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昨日，财富证券举行了省内首次股权分置改革的投资策略研讨会。尽管管理层频推利好，但人们依然冷漠乃至悲观，财富证券研究员认为，主要原因应在于长期熊市心态尚没有扭转。
价值投资面临新机遇
上述研究员认为，基于对宏观经济软着陆、A股市场含权性质和蓝筹股估值水平的研究结论，目前出台的许多利好将在未来形成叠加效果，有望推动市场进入活跃期，在经历短暂而刺激的寻宝游戏之后，随着股权分置改革全面推开，价值投资又会拨云见日。
宏观环境成了机构投资者最关心的问题，目前股市面临的生存环境仍然令很多投资者困惑，但在一些证券公司和基金公司的研究人员看来，目前最为关键的问题却来自宏观环境。一位基金公司人士认为，“去年宏观紧缩后，几个指标还好，但是今年4-5月份几个宏观数据都不是很好，以前市场下跌可以说是价值回归，但如果是宏观紧缩问题，按照国外经验，那将是真正的熊市，其对股票市场的负面影响大家都没有经历过，所以大家心里面都没有底。”一位基金经理指出，“现在都看不清楚，如果单单是股权分置问题，政府可以出一些政策进行解决，但是如果关系宏观经济环境走势，那不仅仅是政府能不能救市的问题。”
全流通市场股价难以高估
财富证券对目前的宏观经济的看法是：经济不是衰退，而是从高速回落到正常水平，通货膨胀初步遏制，进出口增速下降，投资增速持续下降，利率汇率将保持稳定，周期性行业景气度在高位回落，长期消费品、投资品、耐用消费品增速趋缓，瓶颈类、非周期性行业依然景气，并具备长期走强可能。
存量扩容带来的供求关系变化将决定市场走向，在财富效应不明显情况下，市场将持续保持存量调整、去劣向优的运行态势，价值高估公司股票将因“挤出效应”成为拖累市场的主要因素。
短期对价效应大于低估效应
财富证券研究员认为，诚然，市场的预期正在变化，市场已进入双预期阶段，既有对业绩的预期又有对对价的预期，因此“不确定性”最近成为机构投资者尤其是基金的口头禅，正是这种不确定性在成为一些股票上涨的理由的同时也成为另一些股票下跌的理由。那么价值投资的新机遇到底在哪里？在不考虑流动性冲击情况下，对价并不显著改变上市的内在价值，因此如果以国际化、全流通视野来考察上市公司的目前市价被低估或合理时，那么对价的多少应该就是流通股东的最少市场净得，如果市价高估且高估程度大于对价额，那么该公司在目前市价应该被沽出，对于对价后市价能够合理或低估的则可以考虑择机买入。显然机遇来自于市价与内在价值的偏离程度加对价的程度。
短期来看，对价效应大于低估效应，但长期看，随着对价使股价达到新的均衡，低估将是唯一的机遇，如判断现在的G三一有没有机遇就只能看其市价有没有低估，最大的机遇是寻找到既有长期投资价值且市价低估、对价比例又大的一类公司。“不管寻宝游戏如何进行，价值投资将仍然是主流。”研究员表示。
(本报记者 陈海钧)
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