华夏基金：改革试点和汇率升值预期影响大市(2)

　　上周为五一长假后第一个交易周，市场加速下跌，上证综指跌破1100点整数关，全周大跌4.44%%，深证成指(资讯 行情 论坛)大跌7.45%。

　　本期周评的题目一如上期，市场结构变化仍按这两条主线展开。

　　股权分置改革试点的《通知》在4月29日收市后公布，五一长假后即推出三一重工(资 讯 行情 论坛)、紫江企业(资讯 行情 论坛)、清华同方(资讯 行情 论坛)、金牛能源(资讯 行情 论坛)等四家第一批试点企业。前三只个股复牌后首日均涨停、此后惯性上冲，但多空分歧开始加大、急剧放量。

　　对于试点个股，两类送股方式都使得(股权登记日以后的)流通股东在不须支付现金的情况下、持股成本降低，从而在方案公布后出现一次性的上涨机会，但试点个股的长期投资价值仍由基本面决定。

　　股权分置试点，以较为简便的方式确认了“A股含权”的提法；送股比例的高低对持股成本下降的幅度有较大的影响，是非流通股东和流通股东等各方博弈的焦点。更重要的是，试点的启动对市场的估值标准产生了重大影响，全流通预期迅速加强，对于绩差股尤其明显：绩差股的流通股，本来已经供大于求，投资者担心如果市场最终全流通，其筹码供应将倍增，从而加速逃离绩差股，绩差股整体加速下跌。

　　尽管五一长假期间并未出现汇率升值，但此次市场预期已经形成且较为强烈，4月29日可能类似于拐点，上周外汇收入占比较高的集装箱和港口机械制造、通讯设备、海运等行业个股继续大幅下挫。此外，上周七部委调控房价的政策出台后对房地产开发行业个股形成较大心理压力。由于这些个股多是基金重仓的所谓“二线蓝筹股”，前期普遍逆市上涨、形成一定的局部赚钱效应、获利盘较多，上周整体大幅下跌，对市场心理的冲击相当之大。

　　这些受冲击的个股，尽管其有可能在一定程度上转移有关政策的冲击，静态业绩和2005年预期业绩可能仍较优秀，但市场短期内对这些个股的投资情绪发生了较大的变化。不排除市场对其中的部分个股有反应过度之嫌，可能会产生一些“矫枉过正”的投资机会，但投资者也需充分认识到逆向操作的潜在风险。

　　权重股方面，长江电力(资讯 行情 论坛)随着最后一批战略投资者4亿股锁定部分上市日(5月18日)的临近而出现补跌，宝钢股份(资讯 行情 论坛)也随其他钢铁股补跌、跌破增发价。

　　在投资策略方面，经过近几周市场的大幅震荡，我们认为应注意以下几点：

　　(1)仍应坚持回避绩差股；试点方案难以使绩差股的估值水平显著降低；

　　(2)市净率高、市盈率低、净资产收益率高、非流通股比例大的个股，是较适合进行试点的个股，其补偿空间较大。但其净资产收益率，最好应来自于自身的核心竞争力(如自然垄断，特许经营权，品牌壁垒等)，而不是来自于周期性行业的景气因素或高负债率杠杆因素；

　　(3)应注意汇率升值受损行业(特别是毛利率较低、抗风险能力差的出口制造型行业)的风险，降低其配置比例；

　　(4)风险承受能力较为谨慎的投资者，会更关注汇率影响中性、主要依靠内需增长的消费和服务类行业的优质个股；

　　(5)在指数加速下跌的背景下，考虑到政府对市场的维护决心，资产配置比例方面，风险承受能力较强的投资者可以保持高比例持股或继续增仓；可以适当增持盈利预期较稳定(非周期类、近年内业绩下降风险小)的权重指标股。

　　(华夏基金管理有限公司基金管理部)

　　债市：我们还是看多下周债市

　　上周上证国债指数(资讯 行情 论坛)从周二到周五连续拉出四阳线。上涨0.59点，涨幅0.58%，收于最高102.47。日成交量连续放大。

　　上周上证指数(资讯 行情 论坛)在股权分制的影响下，跌势加剧，全周下跌去51.52点，跌幅4.44%，途中再创新低，创新低1093.28。

　　在结束两周的高位整理后，上周债券市场在CPI 1.8%的刺激下开始拉升。周四更加由于20年期国债招标利率4.11%的刺激因素下拉出周五的大阳线。

　　基本面因素正如我们上周分析的那样，CPI会进一步下降，而收益率曲线有平坦化趋势，再加上资金面的支持，我们还是看多下周债市。同时，我们认为在目前的市场投资决策中，固定资产投资指标的重要性在上升，即将公布的此数据应该是引起债市波动的主要动因。

　　(华夏基金管理有限公司固定收益部)