华夏基金2005年4月债券市场投资策略报告

　　华夏基金 固定收益部

　　一、回顾

　　2～3月，受货币信贷、固定资产投资增速回落，债券发行较少，市场资金面宽裕，货币市场利率下行及央行调低超额存款准备金利率影响，债券市场基本呈现出单边上涨的走 势，截至3.24，上证国债指数(资讯 行情 论坛)上涨2.7%，中信银行间债券指数上涨1.4%。

　　二、基本面分析

　　1、1～2月我国消费品零售增长13.6%，增速较前几个月有所下降，但仍维持在相对较高水平。工业增加值增长16.9%，增速较前几个月有所上升。固定资产投资增长24.5%，增速继续回落，但由于去年同期基数较高，实际投资额仍然偏大。出口增长36.6%，维持在较高水平。从上述指标看，我国经济增长的形势仍然较好。预计受土地控制、信贷增速回落等因素影响，我国经济增速将逐步减缓。

　　2、2月工业品出厂价格上涨5.4%，较1月回落0.4个百分点。石油等国际商品价格上涨将带动工业品出厂价格上涨，但由于部分能源、原材料价格已处于相对高位及货币信贷增速已经回落，我国工业品出厂价格应能维持基本稳定。

　　受上游价格向下游传导，同时一些去年受到政策抑制的物价上涨今年将会逐步体现。预计3月居民消费价格涨幅在3%左右。但物价由上游向下游传导是一个已经发生并且逐步传导的过程，随着货币信贷增速的回落，同时受去年同期基数逐步提高的影响，2季度居民消费价格同比将保持在低于3%的水平。

　　3、2月M2增长13.9%，贷款增长13.36%，增速继续回落，分别低于15%和14%的宏观调控目标。

　　2月，金融机构外汇占款增加1100亿元。截至3.25，央行3月已通过人民币公开市场操作净回笼超过2000亿元，回笼力度较大。预计央行仍将维持较大的货币回笼力度。

　　4、随着信贷增速的回落、房产贷款利率的调增，8月前升息可能性较低。国际方面，美元将进一步加息，但预计美元仍将维持弱势，从而人民币升值预期仍将存在，外汇占款有望维持稳定增长。随着贷款增速的下降，银行体系流动性仍将维持较为稳定的局面。

　　三、市场判断

　　1、受预期投资和经济增速回落、物价同比涨幅下降、超额准备金利率下调及较为充裕的资金面影响，预计前期上涨较多的债市仍能保持基本平稳的走势。

　　2、随着超额准备金利率的下调，货币市场利率将有一个重新寻找稳定定位的过程，如果信贷、经济不再次出现过热，同时迫使央行采取宏观调控措施，货币市场利率也将维持基本平稳的走势，预计在二季度波幅不会超过30bp。

　　3、预计在宏观调控政策继续、政策面明朗以前，股市仍将保持弱势，但经过前期的下跌，可转债总体已处于风险较低的水平。

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