华安现金富利基金项廷锋：370亿资金如何掌控

　　随着规模迈过370亿元，华安现金富利基金成为中国内地最庞大的基金之一，其规模的飙升和收益水平成为市场关注的焦点。华安现金富利基金的基金经理项廷锋日前专门就投资者最关心的基金规模、持有人结构、收益构成和央行政策调整对货币基金的影响等问题接受了记者的采访。

　　持有人结构很好

　　记者：华安现金富利在发行后短短两年多的时间里规模超过370亿元，您觉得这背后根本的推动力是什么？您认为货币基金存在规模效应吗？如果存在，具体表现在哪些方面？

　　项廷锋：我认为华安富利在两年多时间内规模增长近9倍，最根本的推动力是其满足了市场源于负利率而产生的巨大现金管理需求。

　　货币基金存在规模效应，主要表现在四个方面，一是银行间市场交易是按笔收取固定费用，规模大的货币基金可节省交易费用；二是规模大的货币基金在以一对一询价交易为主要形式银行间市场交易中，要价能力强于规模小的货币基金；三是规模大的货币基金具有更高的抗扰动能力；四是规模大的货币基金在获取信息上可能存在一定优势。

　　记者：就您的经验，管理一只规模较大的货币基金与管理一只较小的货币基金有什么区别？

　　项廷锋：货币市场基金尚处发展初期，在管理上源于基金规模的差异化不是特别明显。如果一定要说有的话，两者之间的差异在于较大的基金管理压力来自于单笔交易的绝对额巨大，而较小的基金更多地来自单笔交易的比例过高。

　　记者：一般而言，以个人投资者为主的持有人结构对货币基金流动性需求与以机构投资者为主的持有人结构有什么具体区别？您可否透露一下华安现金富利目前持有人结构的特点？

　　项廷锋：以个人投资者为主的持有人结构和以机构投资者为主的持有人结构对货币基金的流动性需求，主要表现在量上。除非挤兑，前者的量将远低于后者。如果个人投资者群体足够大，其对货币基金的流动性几乎没有需求，因为一部分人需要现金管理时，另一部分人恰好不需要现金管理，两者可能在总量上对冲。

　　目前华安富利的持有人结构很好，个人投资者超过20万户，机构投资者超过400户且机构来源分布于各行各业，前者已足够大到对流动性需求不大，而后者因处于不同行业对流动性的需求在时间上差异很大。总体而言，华安富利的流动性管理压力随着规模的扩大，更多投资者的介入而逐步降低。

　　操作十分稳健

　　记者：最近部分货币基金的收益率因为持有品种的差价收入增加而出现了较大的波动，在华安货币基金的收益构成中，利息收入和差价收入的比重大概处于一个怎样的比例，您认为存在一个比较合理的比例吗？

　　项廷锋：华安富利收益构成中，利息收入在总收入中占比超过90%，差价收入不到10%。理论上讲，货币市场基金以获取利息收入为主，差价收入揭示了管理人在平滑收益波动和趋势判断上对基金收益的贡献；但这种收益是存在风险的，不过这种收益也是货币基金收益存在差异的重要原因。

　　差价收入的多少跟市场波动的频率与幅度有一定关系，我个人以为差价收入超过20%可能就不是很恰当了。

　　记者：现在市场最为关注的是货币基金持有品种的久期和回购操作，您可否谈谈您的看法，并透露一下华安具体的做法？

　　项廷锋：加权平均期限是用来刻划货币基金利率风险大小的指标。从利率期限角度论，提高加权平均期限，有助于提升按摊余成本法计价的货币基金收益率水平；在货币基金发展初期，无论是投资者还是管理人都存在较强的收益偏好，这是加权平均期限超过180天限制的主要原因。当然，对一个债券型的产品而言，有时候提高加权平均期限并不一定会增大基金的利率风险，比如在预期货币市场利率将下滑时，作为专业的基金管理人，也可能基于获取收益的考虑延长组合的加权平均期限。

　　过长的加权平均期限，无疑与货币基金现金管理的定位不一致，因此，在制度上加以约束就显得十分必要。

　　回购操作这里主要是指正回购操作，基金管理人使用此工具的主要目的是三个：套利、流动性管理的备用工具和期差操作。前两个方面基本不存在风险，但第三个方面却不可控地放大了风险，特别是考虑到目前国内金融市场在某一利率水平，市场的需求不一定能出清，因此对其加以严格限制也是十分必要的。

　　华安富利在有关操作上十分稳健，按总资产口径计算的加权平均期限99%的时间都低于180天；而对回购操作的利用，回购比例基本上都控制在20%，除非在极度富裕时、短时间超过20%。

　　市场广度明显不够

　　记者：您对央行最近调整超额准备金利率如何看？货币基金未来的收益率会受到怎样的影响？

　　项廷锋：我们可以将货币基金收益分解成随市场利率波动的收益和随市场利率与管理利率之间利差波动的超额收益。后者是指目前存贷款利率并不由市场决定，其在本质上还是一种管制利率，而目前货币市场工具的利率基本上都已市场化，这两类利率之间存在利差。

　　央行最近调整超额准备金利率，主要是出于利率市场化的考虑，这是中国经济、金融改革深化的必然结果。利率市场化将收缩货币基金获取超额收益的空间(即市场化利率与管制利率之间的利差)。至于货币基金收益绝对值的变化，更主要的还是取决于货币市场利率的变化。

　　记者：货币基金存在一个最佳规模吗？货币市场的容量会对货币基金的规模构成限制吗？为了保证货币基金健康快速的发展，您认为货币市场最亟待解决的问题是什么？

　　项廷锋：目前货币基金总规模仅1000多亿，日成交还不到货币市场日成交总量的1%，尚处于发展初期，还很难说其是否存在最佳规模。目前市场的深度对货币基金的运作已不构成任何障碍。但市场的广度明显不够，我们预期货币基金、人民币理财产品等的快速发展将对货币市场的发展产生正向拉动作用。

　　我们希望今后能够在赋予货币基金支付功能、将清算速度提到T+0、将大额转让存单、商业票据以及掉期等金融衍生品种纳入基金组合上多做努力，但这需要管理层与市场各方长期不懈的努力。(上海证券报 记者王波)