南方基金认为部分上市公司资产价值已被低估

　　本轮经济周期最佳的投资机会已经过去，基金的投资视点将从周期性的行业增长转至企业的成长。

　　某些行业的上市公司，实业投资的价值已超过或证明了上市公司资产价值的低估，如房地产与零售、石化、钢铁与电力。

　　国有股减持的只能是一些地方国资委持有的资产质量不高的公司，并且会是逐个试点。但对全流通补偿不要有过高的预期。

　　基金、保险公司、QFII、社保基金和企业年金等机构投资者仍是股市的主要资金来源，预计2005年新增资金1140亿-1730亿。

　　在行业评估中，对交通运输、电力与电力设备行业提出“增持”建议，对银行、金属、汽车及零配件、建材、家电等行业提出“减持”建议，而对房地产、医药、食品、商业贸易旅游、造纸、石化、机械、通信、煤炭、计算机、电子元器件等行业提出“持有”建议。

　　刚刚出炉的南方基金2005年第二期策略报告提出，本轮经济周期最佳的投资机会已经过去，南方基金的投资视点将从周期性行业增长转向企业的成长。在对所有主要行业的评估中，仅对交通运输、电力与电力设备行业提出了“增持”建议。

　　投资视点将转向企业成长

　　南方基金预期全球经济增长率将从2004年4%的水平回落到3.2%左右，中国经济增长率将从2004年9.5%的高点回落到8.5%的水平。对周期性行业的投资者来说，本轮经济周期最佳的投资机会已经过去，基金的投资视点将从周期性的行业增长转至企业的成长。

　　报告预测，2005年物价上涨将持续，政府容忍的CPI涨幅是4%。但是几乎所有的生产要素和中间投入品都面临着价格上涨的压力，居民普通消费品价格中，房地产等资产价格和服务价格已经开始上升，价格传导机制最终将发生作用，3%-4%的CPI将是一个富有挑战性的调控目标，很有可能出现更大的涨幅，并将导致新一轮宏观调控。

　　部分上市公司资产价值被低估

　　本期报告的一个重要观点，是认为中国企业大多属于资本密集或者劳动密集型企业，行业进入门槛较低，业内竞争逐年加剧，导致企业毛利率水平逐年走低。

　　报告认为，垄断性行业具备较好的价格传导能力；在竞争性行业中，优势企业主要是技术垄断型公司和品牌垄断型公司，整体毛利水平远远高于同行业，且对上升的成本价格能够做出迅速和充分的传导，从而成为基金的最佳投资标的。

　　在这一前提下，基金认为应该回避不具备竞争优势的制造业公司，尤其需要警惕那些不具备竞争优势，却在价格体系变迁中短暂受益的公司。

　　这份投资策略报告还提出，某些行业的上市公司，实业投资的价值已超过或证明了上市公司资产价值的低估，如房地产与零售(土地拍卖价上升导致资产增值)、石化、钢铁与电力(行业资产转让价格与企业重置成本比较)；某些行业由于行业进入壁垒的存在，新的竞争者难以进入，企业真正的价值却被忽视，如电力、石化等行业的限制性投资权；同时，稀缺性与垄断性的企业资产因为其无法复制与替代，价值必然应该有所高估，如高速、港口、机场、电厂等行业上市公司的自然垄断性现正被二级市场投资者忽略。

　　对全流通补偿不能期望过高

　　报告预期，随着《若干意见》中其他各项措施的陆续出台，“积极稳妥解决股权分置”将会逐步推出试点，但对全流通补偿不要有过高的预期。中央已明确国务院国资委直属189家大型国有企业不会减持股权，国有股减持的只能是一些地方国资委持有的资产质量不高的公司，并且会是逐个试点。因此，股权分置如果试点推出，对于市场整体而言更多是示范效应。解决分置对现有投资者具有双重效应：一方面明确了未来发展悬疑，提升公司价值；另一方面却打击了部分投资者的过高补偿预期。

　　在券商风险问题上，这份报告乐观地认为，2004年底，券商危机已基本稳定。2005年上半年机构券商将逐步恢复回暖，进入一季度，中信证券(资讯 行情 论坛)计划收缩自营业务，广发、光大等券商的集合理财产品销售良好。2005年下半年开始券商将重新活跃。

　　对市场资金面，报告预计，大型国有企业发行和再融资规模增加使市场面临巨大的融资压力，2005年筹资总额为1050-1350亿。在资金来源上，基金、保险公司、QFII、社保基金和企业年金等机构投资者仍是股市的主要资金来源，预计2005年新增资金1140-1730亿。私募基金、个人投资者等场外资金供给具有很高的弹性，其增量的大小将取决于“国九条”的落实力度、汇率的变动等一些不确定性因素。

　　看好垄断性行业

　　在行业评估中，南方基金仅对交通运输、电力与电力设备行业提出了“增持”建议，对银行、金属、汽车及零配件、建材、家电等行业提出了“减持”建议，而对房地产、医药、食品、商业贸易旅游、造纸、石化、机械、通信、煤炭、计算机、电子元器件等行业提出了“持有”建议。

　　报告认为，由于决策层更多地从促进能源节约的角度去看待发电价格调整，所以看好电力行业。对于交通运输行业，报告认为，高速公路行业将延续高速增长态势，相关上市公司业绩有大幅增长的基础，值得从行业配置高度继续看好；水运及港口服务业，在水运需求强劲增长及供给不足的情况下，水运价格指数在2004年创历史新高，2005年仍将保持高位震荡，相关上市公司将面临良好的市场环境，盈利能力将保持高速增长。

　　(本报记者王欣)