国联基金研究总监：机会将集中出现在三季度

　　□记者 朱茵 上海报道

　　近日国联基金推出其下半年策略报告，该公司研究总监张岚认为未来的投资机会将集中出现在三季度，并提出了股权分置试点过程中的投资策略及行业的选择。

　　记者：不少基金公司对于宏观经济增速放缓带来的影响都有担忧，国联基金如何看 待这一问题？

　　张岚：经济发展依赖于消费、投资和外贸三套马车，我们认为投资在未来一段时间内还将成为中国经济增长的主要动力。与众多机构看法相似，我们对今年企业盈利前景也表示担忧。由于调控的滞后效应，企业利润增长已经连续5个月回落。虽然我们判断经济政策在四季度会开始转暖，以确保全年经济保持一个适度的增长，但目前我们尚未看到调控转向的信号。今年年内，企业盈利下滑的态势可能会继续保持。在国家统计局公布的24个行业中，今年一季度利润收入弹性趋于下降的行业为18个。弹性大于1且上升的行业仅5个。在我们重点观察的一些上市公司中，今年业绩虽有增长，但增长幅度普遍落后于去年。

　　记者：基金公司将如何把握股权分置改革的机会？

　　张岚：股权分置的试点将使得A股市场在未来三个月继续保持一个活跃的状态。投资者将会把注意力更多地集中在方案优劣的探讨上，对上市公司的业绩变化的关注会相对淡化。那些在股权分置试点改革上行动迟缓的公司可能会失去市场的关注。由于试点引发估值变化，原先具有估值优势的公司可能会在瞬间失去估值优势。

　　目前情况显示，国有大型企业推行股权分置试点缺乏内在动力。单就把握市场机会而言，可能中小企业和两地上市的自然人控制企业会更具有进行股权分置试点改革的动力，在对价支付上也会显得更加慷慨。如果我们构建一个中小企业或自然人控股企业指数，下半年这个指数打败市场的机率较大。

　　操作上，我们认为应该以更加现实的态度面对正进行着股权分置试点改革的市场。任何公司的试点方案都会涉及相关公司的估值比较，改变市场的估值体系，因此，即便对上述我们认为具有投资价值的行业或公司，在同类公司或者这些公司试点方案推出前后，暂时回避或者暂时重点持有是理性的选择。

　　记者：国联基金在未来会采取怎样的投资策略？

　　张岚：我们认为中国宏观经济政策仍将在紧缩与放松之间徘徊，基金公司和机构投资者恰如紧跟在经济政策“火车头”后面的小车。尾随得太靠近，可能追尾。距离保持得太远，又可能掉队。掉队尚有追赶的可能，一旦追尾则可能车毁人亡。鉴于此，我们在下半年将采取更加谨慎的投资策略。

　　由于股权分置改革并不改变企业基本面因素，因此由方案引起的个别上市公司投资机会将是短暂的，并不适合大资金追逐。基于对宏观环境和市场环境的判断，我们认为，下半年谨慎，甚至略为保守的策略可能是基金公司最合适的策略。资产配置上我们并不倾向于以过低的仓位来体现谨慎的策略，股票选择的意义远远超过仓位的选择。

　　记者：如果具体到行业配置，会有哪些变化？

　　张岚：行业配置上我们将把投资重点分别向上下游两端转移，以下游为重，形成一个不对称的哑铃。制造业受原料成本和产品价格两头挤压，毛利率不仅难以显著提高，甚至可能呈现下降趋势。上游行业掌握自然资源，即便因经济增速放缓而影响其产品销量，其掌握的资源价值并不同步下降。下游行业具有网络和客户资源的消费品或消费服务提供商，仍具有胜出的可能。

　　如果具体细分具有投资机会的行业，我们在对行业利润、库存、产销率等因素进行分析的基础上，再以一个简单的方法作为评判的补充：寻找仍然需要通过排队获得的商品或者服务。比如：枢纽机场、干线公路、具有自主知识产权的大病种药品、具有收费权和宗教人文内涵的旅游景点、具有扩张能力的商业都是值得投资的对象。此外，我们还继续看好具有完善技术平台、目标客户群体定位明确的银行和具有相对稳定来水的干流水电。