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基金重仓股调查之清华同方:投资价值中性偏负


http://finance.sina.com.cn 2005年05月14日 16:35 21世纪经济报道

  本报记者 汪涛 上海报道

  清华同方(资讯 行情 论坛)(600100.SH)确定了流通股东每10股转增8到10股的方案。

  清华同方现有股本总规模是57461.2295万股,其中流通股占47.51%;非流通股中第一大股东清华控股持有28962.5244万股,占50.40%。在对流通股实施公积金转增后,流通股比
例将上升至64.42%。

  方案相当于非流通股股东向流通股股东每10股支付3.56股的对价,以换取全流通的权利。

  “总体来说,同方的方案增大了股本,到底是优是劣,还需要时间来判断。”天同基金的分析人士认为。

  清华同方董事长荣泳霖向流通股股东承诺,清华控股即使减持部分股份也要保证控股地位。

  国泰君安的计算机研究员魏兴耘提供的研究报告认为,对于流通股东而言,多转增当然优于少转增。因为转增的股权比例越大,则相当于非流通股东放弃了更多的资本公积金。不利因素就是有可能稀释公司的每股收益,也就是说,虽然交易所不对公司股价进行除权,但市场有可能自动进行除权,如每股净资产将由原来的5.20元下降为3.52元。

  清华同方属老牌科技股,拥有较高的市场知名度,每次清华同方的大涨都会极大地刺激市场参与者的热情,清华同方出现在首批试点公司颇为引人注目。

  天同180指数基金被动持有一定的清华同方股份。其研究人士认为,清华同方是典型的项目孵化企业,作为清华大学的项目平台,公司为大学的诸多技术储备提供产品化的资金,待产品成熟后获利,类似于一家创投公司。

  这种盈利模式决定了公司的经营风险较大,所投资的项目多处于培育期,占用资金多,盈利能力不强。公司采取多元化经营,范围涉及计算机制造、应用信息系统、第二代身份证设计流片、网络游戏等,经营重点不突出,管理难度极大。

  公司在部分领域拥有技术优势,但这种技术优势尚未转化为市场优势。总体来看,公司在很长的一段时间内难有起色。

  国泰君安提供的研究报告同样认为,清华同方主营信息技术及能源环境产业,PC产品目前已跨入国内三甲的行列,但由于行业竞争激烈,其产品毛利率自2002年始持续下降,而期间费用规模却持续攀升,导致其盈利规模呈现萎缩的趋势。

  2004年共实现净利润11590万,与上年基本持平。每股收益为0.20元,静态市盈率为43倍。在实施公积金转增股本后每股收益将稀释为0.136元。

  如果仍以43倍的静态市盈率推算,则其股价水平应为5.84元。与8.7元的停牌价相比,每股可获得1.49元的溢价。

  当然,依据静态市盈率对于股价走势的判断只具有理论上的意义,就市场的实际走势而言,其股价波动更多地应取决于动态市盈率的状况,虽然公司现有市盈率只居于所属行业的平均水平,但与21倍的市场总体水平比较,仍属偏高。

  天同基金预测,毛估清华同方2005年业绩每股收益为0.259元,如果以转赠后除权处理,价格为5.90元,此时流通股的持有成本为4.35元(以4月29日收盘价8.70元/2),补偿空间为1.55元,即流通股获得35.6%的对价,市盈率从33.6降到24.7倍。

  将清华同方作为整机制造厂商来看,流通股获得补偿后24.7倍的市盈率接近国际同类企业的平均值,考虑到各地区股市系统风险的差异、公司所处的竞争环境以及技术优势的不同,联想17.9的市盈率更具参考价值。

  天同基金认为,24.7的市盈率接近估值区域的上端,给予中性偏负的投资判断"。


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