大成基金：机构调仓明显 年报业绩将低于预期

　　基金经理看市：

　　本周，三一重工(资讯 行情 论坛)和清华同方(资讯 行情 论坛)开盘，虽然一家通过了股权分置对价方案，一家没有通过，但是市场均给予热烈的追捧，尤其是三一重工更是连续两天涨停板，由此拉开了股权分置可能试点公司的板块热点。相反，中集集团(资讯 行情 论坛)、振华港机(资讯 行情 论坛)以及盐湖钾肥(资讯 行情 论坛)、烟台万华(资讯 行情 论坛)等基金集中持有的股票则是连续放量下跌，机构调仓的迹象比较明显。

　　预计随着宏观经济可能逐步小幅回落，一些细分行业开始周期性回落，产品价格下跌，全年业绩可能比年初预期要差，需要我们仔细分析，加以辨别，并在投资中回避这些行业和公司。

　　A股市场一周回顾：

　　上周的强劲反弹未能在本周得以延续，以中集为首的带周期性的二线蓝筹股继续领跌大盘，然而周四和周五受在第二批股权分置改革试点名单中可能包含大型蓝筹央企的朦胧利好刺激，市场人气重新有所恢复，有股权分置改革试点传闻的一批公司本周表现较好。

　　本周上证A股开于1161.02点，报收1140.18，成交446亿；深综指开于271.73点，报收263.30点，成交241亿。

　　基金市场一周回顾：

　　上周，上证指数(资讯 行情 论坛)没有继续前一周的红火走势，冲高回落最终收阴，一周下跌2.05%。两市基金亦没有脱离大盘走出独立行情，同步收阴，但是周跌幅均小于上证综指。上证基金周五收于743.14点，较上周下跌9.74点，周跌幅1.29%；深证基金周五收于666.00点，较上周下跌7.43点，周跌幅1.10%。两市基金共成交149391万元，比上周成交量缩减超过50%，沪市基金121013万元，深市基金28378万元。两市基金呈现出价跌量缩态势。从成交量看，两市基金的活跃度都大幅降低，成交总额比上一周减少了近6成。

　　债券市场一周回顾：

　　上周交易所国债市场在诸多利好因素配合下，再度走出上扬行情，成交量有明显放大。上证国债指数(资讯 行情 论坛)周收盘105.38点，再创历史新高，较前周上涨1.19点，市场成交69.81亿元，周增量7.55亿元。沪市33只现券品种周收盘31涨2跌，长期券涨幅居前。

　　以上评论仅供参考，不代表本公司意见。

　　焦点评论：

　　焦点：《上交所权证业务管理暂行办法(征求意见稿)》发布。

　　评论：利用权证这一市场化的金融工具进行股权分置改革，已成为管理层和理论界的共识。但一些投资者仍有疑问:会不会出现权证价格过低以致流通股东得不到合理“补偿”的现象，权证价格是否可能被操纵，等等。为此，业内人士建议，在具体方案中应预设一些硬性规定，以防范风险，打消投资者的疑虑。

　　业内专家认为，应设计强制交易程序和要约收购程序。在大部分流通权证已得到执行的情况下，剩余权证按平均价格强制交易，或非流通股东有权以略高于平均价的价格实施要约收购。反之，对于非流通股东，除了融资限制外，还可以限制非流通股的分红权利，其红利所得必须专项用于购买流通权证；规定非流通股东只能买进而不能卖出流通权证、规定其要约收购义务等措施，从而约束非流通股东的行为。

　　分析人士指出，投资者所提的上述疑虑，核心问题是权证的定价是否具有相对稳定的有约束力的内在依据。其实，这可以利用现代估值方法，测算出流通权证的合理价值，其价格应该是围绕该价值小幅波动的。

　　也有专家向记者表示，应给权证预定一个到期价格，使之成为一个到期有固定收益的产品。这个固定收益相应地成为交易价格的基本参考价值。从另一角度讲，这个固定收益也是对非流通股利益的保障，可以避免流通股东漫天要价，或以拒不出售权证相要挟。不过，权证到期后是按此价格强制行权，还是由非流通股东回购注销？这些问题尚待作深入研究。

　　此外，权证产品是否会成为过度投机的对象？对此，交易所有关人士曾表示，经过多年发展，投资者和市场本身都应更加理性、更加成熟，交易所会加大宣传力度，帮助投资者正确理解权证产品。业内人士认为，除此之外，在规则上增加更具预见性和技术性的附加条件，使规则尽可能完善，也是防范风险的必要条件。

　　联系到正在进行中的股权分置改革试点，为减少对市场的冲击，非流通股上市受“爬行流通”限制，即股权分置改革实施后两年内非流通股上市有比例限制，但权证的交易有一个期间，在此期间内的不同时间段，都可能有数量不等的流通权证被执行，其“爬行流通”期限的起始时间应如何确定？对于这一疑问，分析人士指出，不同的算法显然会影响到市场对未来“扩容”力度的预期，影响到投资者的心态。

　　由此看来，为顺利推进股权分置改革试点，在设计相关的权证方案时，应尽可能多地预见到各种不确定性因素，并在规则中设置相关条款加以明确，以稳定投资者的预期，进一步增强他们参与改革的信心。 (大成基金管理公司供稿)