博时副总裁李全：满足收益性和流动性双向需求

　　单云

　　2004年10月，正值货币市场基金规模狂飙突进之时，很多的投资者都为货币市场基金这一新兴品种所倾倒：风险低，本金一般不会受损；流动性好；收益不错，普遍高于1.8%的一年期定期存款税后利率。

　　就在货币市场基金这一产品一枝独秀之时，博时基金管理公司敏锐地注意到一些投资者的缺憾：货币市场基金风险确实是低，但收益也不太高，有没有一种基金产品，风险水平比货币市场基金略高，但收益同时也更高一些呢？

　　这就是如今这只博时稳定价值基金(博时6号)设计的初衷。该基金以其纯债性、流动性好、收益较高、手续费全免等成为市场关注的亮点，有人将其与货币市场基金相比，感叹其能做到“鱼与能掌兼得”。于是，笔者走进博时基金管理公司，走访了“鱼与熊掌兼得”的这只基金的设计者――博时基金管理公司副总裁李全先生。

　　债券基金大有可为

　　实际上，中国有一批固定收益类金融产品的忠实客户，他们喜欢有固定利息收入的债券及债券基金，厌恶风险，“股票涨到天、跌到地都与他们这批人没有关系，货币市场基金的的推出正好符合他们的需要。”李全表示。“这个投资者群体是相当大的，老百姓为了买国债而大清早的去银行排长队的故事大家都非常熟悉。股票型基金发展7年多，终于有了今天2000亿的规模，但货币市场基金发展仅一年多的时间，规模就达到了2000亿。”

　　李全坦诚的表示，货币市场基金的成功给了他很大的启发：“固定收益类产品在中国一定大有可为，债券基金非常适合中国的投资者，这也符合国际资本市场的发展方向。”

　　到目前为止，债券型基金在中国的发展并不太顺利，其规模缩水连连，有的债券基金已濒临清盘边缘，表明其并未得到持有人的认同。“债券型基金落到这种处境，并不是说债券型基金不适合中国，而是债券型基金一开始在我国的发展道路走偏了，现在需要正本清源。”李全分析说，目前市场上的债券型基金更接近于混合型基金，资产配置里都加了10―20%的股票，同时也可投资于可转债，这造成基金净值波动性大，让本来期望投资于债券型基金想获得稳定收益的投资人有些失望。“所以我们在设计新产品时，强调说只能投资于债券，不能投资于股票和可转债，这保证了债券基金债性的回归。”

　　货币市场基金在中国大获全胜，再燃基金业对固定收益类产品的信心。不过，李全表示，货币市场基金在基金类产品中是风险很低的产品，但是受到的约束条件也很多，比如说只能投资于到期期限在397天以内的债券债券和票据，组合久期不能超过180天等，这样导致收益并不太高，“于是，我们推出这只短期债券基金，把风险稍微提高了一点，但还是可以承受，而收益却比货币市场基金有所提高。”李全笑着说。

　　短期资金搭乘相对长期收益的顺风车

　　博时稳定价值基金的赚钱点来自于哪里，或者说货币市场基金收益率的缺憾究竟如何弥补？李全向笔者娓娓道来。他认为，货币市场基金是一种现金管理工具，而非一个以收益率为主的产品。中国短期资金的利率比较低，但是中国债券市场的固定收益率曲线开始形成，从长期来说，已经开始稳定，形成一个前端陡峭的收益率曲线。“所以，从投资角度就存在获利的可能性，在这些短期资金利率非常低的情况下，我们能通过金融手段、资金的管理运作把这些短期资金当作三年能流动起来的资金，以求取得高于货币市场基金品种的收益率。”

　　据介绍，博时稳定价值债券基金把组合久期控制在三年以内，主要是想取得收益与风险之间的均衡，如果久期过长，债券基金投资所承担的风险自然也大，而如果久期过短，也就不能通过对较长期限债券的投资获得更高的收益率。

　　“这就像公共汽车一样，你上来，他下去，乘客是流动的，但乘客总是那么多，资金虽然是短期的，但可以享受相对长期的收益率。”李全希望博时新发的债券基金能够成为一辆大家都欢迎的巴士，短期资金到这里享受相对长期的收益。

　　“以短期资金成本获得相对长期的收益，还可能获得运用债券骑乘策略效应带来的收益。”李全介绍说。这也即是指在收益率曲线最陡峭端进行投资，既能获得较高的利息收益，也能获得收益率下降所带来的资本利得，同时相对防范利率上升带来的风险。

　　降低“票价”，让更多投资者“搭车”

　　博时稳定价值债券基金这辆“巴士”的车票也是非常便宜。博时稳定价值将是国内首只手续费全免的债券基金，也就是说申购、认购及赎回都没有手续费，普通投资者进出无交易费用。无疑博时这只债券基金在流动性上给投资者提供了与货币市场基金一样的方便。

　　李全坦言说，他在分析此前的债券型基金为什么处境艰难时，发现投资者原来的投资成本偏高。“原来固定收益类基金品种的手续费都是比照股票类产品收取的。”李全说，“股票类基金产品收益率波动很大，因此成本虽然重要，但没有固定类产品这么突出。”据介绍，原来债券基金大部分都有或多或少的股性，所以其申购、认购、赎回费、管理费、托管费成本始终很难降下来，比如说申购费最低的也有0.65%。“在这个低利率的时代，固定收益类产品波动小，确定性好，当然收益也不会太高，就在这不高的收益里，基金管理人还要提取较高的手续费和管理费，老百姓发现成本占了大头，他们肯定不满意了。”李全表示。

　　“要让老百姓上车，就必须要降低他们的成本。”李全说。其实，降低成本不仅有益于普通投资者，对于基金管理人也是有利的。李全解释说，“这实际上体现了薄利多销的商业原则，我们替老百姓把成本降下来了，这样能吸此更多的投资者来买我们的债券基金，规模上去了，基金公司的收益也就体现出来了。”

　　对于笔者关于博时6号的低费率是否会导致低价竞争的担心，李全表示这其实并非以低于成本竞争，而是在合理的费用区间。“我们不会搞价格竞争，而是在以效益为导向的前提下，经过成本核算，使费率更贴近市场，为投资者带来更多的实惠。”

　　这种实惠确实实在，李全为笔者算了这么一笔帐，一年定期存款利率才1.8%(税后)，目前市场上的某些债券基金，申购/赎回费就占去了快1.5%，博时债券基金免掉了手续费，买博时债券基金的持有人一开始就得到了免交基金交易手续费这部分实惠。