恒者高良玉：牛市只是结果 在市场悲观时候乐观

　　本报记者 谢飞 深圳报道

　　显然，坐在我对面的并不是证券市场那种高谈阔论的、特别招记者“喜欢”的、大量贩卖观点的人，你甚至必须要反复“刺激”他，才能挤出他想要讲的话来。

　　但你必须倾听他的声音，因为这个人是基金业的风云人物，掌管着700多亿元基金资 产的南方基金总经理高良玉。某种意义上，他就是南方基金的符号，也是国内基金业符号性的人物之一。

　　牛市是一个结果

　　当证券市场的哀伤弥漫到几乎每个投资人的脸上，并认为证券市场已经失去希望的时候，高良玉沉默了一下，突然提高了语调：“悲观什么？！”片刻，他继续说：“市场跌到一定的时候它就有机会了，我们没有什么必要悲观！”

　　“那你怎么看现在如此低迷的市场？”记者继续追问。

　　“我觉得还是主要看具体的公司，指数涨跌不要过分关注。”高良玉认为：“没有无缘无故的牛市和熊市，牛市是一种结果。所有参与人有股票购买的热情，大家参与度高了，市场自然就涨了，涨了自然牛市就来了。我觉得市场的走向还是取决于市场提供的商品的质量，能否给投资者一个高的回报预期，如果回报预期高市场就好了。”

　　高良玉认为不要太看重指数的反应，他的理论是市场指数还是取决于上市公司的质量，“目前质量好的公司跌幅仍然不多。”

　　他说，美国的市场就是这样的，一到季报公布的时候，如果某家公司的业绩比预期高，股价就上去了。个股的价格取决于公司的质量，指数的涨跌取决于整体公司的质量。每个公司的质量好了，指数就上去了。其它的政策只不过是短期影响，比如税收等等。

　　“你怎么看近期蓝筹股的下跌？股权分置改革的措施是否导致估值体系的变化？”记者问。

　　“蓝筹股的下跌，应该是短期内少部分投资者对价值投资发生动摇。有价值的股票始终会好的，有波动是正常的，趋势取决于公司质量，不用担心它中间的波动。我认为，目前估值理念没有大的变化，估值的基本标准也没有变化。大家所说的股权分置改革的试点方案，只不过是有些人对股权分置改革的方案可能进行一些投机，但这并不会根本改变估值体系。”

　　高良玉认为，市场本来都有不确定性，去预测整体不如仔细研究公司，“预测整体市场等于是算命，没有人看得清楚的。”他强调，个体、局部是可以预期的，对整体的预测毫无作用，指数的涨跌只是统计上的。

　　“牛市和熊市不是凭空掉下来的，“5·１9”行情是特殊环境造成的，不可能再出现这样的情况，市场的变化是股票个股综合的表现。只要有好的公司，我们不该对证券市场失去信心。”高良玉说。

　　高良玉，一个静静守候的市场狩猎者。

　　高氏逆向思维

　　就是在如此低迷，人气极其涣散的市场中，南方基金开始销售一款名为“高增长”的基金。

　　南方基金葫芦里卖的是什么药？高良玉到底在想什么？

　　高良玉是这样回答的：“可能会有一些影响，现在市场低迷，由于这种氛围，大家比较担心。尽管我们认为个股会有分化，但大家信心可能受到影响，可能对销售有一些压力。但是反过来也有好处，在市场比较低的时候，去做一些股票投资，可能取得比较好的业绩，因为可能会出现相对比较多股价低的公司，容易找到更多价值被低估的股票。”

　　南方以前多发货币基金、保本基金等低风险产品，以稳健著称，现在为何做高风险产品？南方基金开始转型了吗？

　　高良玉说：“我们的考虑有两方面，前几年，市场在2000点的时候，我们考虑风险较大，我们倾向于发行低风险产品，从前一个阶段来看也是比较成功的；另外也是投资者的收入状况的需求。在基本构建了完整的产品线之后，目前，在市场非常低的阶段，市场的投资价值越来越高，在这个时候，我们反市场而行，推出高增长的基金，比以前更容易获得好的投资回报。2000点与1000点相比，肯定我们的风险会低。我们是逆向思维，市场越好的时候我们越倾向于低风险产品，市场差的时候我们反而倾向于高风险产品。当然，不能保证必然获得多少的收益，但机会总是会大一些。”

　　高良玉表示，大家都在做的东西，很难再显出你的优势，比如现在的货币市场基金，反向做一些产品，更容易成功。

　　关于南方招牌产品之一的货币基金，无疑是高逆向思维的得意之作，这其中还有一个故事。

　　2004年3月，南方基金即发行了现金增利货币型基金。2005年上半年，其他基金才争相发行该类产品，目前发行成立的已达20多只，有的规模还不足十亿，而南方现金增利的规模目前已近500亿。

　　其实，去年年初，选择发货币基金是一个赔本买卖。那时，发股票基金的公司都获得了大丰收，对基金公司来说，股票基金规模才是真金白银，因为股票型基金的管理费比例达1.5%，而货币基金的管理费只有0.33%，不到股票型基金的四分之一。这意味着，从基金公司的收入上讲，100亿规模的货币基金和20多亿规模的股票基金在收入上而言是一样的。

　　2004年年初，当时南方的货币基金虽然发行也相当不错，达到80.49亿元的规模，但从管理费收入来讲，实际只相当于一个二三十亿规模的股票基金。

　　高良玉回忆说：“其实当时股票基金是最好发的，我们想不想发股票呢？也是想的。但我们并没有完全从公司收益角度来考虑，还是发行了这只货币基金，现在来看，我们当时的货币基金回避了市场的风险。”

　　“我们有一些自己的想法，不是盲目地跟着别人去推一些趋同的产品，有一些特色的东西。”这是高良玉对创新的一个新的解释。

　　高良玉很认同巴菲特的一个说法：在其他人都投了资的地方去投资，你是不会发财的。

　　没有投资，只有研究

　　今年3月，南方基金将投资部和研究部合并，实行投研一体化的战略。

　　高良玉说：“投研一体化，主要是加强投资研究的紧密性，加强投资人员的研究，同时研究人员的目标也更直接一些，在一个部门交流更充分一些。”

　　“我们的理解就是没有投资，只有研究！”高良玉斩钉截铁地说。

　　他解释，所谓的投资，就是研究最终的一个程序，一道工序。你投资实际上就是决策，你买和卖实际就是大脑的决策，投资是由研究支持的。很难想象没有研究凭什么下投资决策。

　　“就像踢球一样，研究就是从后场带球一直带到前场，投资就是临门一脚。”高良玉也是看球的人。

　　南方介入目前的一些基金重仓股的时间都特别早，比如中集集团(资讯 行情 论坛)(000039)、中兴通讯(资讯 行情 论坛)(000063)等，“中兴通讯的投资我们在4年前就进入了。”高良玉说：“中集也差不多在2003年年底增发的时候就开始介入。”

　　对于南方基金的投资思路，高良玉透露了几个原则，一是选择公司比较慎重。二是我们操作上要稳，不激进，不允许大起大落，三是强调在配置上稳健搭配，在组合比例上考虑各类型的股票要适当，比如汽车股好了，但不会把大量资金压在上面。仓位变化不是很大，业绩回报上要稳。

　　给凤凰筑台

　　高良玉总结认为，南方基金从1998年成立至今，能做到今天的规模，有三个方面的因素：一是公司在比较稳定的环境下经营，优秀的管理团队；二是强调规范、专业化运作，以及专业的态度和精神；三是稳健的风格，使其在专业化的基础上，能够保护业已取得的收益，有更强大的发展信心。

　　公司股权、管理层以及骨干团队的稳定，是基金公司得以健康发展的基础，南方基金一个很大的特点是公司管理层保持得相当稳定，尽管其间股权曾经发生过变动，但公司的骨干人员都没有大的变动。

　　在用人方面，高良玉有一些心得：“我们会根据需要招聘一些新的员工，我们会多方面去考察他。比如专业的投资人员，我们会有比较高的要求，通常要做过研究两年，经过交易、估值等专业训练，通过竞聘才能成为基金经理助理，然后才到基金经理，需要一个比较长的时间考察。考察他承受压力的能力，对市场的敏感性，从研究员到助理，到基金经理，循序渐进。但也不排除直接从外面聘任特别优秀的。但由于基金这个行业本来就是新兴行业，也很难从外面直接找到人，所以内部培养的多一些。”

　　南方基金现任投资总监李旭利，几年前曾被称为业界最年轻的也是最长寿的基金经理。高良玉介绍，李旭利就是从南方基金的研究员、基金经理助理、基金经理，一直到投资副总监，最后做到投资总监的。

　　高良玉说，公司给这些年轻员工搭一个平台，给他机会，给他岗位。“没有好的平台，凤凰会飞走的。”

　　高良玉认为：“尽管目前基金业竞争相当激烈，但基金行业总体来说还是非常健康的。

　　合资基金、本土基金、银行基金的竞争现在还是一个有序的竞争，银行基金公司的设立可能使得现有的基金格局发生改变，但我们并不怕竞争。什么样的股东背景成立的基金公司并不重要，关键是要看自己做得好不好，并且我们有先发优势。”

　　“现在要解决的还是市场容量问题，目前市场还比较小，优质的公司还不多，各种金融衍生工具缺乏。”高良玉说：“基金公司发展的速度已经远远超过证券市场的发展速度，基金公司可投资的品种变得越来越少，投资的同质化现象也越来越严重。”

　　对于在基金业摸爬滚打多年的高良玉来说，并不担心对手，而是害怕没有足够大的施展空间。