基金眼中的人民币升值预期 将提升股市价值中枢

　　本报记者 张东臣 龙昊

　　“从去年4季度策略报告以来我们一直把人民币汇率作为策略研究的一个重点问题。”被问及对人民币升值预期的态度，长盛基金公司研究员对中国经济时报如是说。

　　据了解，该公司的研究主要集中在人民币汇率变动时机；利率、汇率变动次序；汇 率变动对股市的影响以及对行业公司配置的影响。

　　人民币升值预期将是今年证券市场的重要投资主题之一，自然也就为基金所重点关注。

　　长盛基金公司的研究人员认为，“人民币升值对股市的影响是复杂的。一方面，人民币升值将提升股市价值中枢，毫无疑问是利好，但由于资本项目的不兑换，其利好程度是要打折扣的。因为人民币升值相当于其以美元计价的股权成本的降低，而A股市场的价值中枢与股权成本成反向变动关系。事实上通过海外市场比较也可以发现，汇率上升将促进该国资产价格提升并对股票市场产生较强的刺激作用。但同时我们也必须看到，人民币升值对股市价值中枢的提升程度将主要取决于汇率趋势性的变动以及幅度和国内股市中国际自由资金(包括QFII)所占的市值比重。”

　　“另一方面，人民币升值对出口在短期有一定的负面作用，在当前宏观经济处于减速期这种负面作用容易被市场放大；同时基金重仓的股票中很多公司是出口导向型的，短期肯定要受到冲击并被市场放大从而对市场形成冲击。”

　　基于上面的分析，关于人民币升值对股市的影响长盛基金公司持中性看法。在具体的行业公司配置方面，该公司在投资中基本的应对策略是在进行行业公司配置时充分考虑汇率变动的影响这一因素，降低受人民币升值负面影响大的行业公司的配置，增加受人民币升值正面影响大的行业公司的配置，当然前提是该行业公司基本面的其他方面没有问题。

　　博时基金管理公司宏观与策略分析师夏春在接受中国经济时报采访时指出，由于中国是外向型经济，劳动力成本和汇率稳定是中国出口的两大支撑，人民币升值将导致出口减少，直接影响经济增长。极端情况下，中国的一些产业还会发生转移。

　　东方基金管理公司有关人士认为，人民币升值对中国经济长期利好，有助于改善经济结构、化解潜在的金融风险，促使产业升级，最终会促使上市公司提高竞争力，相信在人民币升值的过程中，能从不同行业中涌现出的具有很强的核心竞争力的企业；其次，从国外股市发展的经验中看，本币升值一般会推动外资大量流入，从而增加股市的资金量。汇率变化会对上市公司的盈利、业务产生重要而深远的影响。

　　那么，人民币升值对那些行业会造成什么样的具体影响？

　　长盛基金公司的研究人员认为，利好方面：人民币升值对非贸易品(代表行业房地产；机场、港口、铁路、高速公路这类基础设施；商业)、外币负债高和成本中进口用汇多的行业(代表行业航空行业、造纸行业)是实质性利好。因为人民币升值意味着人民币标价资产价值的上升；同时人民币升值对外币负债高行业公司当期产生一次性账面汇兑损益；而且长期内将降低支出因而提高毛利率。利空方面：人民币升值对出口导向型行业和以美元为结算货币的行业公司是利空，代表行业主要纺织服装、港口机械、化学原料药等。因为人民币升值会影响该行业公司在国际上的产业竞争力；同时人民币升值对以美元为结算货币的行业公司当期将产生一次性帐面汇兑损益。

　　东方基金管理公司进行了三个层面的研究：一是对整体经济增长的影响；二是对不同行业的影响及差异；三是对上市公司财务费用、生产成本、产品销售价格等诸方面的影响。人民币升值对大部分行业是利好，其中四类行业将有更多受益：1、非贸易品行业；2、生产成本中大量依赖进口的行业；3、出口产品中劳动力成本比重较小同时具备技术优势、品牌优势并且产品出口比重较大的行业；4、本土资源优势、自给率较高的矿产加工企业。不过，对廉价劳动力依赖较大的行业将会不利。

　　夏春则认为，静态地看，人民币升值会使造纸、航空等少数进口规模大的行业受益，以出口为主的行业受损。国际债务较多的企业将受益，如电力、航空等。动态地看，人民币升值虽然对很多行业的整体影响是负面的，但对于有管理优势、技术优势的企业来说，随着一些靠低成本优势的企业被迫退出，它们可以借机扩大自己的份额，更好的面对挑战。比如，浙江的纺织行业中有些优势较大的企业对人民币升值并不是很担忧，它们更担心的是贸易保护、税收方面的政策所带来的影响。因此，长期来说，人民币升值对股市并不是非常的负面，它有助于促使投资者遵循价值投资的原则，寻找真正具有核心竞争力的企业。

　　天相投资的策略分析师仇彦英认为，人民币升值将使外债规模较大的行业和公司获得汇兑收益，对出口型企业会有不利影响，而原料依赖进口型企业将受益，资源型行业则因为价格下降而不利。

　　对债券市场、货币市场有哪些影响？长盛基金公司的研究人员表示，人民币升值对债券市场、货币市场有积极影响，因为人民币升值相当于其以美元计价的股权成本的降低。这样外资相当于获取投资收益和汇兑损益双重收益，显然将增加债券市场、货币市场的投资需求。

　　仇彦英说，人民币汇率的改革重点是汇率形成机制，而不是汇率水平。人民币汇率改革方案出台的时机应该在国内经济增长平稳、存在温和的通货膨胀、出口增长形势较好和外商直接投资流入较好的综合背景下。由于国际投机热钱的影响，人民币汇率改革方案需要寻找出其不意的出台时机。由于人民币升值将对国内经济产生紧缩作用，近期内加息的可能性基本不存在。一旦人民币升值，出口增长可能下降，外贸顺差会逐步减小。预计优先采取的政策是根据汇率弹性提高相关产品的出口退税率；也可能通过增值税改革的方式，降低企业的成本，增强其出口的积极性和产品竞争力。