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长假后的一周，上证国债指数(资讯 行情 论坛)再次上涨。回落的CPI传言及新债发行利率走低是推动现券上涨的直接原因。据相关机构的研究结果，CPI全年的趋势呈U形，年中为低点。节后市场传闻4月份CPI为1.8%，这对现券形成利好；周五，20年期国债招标发行，票面利率定为4.11%，大大低于二级市场水平。同05国债1一样，本期国债的定价再次成为二级市场行情的推动器。
国债收益率曲线平坦化明显，7～20年段接近水平。这是长期债券持续上涨的结果。在有关利率期限结构的理论当中，市场分割理论可以用来解释当前的国债利率期限结构。保险资金对于长期债券存在强烈的配置需求。对其来说，短期债券并不能替代长期债券，因此其对长期债券的收益率水平要求并不必然与短期债券挂钩。
但问题在于，按保险资金投资意愿形成的收益率曲线是否具有市场代表性。充裕的资金面鼓励了机构的交易型策略，但由于收益率过快降低而导致的风险积累也相应增加。三十年期国债的票面利率也曾出现过2.9%。风险积累到不合理的程度势必会得到释放。问题的焦点再次回到利率上来。我们判断，仅从CPI指标来看，加息预期在减弱，而基于宏观调控对于房价、固定资产投资反弹的考虑，加息的不确定性仍然相当大。(东吴基金管理公司 投资管理部 张旭伟)
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