基金经理迷茫估值体系：股市下跌并非我们做空

　　本报记者 汪涛 上海报道

　　基金并未做空

　　基金市场经受了一场巨大的风波。

　　数据显示，5·1后第一周的时间内，基金净值平均跌幅超过5%，基金持有的股票损失近百亿流通市值，是基金公司成立以来市值损失最大的一周。

　　此后，大盘再度创下1057.54的新低，二季度以来特别是近期，基金的投资动向引人关注。

　　从3月中下旬开始，随着基金重仓持有个股见顶后的大幅回落，对投资者信心打击很大，基金一直被认为是这些蓝筹股的主要做空动量。

　　一季度的数据显示，截至2005年3月31日，基金的平均持股比例上升了近3个百分点，平均仓位超过了70%。

　　169只基金共计持有股票1625亿元，相比2004年末上升了22亿元，占沪深流通市值的比例上升到近20%，创1998年以来新高。

　　市场猜测，二季度基金投资策略转为做空。

　　“基金重仓股的跳水，还不能说是基金看空后市的表现，只意味着基金调仓的决心比较大。”一位基金经理表示，“基金会在净值上作出动作。”

　　实际上，数据显示，在股权分置改革试点启动引发的下跌中，基金并未大规模减仓。

　　仓位测算结果显示，至5月20日，88只开放式基金加权平均仓位为63.54%，比前周的64.00%下降了0.46%。

　　封闭式基金加权平均仓位从5月13日的67.79%下降至67.50%，略降0.29%，而且相当一部分基金仓位仍然保持在70%以上的高水平。

　　基金仓位并未出现显著下降，也就是说基金并未出现大规模的减持。

　　“应该辨证地来看基金的减仓，其实目前的市场，还是表现出一定的底部特征，大规模减仓，有可能失去反弹的机会。”另一位基金经理认为，“基金的大规模减仓应该只是个别基金的行为。

　　除了少数基金由于赎回压力或者对后市的悲观，进行了减低仓位动作以外，二季度以来，蓝筹个股的大幅回落，基金并不是下跌的主要做空力量。

　　　估值体系紊乱

　　记者了解到，基金经理普遍认为，由于股权分置改革试点的推出，彻底打破了原有的估值体系，而这是市场低迷的关键因素。

　　股权分置改革试点，使得市场四年多来A股与H股的渐进式估值被否认，许多投资者和分析师不再讨论A股相对于H股的合理溢价，而直接参考H股或红筹股市场的市盈率为A股市场定价。

　　“更为艰难的是，基金经理根本不知道以怎样的标准来判断上市公司的价值，从这个角度来说，与其说基金做空，倒不如说是基金经理陷入了迷茫。”天同基金的研究负责人潘江认为。

　　例如，在三一重工(资讯 行情 论坛)(600031)退出股权分置试点之后，同板块的股票如中联重科(资讯 行情 论坛)(000157)价值的判断就成为一个棘手的难题。

　　单纯从中联重科的基本面来分析已经很难得出一个准确的结论，而且在中联重科试点之前，对其进行估值的难题将一直存在。

　　五一之后是最混乱的时间，现在开始恢复，整个市场急切地需要建立起估值体系，但这一时间不会很短，几个月内仍将震荡。

　　这直接影响到了基金投资。

　　国联安安心基金基金经理孙蔚表示，试点的补偿程度、推广的可能以及可能的扩容等短期不明朗因素依旧困扰了市场，市场短期猜测试点公司的“寻宝”行动以及绩优蓝筹股补偿低的担忧又分流了价值型股票的资金，从而对市场原有的价值理念形成冲击，并最终导致部分蓝筹股下跌。

　　以股权分置改革试点的名义进行价值重估成了基金较为一致的看法。

　　6月份将是重建估值体系的关键，潘江认为，随着第一批试点的实施和第二批的出台，市场将在其中寻找价值重估的端倪。

　　基金策略“假定全流通”

　　当市场急速下跌，价值体系陷入混乱的时候，基金的投资策略犹如走钢丝。由于大家的分歧比较严重，判断基金的投资策略很难。

　　天同基金的潘江认为，在这种环境下，按照成熟市场的标准，选择公司进行投资，假定该股票已经全流通的情况，判断该股票是否具有投资价值。

　　对此，华安基金的基金经理林彤彤表示赞同，由于很难避免系统性风险，只能是个别股票投资价值的发现。

　　寻找流通市值与净资产的比例高或者跌破净资产的股票，在目前的市场下更要求基金从基本面研究上做到风险控制。

　　寻找一些价值低估的股票，或者具有持续分红能力的公司，这些股票如果试点，则是额外的收获，林彤彤认为。

　　根据基金经理的看法，市场的调整使得历史上的估值水平的参考意义下降，对内在价值或绝对价值判断的重要性将上升。

　　对于热点的人民币升值问题，因为美元相对欧元的升值，一直与美元挂钩的人民币其实已经升值了，因此部分上市公司的基本面需要重新考量，如中集集团(资讯 行情 论坛)(000039)等，一位基金经理认为。

　　另一方面，市场信心低迷，一个板块中，一旦某只股票下跌，则整个板块全部遭殃，即使是业绩实际上不受影响的上市公司，这也使得基金的投资被迫选择保守。

　　市场分析人士认为：大部分重仓股短期跌幅很大，技术反弹要求明显，因此，基金反手做多的条件已基本具备。

　　孙蔚表示，尽管证券市场的虚拟经济受股权分置等问题影响而表现低迷，中国的实体经济增长却表现出良好势头。从宏观经济形势看，2005年1-4月投资增长略有加速，第二产业投资增长出现反弹。