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近日债市在经历了3个多月的单边上涨后，在央行大幅下调超额准备金利率的刺激下完成本轮上升行情的最后一冲，在市场普遍担忧央行出台紧缩性货币政策下进入高位调整行情。上证国债指数(资讯 行情 论坛)高位回落。交易所国债收益率曲线小幅上移，银行间的走势也偏弱，以一年定期存款利率为基准的浮息券走势抢眼。货币市场则因为央行回笼力度趋缓，以及在后市紧缩预期加大的情况下，资金聚积在短端规避风险的效应，导致指标性的7天回购利率持续下跌。但各期限的央行票据利率以及较长期限的回购价格已经基本止跌，尤其
是长端如3年的品种。后期影响市场的主要因素将从前期的资金面转向基本面，3月通胀投资数据将是重点关注的对象。
发改委日前宣布成品油价格上涨8%，预示着政策性涨价因素开始逐步释放，今年非食品价格与整体通胀压力仍较大。外围的美国宣布继续加息以及油价创新高进一步加重了市场的担忧。春节及两会过后，新一年的投资和信贷周期展开，最令央行担忧的投资以及长期信贷是否会大幅反弹仍是未知数。央行05年一季度例会虽然措辞较去年明显缓和，但强调“经济运行中固定资产投资反弹的基础依然存在，通货膨胀压力尚未根本缓解”，表示将继续“灵活运用多种货币政策工具，适时适度调控金融体系流动性，引导金融企业优化信贷结构，合理控制中长期贷款比重”。市场普遍预期央行将会等到一季度数据出来后再有进一步举措，因此3月份通胀投资数据意义重大。
我们认为当前商业银行出于资本充足率和改善资产结构的考虑，3月份中长期信贷出现大幅反弹的可能性较小。而造成2月份CPI大幅上涨的食品价格只是季节性因素，估计3月份CPI同比增速趋于回落，同时油价等的上升由于所占比重和传导滞后的限制，难以在短期内大幅推高CPI。但值得注意的是如果固定资产投资尤其是房地产投资大幅反弹，则央行二季度出台进一步紧缩性政策的可能性仍然较大。另外如果银行并没有如央行所愿加大短期信贷的支持力度，仍把多余资金积聚在货币市场，也可能引致央行采取措施回收过多流动性给市场带来短期的震动。在目前债市上升动力明显不足，诸多利空隐现的情况下，获利了结以及缩短久期，等待观望基本面和政策面的变化将是明智的选择。(海富通基金管理公司供稿)
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