股市千点基金经理开口：下一步是麦城还是遵义

http://finance.sina.com.cn 2005年06月20日 09:21 21世纪经济报道

　　本报记者李佳马莉上海、北京报道

　　乐观看后市

　　《21世纪》：股权分置试点以来，监管部门频频出台各类规范市场，推动改革进程的政策，第二批试点企业也即将推出，基金对下一阶段大盘的走势有何看法？

　　窦玉明：总体来讲，我们对于后市比较乐观。过去导致A股市场大幅下跌的估值问题已经慢慢化解。从新兴市场的估值来看，其市盈率水平一般都处于8-15倍之间，而现在沪深300(资讯行情论坛)指数的平均市盈率不到14倍，处于新兴市场国家的偏上段。

　　从估值上讲，现在A股市场已经进入比较安全的底部位置。现阶段，股权分置就成了影响后市的主导因素。从解决股权分置的力度来讲，这个问题已经被提升到一个很高的层次，给予流通股东补偿也已经形成共识。

　　我们可以预期在1.5-3股之间，股权分置问题的解决以后，整个市场的市盈率水平还会进一步降低。不过，从短期看，市场可能会有一些振荡，但用更远的眼光来看，A股已经具有很大的投资价值。

　　陈丰：绩优股的普遍下跌是熊市后段的特征。对于后市，我们认为一方面，股权分置带来的不确定性还将继续存在，股市仍有一定幅度调整的可能，另一方面，由于上市公司估值整体不断下降，不少公司从分红的角度来考虑也具备较好的绝对投资价值，因此这种调整在幅度上并不会太大。

　　我们认为，市场从2004年一季度以来的持续单边下跌毕竟不是经常性的，一旦市场出现反弹振荡，持有优秀的上市公司的收益就会远远超过市场的平均收益率。作为机构投资者，大规模的时机选择是比较困难的，我们的投资思路是在目前的点位持有一定比例的优秀上市公司股票，兼顾可能出现的时机选择机会。在保持较为稳定的仓位比例的同时，我们继续使行业配置较为均衡，近期我们也适当增加了稳定型的行业配置，如商业、食品饮料等。

　　黄焱：对股权分置问题，管理层已表露出决心，短期内市场应该有比较明显的支撑。短期来看，管理层很快会着手做一些解决股权分置的方案，先实行的公司在资本市场上利益能得到最先的体现，这些试点公司会是市场下一阶段的热点。

　　张惟闵：股权分置原先一直被认为是股市下跌之源，为何问题解决了，市场反而大跌？原因主要有四：全流通的对价不为市场接受；全流通的范围太小，不具代表性；全流通引发流通股供给量大量增加的预期；全流通导致市场既有股指标准解体。

　　短期看，市场已经进入超跌领域，当市场开始听不到任何看好的声音，投资人开始不计价地赎回基金、基金经理开始绝望地沽出股票，这些都是市场即将见底的强烈征兆。但是从长期看，这一轮中国宏观经济周期已经见顶，未来一两年内企业获利的成长也不可能出现前两年般的暴发性成长，但是，一批有稳定派现能力的股票将成为下一波市场的重要力量。

　　谁是“6·8”主力？

　　《21世纪》：6月8日，上证指数(资讯行情论坛)一日暴涨82点，市场成交量达到200亿，您认为这波行情主要资金来源哪里？基金在该轮行情中扮演了怎样的角色？

　　黄焱：基金在此轮行情中可能属于配角，由于基金普遍的仓位较重，新增的资金量不会很大，前期来看股票基金的发行也不是特别理想，新增资金有限。券商应该是其中的一股力量，央行给券商的再贷款使得券商的资金面相对较宽松，券商在前一段时间在市场上的参与度已经是非常小。

　　如果说行情是政府资金发动的，目前还找不到依据。对券商的再贷款也可以理解为政府资金，虽然这笔资金还未发放，但是市场、券商对此预期都比较强烈，也会带动其他资金进入市场。大家特别关注中国房地产资金的去向，这是形成潜在的以逐利为目的的力量，至少现在国内A股股票的估值已经进入合理区域，对场外资金有一定的吸引力。

　　张惟闵：基金可能只能是这轮行情的跟随者，这轮行情绝对不是基金发动的。房地产资金背后主要靠银行资金支撑，银行资金进不了股票市场，所以我个人认为这两笔资金应该是不同的。游资在后半场肯定有参与，前半场有可能。但是第一小时60亿的神秘交易量到底从哪里来？尚难以确认。但是后半场，基金、游资肯定都有参与。

　　陈戈：本轮行情的发动者可能是游资主力，基金在其中可能是一个旁观者，从基金角度，至少从我们公司来说，没有作太大调整，大部分的基金对时机的选择比较淡化，保持一个适中、稳定的仓位，所以说在市场暴涨暴跌中，基金大幅度的追涨杀跌的可能性很小。在开放式基金赎回时，对一些个股走势可能有比较大的影响，但是对整个大势来说，基金大进大出的可能性不大。政府资金是否参与其中确实不好判断。

　　不急于为权证下结论

　　《21世纪》：权证这种在国内已消失多年的金融产品即将重出江湖。许多专家不约而同地认为权证作为解决股权分置的工具是一种可行的选择，建议利用这一市场化的工具在竞价交易过程中达成最终的“对价”。基金对其又有怎样的看法呢？

　　窦玉明：关于用权证解决股权分置问题，行权价格、期限以及股票的波动性是影响权证的几个关键要素。一般来说股票的波动性越大权证就越有价值，而行使权证的价格、权证的期限等等还尚未确认。这些因素没有明朗，我们也难以判断通过权证解决股权分置的利弊。

　　陈丰：我们认为权证使上市公司能在解决股权分置问题时多一种方案和思路，对解决股权分置问题有利，也有助于活跃市场。但权证本身存在不同的种类，同时权证按其发行人的不同，以及行权价和行权比例的不同，对流通股东的意义也很不一样，因此对于具体权证品种的价值应该具体分析。

　　黄焱：目前并没有一个关于权证的具体方案出来，权证属于衍生品本身比较复杂，第一波动大，第二分为不同性质的权证差别较大，第三有很多不同的附加条款及参数，对其最终出来的市场表现、大家对权证的信心产生很大的影响。在很多因素不确定的情况下，很难对权证的影响作一个明确判断。

　　张惟闵：权证是一个工具，重点是对价。一旦决定了对价，可以用权证来支付，这只是一种支付工具而已。有争议的地方是对价是多少，而不是用什么支付工具。

　　陈戈：交易所希望推出权证产品能够配合股权分置改革试点一起来做，是一个金融创新。但是，新问题不急着下结论，需要逐步地深入研究，不过公司相关部门在做这方面研究。

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