，这种投资策略影响了债券基金今年的投资业绩，比如说今年上交所国债指数(资讯 行情 论坛)涨了10%左右，但是几乎所有的债券基金都跑输了国债指数，平均只有4%左右的收益。“买转债波幅很大，上下可以达到30%的水平。如果在高位买入转债，配置10%的转债就可能影响40―50%的债券收益。”过钧解释说。

　　在过钧看来，博时的这只新债券基金可谓正本清源，是一只真正意义上的债券基金，不要说股票了，连可转债都不会投。这样就最大限度地规避了股市的风险，而且博时稳定价值债券投资基金组合久期不超过三年，这样就将利率风险控制在三年以内，让投资者有明显预期：这是低风险的基金品种。

　　“债券基金经理的专长就是做债券投资，所以我不会去做股票投资”，过钧说。

　　过钧“理想”的支撑点

　　在过钧的心目中，他有这样的理想，想将博时这只纯债券基金打造成一只收益稳定、波动率小的债券基金：收益稳定，比较基准设定为两年期定期存款税后利率；净值平稳增长，波动率小，投资者每次买入都是机会。

　　如何达到这个目标？过钧有他的一套“金刚经”。“我们投资策略分为二步，一是自上而下，一是自下而上。”其解释说，自上而下就是通过对宏观经济面的把握，来把握债券市场投资上的组合久期调整。但是，自上而下在目前获得超额收益的空间并不大。过钧感叹说，国内债券刚开始还不完善，有效性欠佳，国内投资者对组合管理并不重视。现在来看，这样的情况越来越少了，债券市场在发展，做债券的人通过学习，水平越来越高，对宏观基本面的把握能力越来越强，自上而下可获得超额收益空间越来越小了。“美国国债市场是有效性最高的市场，这就意味着全球投资者在美国国债市场上投资的话，不可能获得超额收益。我们债券市场终究会走到这一步。”过钧笑着说。

　　债券基金做出超额回报就必须在自下而上方面多下一些功夫。“自下而上就是力争对收益率曲线变动的把握，找出某些被市场低估的品种，来获得超额收益，这样一个重要来源。”另外，我国债券市场近期的创新越来越多，也让过钧看到了机会。“新品种的推出往往是获得好收益的时机，因为这时候定价不是特别清楚，”过钧表示。比如说，去年发行七天回购利率为基准的，且每一季度调息一次的浮动利率债券，当时推出市场争论很大，有的说应该按一年期央票收益率来定价，有的说按三个月央票收益率定价，市场分歧很大，当时是按一年期利率定价的，但根据过钧的判断，按三个月利率的估值是合理的，三个月期的债券按一年期利率估值，获得超额收益是不言而喻的。

　　除了力争实现良好的收益之外，在过钧的心目中，这只基金的净值应该是平稳增长，尽量避免大起大落，波动率非常低。“我会尽量控制波动率，如在计价方式上，我们采用摊余成本法，配合影子定价法，即利息收入和本金折溢价都按持有期间平滑处理后反映为基金净值增长”，过钧说。按照这种思路，其在兑现盈利时，也会慢慢摊销券种，而并非一下全部卖掉。即使出现大额赎回，博时债券基金在操作中会尽量进行短期融资而非卖券来解决资金流动性问题。

　　而实际上，流动性正是博时稳定价值基金的亮点之一。其流动性与货币市场基金媲美。投资者可以零手续费按照当天的份额净值申购/赎回基金份额，基金赎回款在T＋1日由基金托管人从基金托管账户划出。

　　债券市场继续乐观

　　在过钧看来，博时稳定价值基金的发行正逢其时，正好碰上了债券市场的牛市。“自2004年4月份以来，债券市场反转进入了牛市，上交所国债指数自底部起涨了15%左右，但是从基本面和资金面上看，后市债券市场仍然比较乐观。”过钧说。

　　实际上，诸多券商的研究报告也对后期债券市场表示乐观，佐证了过钧这种乐观的观点。如多位市场人士认为，未来中国经济增速将放缓，物价指数同比增速可能下降，宏观经济指标对债券市场的负面影响也将大大减弱，从而使债券市场的压力有所减轻，故应对后期的债市持乐观预期。

　　加息是市场非常关心也是非常担心的问题。过钧表示，现在利率比较低，有可能会进入一个加息周期，但是从今年情况来看，以及考虑到中国经济的投资拉动型特点以及经济发展的需要，央行加息的可能性比较低了。尽管如此，债券基金最大的风险就是利率风险，流动性风险只是附属其下，因此必须还是要有所防范，过钧表示要通过适当的久期控制来应付加息周期。但应付加息周期，不是简单地控制久期，更要通过未来收益率曲线的变动判断来选择具有投资价值的债券品种。

　　“加息并不可怕，对债券投资者来说，利率高总比利率低好，关键是如何把握，把握得好了，反而会将其变成好消息。”过钧乐观地表示。实际上，加息使得长期债券的投资风险加大，但当前收益率曲线所具备的前端陡峭的特点，会令中短期债券市场的投资机会相对更大。而这正是博时稳定价值债券基金的专攻区域，其将中短期债券作为了主要投资标的，规定组合久期不能超过三年。

　　过钧简历：

　　拟任基金经理：过钧先生，1999年获美国WakeForest大学商学院工商管理硕士学位(MBA)，2002年获得美国特许金融分析师(CFA)资格，具有多年的债券投资经验，先后任职于德累斯顿银行上海市分行、美国GE资产管理公司、华夏基金管理有限公司固定收益部。2005年入职博时基金管理有限公司固定收益部。