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上海证券报 广发基金管理公司投资总监 朱平
上周股市演绎了一场非理性下跌然后再反弹的故事。对于反弹，投资者更关注两点，一是监管部门召集基金公司开会，透露八点利好政策；二是有神秘资金入市做盘。但问题是在反弹之前没有人能预料到这两件事，当时市场迷漫着悲观的气氛，心理价位早已经跌破1000点，直到800点甚至600点，尽管由于持续下跌，当时的市场应该是不确定性最大的时候，
所以任何明确地看跌或看涨风险都很大，最稳健的方法应是少量买入。就像年初没有多少人预料到铁矿石会有这么大幅度的涨价，所以许多人认今年钢铁企业的利润不会太差，现在我们知道实际情况不是这样。但如果你从另一个角度考虑，一个资本密集型的周期性行业，已经到达景气顶点，那它往下走是非常确定的，至于这种下降是以什么形式或在什么时间发生，既不确定的也不重要。这两例子说明考虑问题存在着互相矛盾的不同角度。
篮球场上也经常发生这样的故事，一个能力出众的球星，因为年轻所以会在手风很顺的时候单打独斗，个人的得分很高，但他的球队却常常输球。于是教练指责他不会打球，但球星却很委屈，我能得分为什么不这样打呢？教练有自已的逻辑，要想赢球就必须增加投篮次数和命中率，同时要降低对方的投篮次数和命中率。要想增加投篮次数就得多抢断、多抢篮板，要想提高命中率就得在内线投篮，因为从概率上讲内线投资命中率大大高于外线投篮；防守对方则相反，需要少失误、多抢篮板、多盖帽，让对手在外线投篮。球星得分虽多但如不利于上述数据的提升，那赢球的概率是不大的，比如由于单打独斗而造成自已或队友投篮命中率太低、失误增加，或抢篮板太少，这样的结果往往预示着失败，无论个人有多勇猛。
《孙子兵法》有一句名言：故胜者，先胜而后求战；败者，先战而后求胜。投资也是这样，虽然大家都面对不确定的未来，但如果你能找到概率更大的选择，实际上就是选择先胜而求战；而如果只是从眼前出发，先战而后求胜，就会发现有许多未曾预料到的突发事件发生，比如铁矿石涨价或神秘资金做反弹，结果就成了上文的球星，投进了很多球但却输了比赛。
流通股东选择与大股东或上市公司博弈而不是流通股东之间博弈也是这个道理。比如新股发行，这是流通股东博弈的一个主要方面。而境外新股发行一般都避免这种博弈，由大投行及其大客户定价，其他投资者及散户没有定价权。因为这种博弈是价高者有发言权，理性的投资者因为价低没有发言权，但如果定价偏高如中石化(资讯 行情 论坛)，那受损的一定是流通股东。这也是境外新股发行一般是10倍左右的 P E，而我们总是在15倍以上的原因。我们的投资者只是想多拿点筹码，炒一炒挣点钱，但实际上不仅炒新股的人赚不了钱，整个股市的收益率都被大大地降低。
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