基金重仓股调查之清华同方：投资价值中性偏负

　　本报记者 汪涛 上海报道

　　清华同方(资讯 行情 论坛)(600100.SH)确定了流通股东每10股转增8到10股的方案。

　　清华同方现有股本总规模是57461.2295万股，其中流通股占47.51%；非流通股中第一大股东清华控股持有28962.5244万股，占50.40%。在对流通股实施公积金转增后，流通股比 例将上升至64.42%。

　　方案相当于非流通股股东向流通股股东每10股支付3.56股的对价，以换取全流通的权利。

　　“总体来说，同方的方案增大了股本，到底是优是劣，还需要时间来判断。”天同基金的分析人士认为。

　　清华同方董事长荣泳霖向流通股股东承诺，清华控股即使减持部分股份也要保证控股地位。

　　国泰君安的计算机研究员魏兴耘提供的研究报告认为，对于流通股东而言，多转增当然优于少转增。因为转增的股权比例越大，则相当于非流通股东放弃了更多的资本公积金。不利因素就是有可能稀释公司的每股收益，也就是说，虽然交易所不对公司股价进行除权，但市场有可能自动进行除权，如每股净资产将由原来的5.20元下降为3.52元。

　　清华同方属老牌科技股，拥有较高的市场知名度，每次清华同方的大涨都会极大地刺激市场参与者的热情，清华同方出现在首批试点公司颇为引人注目。

　　天同180指数基金被动持有一定的清华同方股份。其研究人士认为，清华同方是典型的项目孵化企业，作为清华大学的项目平台，公司为大学的诸多技术储备提供产品化的资金，待产品成熟后获利，类似于一家创投公司。

　　这种盈利模式决定了公司的经营风险较大，所投资的项目多处于培育期，占用资金多，盈利能力不强。公司采取多元化经营，范围涉及计算机制造、应用信息系统、第二代身份证设计流片、网络游戏等，经营重点不突出，管理难度极大。

　　公司在部分领域拥有技术优势，但这种技术优势尚未转化为市场优势。总体来看，公司在很长的一段时间内难有起色。

　　国泰君安提供的研究报告同样认为，清华同方主营信息技术及能源环境产业，PC产品目前已跨入国内三甲的行列，但由于行业竞争激烈，其产品毛利率自2002年始持续下降，而期间费用规模却持续攀升，导致其盈利规模呈现萎缩的趋势。

　　2004年共实现净利润11590万，与上年基本持平。每股收益为0.20元，静态市盈率为43倍。在实施公积金转增股本后每股收益将稀释为0.136元。

　　如果仍以43倍的静态市盈率推算，则其股价水平应为5.84元。与8.7元的停牌价相比，每股可获得1.49元的溢价。

　　当然，依据静态市盈率对于股价走势的判断只具有理论上的意义，就市场的实际走势而言，其股价波动更多地应取决于动态市盈率的状况，虽然公司现有市盈率只居于所属行业的平均水平，但与21倍的市场总体水平比较，仍属偏高。

　　天同基金预测，毛估清华同方2005年业绩每股收益为0.259元，如果以转赠后除权处理，价格为5.90元，此时流通股的持有成本为4.35元(以4月29日收盘价8.70元／2)，补偿空间为1.55元，即流通股获得35.6%的对价，市盈率从33.6降到24.7倍。

　　将清华同方作为整机制造厂商来看，流通股获得补偿后24.7倍的市盈率接近国际同类企业的平均值，考虑到各地区股市系统风险的差异、公司所处的竞争环境以及技术优势的不同，联想17.9的市盈率更具参考价值。

　　天同基金认为，24.7的市盈率接近估值区域的上端，给予中性偏负的投资判断"。