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易方达基金管理有限公司7月份市场环境与趋势分析报告
纲要
以长电、宝钢为代表的第二批试点公司出台，预示着股权分置改革即将进入全面推广期，改革的进程将比预期快得多。长期来看，可以说一直重压在股市头上的“第二只靴子”
已经落地，市场预期将逐步趋于稳定，中国股市将由此步入长期平稳发展态势。“开弓没有回头箭”显示了管理层在股权分置改革上的决心。二季度，政策力度空前，虽然中国股市的“政策市”特色正在淡化，但管理层搞活股市的决心和信心不容忽视。目前困扰股市的主要因素还有资金问题，这也是七月份值得市场企盼的利好政策取向。在重工业化和城市化的推动下，中国经济仍将长期保持较高的增长速度，目前增速放缓只是长增长周期中的一轮短期波动而已。本轮短期波动的时间长度、幅度和目前所处的波动曲线的位置，才真正对股市中期走势构成影响。尽管股权分置改革分散了投资者对上市公司基本面的关注，但时间毕竟又进入中报公布期，在经济增速下降，大综商品出现滞销，上游投资品价格松动等大背景下面，上市公司中期业绩的变化自然会成为机构调整持仓结构的主要依据。三季度将是一个较好的建仓期，是能否把握年末可能存在的阶段落性或局部性上涨机会的关键时段。
建议
消除股权分置这一根本性制度缺陷后的市场将是一个健康和值得期待的市场，投资者必须在投资策略上树立长期的战略眼光。一般而言，在市场转折期，股市的波动往往较大。6月下旬市场波动剧烈，应可理解为股市转折的前奏。宏观经济增速下降并不必然导致市场的下跌，短周期中的波动和经济政策的调整也会给股市带来阶段性和局部性的获利机会。“寻宝游戏”只能在特定的市场环境下实施的短期策略，基于公司基本面和未来成长性的价值投资，才是长期致胜之道。宏观调控滞后效应逐步显现，三季度，一些周期性行业可能会步入景气周期的低点，一旦宏观调控力度放松，这些行业可能会触底回升，或许此时正是很好的介入时机。上游投资品和原材料价格的下跌直接带来下游行业成本的下降，其中一些企业的业绩可能因此而出现向上的拐点，中报业绩值得关注。
行情
虽然中报尚未正式公布，但已有部分上市公司做出了业绩预告，其中国投中鲁(资讯 行情 论坛)(600962)、第一食品(资讯 行情 论坛)(600616)、新华股份(资讯 行情 论坛)(600782)、现代制药(资讯 行情 论坛)(600420)等都发布了预增公告。对于上市公司业绩，市场最关心的可能还是两类公司业绩变动趋势。一类就是受宏观调控影响较大的周期性行业内公司。由于上半年主要投资品价格已经松动，包括钢材、水泥、部分化工产品等价格有不小的跌幅，投资者关心的是：产品价格的下降在公司中期业绩中是否反映？程度如何？是否仍会继续漫延？等等。另一类公司就是所谓抗周期类行业中上市公司。对于这类公司，应从两方面考虑，一是上游产品价格下滑后，对其成本是否带来实质性的下降；二是消费增速减缓是否在产品销量上有所反映。当市场的焦点转至上市公司基本面后，机构必然会依据公司基本面变化情况和预期调整持仓，股价结构分化料将再现。
资金
根据相关机构的研究报告提供的统计数据，上半年市场资金面呈现大幅下降之势。市场存量资金自年初的近3000亿元下降到6月份的2300亿元左右，下降幅度近23%。而增量资金也不理想，央行对居民投资意愿调查结果表明，居民股票投资意向明显下滑。6月份央行公布的二季度居民储蓄意向调查显示，只有5.6%的人有投资股票的愿望，同比下降5个百分点。资金面的紧张对市场压力显而易见，这也是尽管政策利好不断，而且力度颇大，但市场走势疲软的重要原因之一。不过我们一直的观点是：中国股市从来不缺乏资金供给，缺的是投资者的信心，和股市良好的赚钱效应。我们认为，在股权分置改革取得成功、上市公司分红比重大幅增加、股息率水平持续上升、股票收益水平已经高于其它类型投资品种的势头下，下半年外围进入股市的资金必然会逐步增长。单从上市公司分红情况看，2004年有700多家上市公司派发红利，按六月初的A股股价水平，整体平均股息率达到2.62%，超过了一年期定期存款利率水平。与此相反，持续红火数年的房地产市场，由于政策调控力度越来越大，投机机会已经大减。此外，保险资金入市的步伐一直没有停顿，随着股市获利机会的增加，在开放式基金上的持续净申购已经证实了保资入市的进程还在加快。我们对下半年股市资金面持乐观判断。
策略
从二季度机构运作情况来看，其中个别试图通过调整仓位来把握市场波动机会者，基本上没有成功。由于市场波动较大，政策面也不易把握，市场少有择时操作的空间，不宜进行趋势投资。合理策略是保持股票仓位稳定，精选股票进行基本面投资。宏观调控滞后效应逐步显现后，一些周期性行业可能会步入景气周期的最低点，如水泥、有色等行业，如果宏观调控政策出现宽松的走向，这些行业可能会触底回升，三季度或许是一个较好的介入时机。应根据研究结果灵活把握。对于无周期性或周期性不强的行业内公司，可根据行业变动情况，适当进行结构调整。对于有较强竞争力优势的行业龙头企业，在公司基本面不发生重大变化的情况下，仍继续持有。对于部分股权分置改革中，向流通股股东对价幅度较大，股价明显低估的股票，可伺机把握市场发生判断偏差的机会。(观宇/编制)
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