华夏基金4月股市投资策略报告之4月市场展望

　　三、4月市场展望

　　1、业绩：1季度季报影响开始体现

　　(1)2004年年报对市场的影响将逐渐减退，市场将更多地关注未来盈利增长预期

　　2004年报将在4月底披露完毕，目前已经披露大半。从公布期间的市场表现来看，年报较差个股公布后跌幅较大，如光明乳业(资讯 行情 论坛)、四川长虹(资讯 行情 论坛)等；绩优公司市场多有预期，股价往往已提前反映。高分红个股如唐钢股份(资讯 行情 论坛)的市场反映一般。随着时间的推移，2004年年报对市场的影响将逐渐减退，市场将更多地关注未来盈利增长预期。

　　(2)1季度季报影响开始体现

　　1季度季报整体业绩增长速度下降，业绩分化将加大。既有一些业绩持续高增长的公司，也会有一些业绩大幅下滑的公司。根据前期的市场表现推测，周期类公司季报业绩的良好也很难推动股票持续上涨。季报业绩难以带来股市整体的上升动力，但会加快股价结构分化。我们建议在服务业和消费品行业中寻找季报业绩突出、能够持续增长的公司，同时对季报业绩不佳的公司保持警惕(例如成本上升明显的制造业企业)。

　　(3)周期股和中下游制造业个股存在盈利下降的预期

　　宏观经济方面，近期公布的一些数据不太理想，投资有反弹的迹象，包括原油、铁矿石等在内的生产资料价格和2月份的CPI都出现了相当幅度的上涨，成本推动型通胀压力增大，市场关注是否会出台进一步的宏观调控措施，对于相关上市公司、包括周期类个股和中下游制造业个股的盈利预期构成压力。

　　2、估值：进一步接轨

　　估值问题是困扰中国股市的一个大问题。去年以来直至现在，A股市场的估值明显向国际市场接轨，尤其向H股市场靠拢。估值接轨的压力不仅体现在整体市场的市盈率、市净率水平上，而且体现在结构上，行业间、公司间的估值差异扩大。

　　有研究表明，新兴市场开放过程中，普遍先出现估值水平下降的过程，直至相对国际市场出现折价，然后出现一个回升的过程。另外的研究表明，在新兴市场上，外资持股比重越大，市场的估值水平越低。

　　尽管我们不愿意，事实上中国市场的估值水平仍在向国际市场接轨。这个过程和市场国际化、外资缓慢进入的过程是一致的。在这个过程中，我们更应该关注国际市场上的估值的结构对国内市场的影响。

　　(1)估值风险持续释放，整体估值水平进一步降低

　　据《中国证券报》统计，截至3月23日，两市1349只A股中有457只创下1999年以来的新低，比例为33%；沪市A股平均市盈率为23.11倍，深市A股平均市盈率为20.05倍，深沪两市平均市盈率不足23倍。估值水平较高的绩差股跌幅大，估值风险持续释放。

　　(2)整体市净率继续下降

　　据《中国证券报》统计2005年3月，截至3月23日，两市已有100多只股票跌破每股净资产，超过400只股票市净率在1.5倍以下。

　　(3)A-H股溢价水平下降

　　神华、交通银行拟A+H同价发行，对于含H股的A股构成压力，A-H股溢价水平继续下降。如中国联通(资讯 行情 论坛)折算的A股与港股溢价已经小于10%；中国石化(资讯 行情 论坛)H股前期由于原油价格高涨而表现良好，但A股表现构成反差，也使得其溢价下降；南方航空(资讯 行情 论坛)在公布航油价格上调前后，A股跌幅远大于H股跌幅。

　　但个别含H股的A股，短期内受此影响不大，如皖通高速(资讯 行情 论坛)，仍保持了较高的溢价。

　　(4)持续成长股估值出现溢价

　　914行情以来，受宏观经济周期影响相对较小的持续成长股受到市场追捧，在本轮反弹行情中表现也远远超越大盘。一些有代表性的行业个股市盈率达到20倍或更高，如港口、高速公路、高档白酒、品牌中药等，出现一定的溢价。

　　3、资金：供给仍较紧张，扩容压力再度出现

　　◎ 资金供给方面：外围资金充沛，入市意愿待提高

　　(1)老基金仓位普遍保持在高位，且仍持续遇到赎回压力，资金有限。新发基金规模再创新低，个别股票型基金首发规模不到5亿元。

　　(2)保险资金入市步伐缓慢。保险资金在两会期间高调入市，但姿态性居多，实际入市资金量目前仍有限，总体仍较谨慎。

　　(3)在央行下调超额准备金利率后，银行体系资金更为充裕，货币市场利率下降；

　　(4)房地产市场资金：目前仍未出现资金明显向股市分流的迹象。但长远来看，随着国家防范房地产过热的调控措施的实施，以及实业投资收益率的下降，应会有一部分资金进入股票市场。

　　◎ 资金需求方面：扩容将至

　　两会后发行工作将正常化，大盘股上市和再融资工作重新启动。 3月22日，发审委再次开始上市公司再融资的工作。

　　(1)拟议中的大盘股发行即将临近：两会期间传出的消息是，神华、交行已经提交了A+H上市的申请；神华拟在4月发行，交通银行拟在6月发行。

　　(2)上市公司再融资：宝钢增发可能在上半年完成。多家上市公司披露再融资意向：上海机场(资讯 行情 论坛)40亿元转债；上港集箱(资讯 行情 论坛)35亿元增发。

　　(3)上交所如推出权证等工具，可缓解一部分老股东的资金压力。

　　4、股市政策展望

　　落实“国九条”仍然是以后一段时期内的政策基调。市场最为期待的是开始解决股权分置问题的试点工作。我们注意到，两会期间社保理事会、劳动和社会保障部的官员再次提到了划拨国有资产充实社保基金的问题。从中国经济发展的趋势考虑，这项工作恐怕非做不可，国有资产如何变现的问题也要解决。

　　从各方面渠道的消息看，解决股权分置问题可能还需要一段时间。

　　5、市场展望

　　(1)市场4月份不排除短暂创出新低(上证50(资讯 行情 论坛)指数已经创新低)，此后视后续政策情况，在严重超跌的背景下可能再度出现反弹。如果政策力度有限的话，反弹高点有限，估计指数在1100-1300点之间波动。如果政策力度较大、或超出预期的话，可能会出现小规模的井喷式快速上涨行情。如果不看好下半年的宏观经济和上市公司盈利状况的话，这一轮反弹结束后市场可能会再度进行中期调整。

　　(2)结构分化仍将是市场主要特征，热点可能从前期的二线蓝筹股转向大盘股。

　　前一阶段，大盘指标股横盘或呈弱势，绩差股从超跌反弹到大面积创新低，只有二线蓝筹股持续创新高成为市场为数不多的做多动力。这一现象在近期可能会发生转变：

　　二线蓝筹股，前期涨幅较大，后市可能会进入一段时期的整理，此后将产生分化：其中持续成长型个股，随着时间的推移，以2006年业绩测算的市盈率达到有吸引力的水平后，股价仍可望反复向上；而后续业绩缺乏进一步增长因素的个股，其股价则会受到压制。

　　大盘指标股，前期持续调整使得估值风险并不大，如钢铁股中板材类优质个股，上下游一体化的中国石化，以及市净率在2倍左右的银行股等，目前其估值水平均属于合理；但也谈不上严重低估。大盘股后市如要上涨的话，需要较多的资金，要求市场信心较强、能给予其更高一些的估值水平。二线蓝筹股估值吸引力下降以后，应会有一部分资金流向这些估值水平合理、前期涨幅较小的大盘股。

　　绩差股，长期趋势反复向下，但中短线而言，近期在大面积创新低后，可能会再次出现超跌反弹。

　　指数的表现是各板块和个股的表现的综合。通过对以上几个板块的分析，我们大致认为指数在近期超跌之后可能会出现反弹，在反弹中，二线蓝筹股可能会反抽前期高点，大盘指标股企稳后也有一定上升空间，绩差股则以超跌反弹为主；市场热点可能从前期的二线蓝筹股转向大盘股。

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