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景顺长城基金5月策略报告指出——试点方案破冰
有助恢复信心
从指数来看，上证综指在4月末探低到1135.73点，再创自1999年“5.19”行情以来的新低，与此同时，股价结构两极分化的现象愈演愈烈，机构资金追逐的标的继续集中，导
致仅有极少数的绩优成长股持续创新高，而绝大多数个股股价处于下降通道。
资金将向绩优企业集中
一季度GDP增速达到9.5%，依然维持了高速增长，其中固定资产投资的反弹力度超出了预期，CPI的同比增速虽然控制在2.8%，但生产资料价格依然处于高位，而且二季度电力、水等服务性收费陆续提价，显示通货膨胀的压力仍然不可小窥。我们预计在此背景下宏观调控的力度不会放松，这已在近期政府对房地产以及钢铁行业的调控中反映出来，但结构性调控目的是消除经济局部过热，对整体增速影响不大，我们维持全年GDP增速9%的判断，同时认为绩优上市公司业绩持续增长的内在动能依然强劲。
从五月开始，股权分置试点正式启动，其中关于流通股东类别表决和非流通股流通期限限制的大原则充分显示出对流通股东利益的保护，而且从首批试点企业提出的方案看，直接向流通股东送股成为首选，流通股东权益有望得到一定程度的补偿。我们认为，尽管未来两三年内面临供给增加，但困扰中国股市的结构性问题终于破冰，有助于市场信心的恢复，同时，流通股含权的预期还将加剧资金向绩优企业集中的趋势。
债市资金面仍充裕
4月债市在充裕的资金面推动下继续上涨，交易所国债指数月涨幅1.46%。3月份CPI和信贷增速双双回落，固定资产投资却出现小幅反弹，GDP增长超出预期达到9.5%的水平。市场预期货币政策未来可能会收紧，但资金面仍是主导债市行情的主要因素。新债发行利率的继续走低，带动收益率曲线出现扁平化。转债指数本月上涨2.60%，与股指的表现出现了背离和时滞。
一季度公布的宏观指标显示经济出现了趋热的苗头，GDP超出预期达到9.5%，工业增加值同比增长16.2%。投资在去年高基数的基础上出现了反弹的迹象。在防止投资反弹、控制物价水平的背景下，二季度宏观调控可能出现收紧。
我们认为政府仍可能在二季度采取加息的政策，纠正负利率对房地产需求的扭曲，抑制投资的进一步过热。同时，近期人民币升值的压力进一步升温，我们坚持在市场有强烈预期时政府不会贸然升值，但汇率调整的时间会提前，即使调整也是小幅渐进升值。
虽然债市前期持续上涨已经积累了较为丰厚的获利，但基本面短期不会发生趋势性变化，而且资金面宽裕会持续一段时间，我们认为债市短期将以高位震荡的走势为主。4月份债券发行利率继续走低，与二级市场收益率水平脱离明显，金融债与国债、央票的利差继续缩小。
预计5月份1年期以上的债券发行量为900亿元左右，并以中长期债为主，发行利率可能继续走低。随着利率预期调整，金融机构的存贷差变化以及债券供给的增加，目前市场资金的富裕状况将逐步改变，这将可能推动市场收益率曲线逐步扁平化，短端收益率将会逐步回升，而长端收益率反而可能继续下降。(杨泰)
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